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机构：天风证券
研究员：鲍荣富
2025 年公司实现营业收入157.4 亿元，同比+0.6%，归母净利润6.2 亿元，同比+61.8%，扣非归母净利润1.0 亿元，同比-64.3%。2026 年一季度，公司实现收入35.7 亿元，同比+2.4%，归母净利润0.1 亿元，同比-97.2%，扣非归母净利润-0.5 亿元。
以量补价，需求端仍承压
2025 年公司浮法玻璃实现收入59 亿元，同比-14%，销量1.12 亿重箱（同比+5%），但均价降至53 元/重箱（同比-18%），以价换量。光伏玻璃实现收入70 亿元，同比+21%，销量5.7 亿平米（同比+31%），均价12.3 元/平米（同比-1.0 元），量增对冲价跌成为拉动营收的核心动力。节能玻璃收入22.9 亿元（同比-6%），其他功能玻璃收入4.1 亿元（同比+34%）。26Q1 盈利波动主要为上年同期出售资产确认收益4.5 亿元，剔除该因素后经营端保持平稳。
盈利能力承压，费用管控加强
2025 年公司毛利率/净利率13.1%/3.9%，同比-2.4/+2.3pct。其中，2025 年浮法玻璃/光伏玻璃毛利率15.18%/10.2%，同比-5.6/+1.2pct。2025 年，公司期间费用率为9.97%，同比-2.18pct，公司加强费用管控，2025 年管理费率同比下降2.5pct。
盈利预测与投资建议
考虑地产端需求仍疲弱，我们下调公司2026-2027 年业绩预测，并新增2028年业绩预测。我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润7.1/10.1/12.2 亿元（2026-2027 年前值9.5/12.5 亿元），对应PE 为26/18/15 倍，考虑到光伏玻璃开始放量以及费用端优化，维持公司“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、光伏玻璃价格继续探底、原材料价格上涨超预期等。