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机构：长江证券
研究员：范超/李浩
2025 年公司实现营业收入157.37 亿，同比增长0.6%；实现归属净利润6.19 亿，同比增长61.8%。折合2025Q4 实现收入39.57 亿，同比下滑2.3%；实现归属净利润亏损2.96 亿，同期亏损3.17 亿。
2026Q1 公司实现收入35.68 亿，同比增长2.4%；实现归属净利润0.13 亿，同比下滑97.2%；实现扣非归属净利润亏损-0.54 亿。
事件评论
景气承压，龙头盈利α 依然显著。分产品看，1）浮法玻璃：公司生产浮法玻璃原片11287万重箱，同比增加406 万重箱；销售浮法玻璃原片11200 万重箱，同比增加524 万重箱。
测算2025 年单重箱收入52.7 元，同比下降11.6 元；单箱成本44.7 元，同比下降6.2元；单箱毛利8.0 元，同比下降5.4 元。对应毛利率15%，同比下降5.6 个pct；2）光伏玻璃：公司2025 年生产光伏玻璃加工片60506 万平方米，销售光伏玻璃加工片56795万平方米，产销量均同比增长。测算2025 年单平价格、成本及毛利分别为12.3、11.0、1.2 元/平，同比分别为-1.0、-1.0、+0.1 元，对应毛利率10%，同升1.1 个pct；3）节能玻璃：公司各类节能玻璃3972 万平，销售节能玻璃3827 万平米，同比增长22.4%。测算2025 年单平收入59.9 元，同比下降17.7 元；单平成本50.1 元，同比下降12.9 元；单平毛利9.8 元，下降4.8 元。对应毛利率16%，同比下降2.4 个pct。
整体看公司2025 年实现毛利率13.1%，同比下降2.4 个pct；实现期间费率10.0%，同比下降2.2 个pct，其中管理费率下降2.5 个pct，主因合伙人计划未能达成目标冲减前提确认费用；因存货跌价损失以及固定资产减值等影响，资产减值损失同比多增1 亿左右；资产处置受益同比增加5.2 亿左右；最终实现归属净利率3.9%，同比提升1.5 个pct，其中光伏玻璃平台子公司湖南旗滨光能实现收入71.7 亿，净利润盈利0.31 亿。
2026Q1 浮法&光伏玻璃均展现成本α。2026Q1 浮法玻璃需求承压，行业产销率不到100%，盈利水平同样处于底部区间，预计公司浮法板块盈利α 依然突出。对于光伏玻璃，考虑到公司成本优势逐步凸显且海外占比提升有所贡献，预计盈利明显好于行业平均水平。整体看2026Q1 毛利率12.2%，同升0.2 个pct。期间费率13.6%，同升1.0 个pct，其中管理费率提升1.0 个pct。最终实现扣非归属净利率-1.5%，同降1.4 个pct。
投资建议：关注公司光伏玻璃资产的价值重估。当前公司估值以及行业景气均处于底部，行业在产产能已快速下降，关注需求变化带来的景气修复，此外公司新玻璃储备仍在进行，有望打开新的空间。预计2026 年业绩5 亿左右，对应PE 为36 倍。
风险提示
1、光伏玻璃成本下降低预期；
2、地产竣工需求低预期。