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机构：光大证券
研究员：孙伟风/鲁俊
浮法玻璃业务：25 年降价保销量，盈利能力下滑受价格下跌影响。
2025 年，公司浮法玻璃业务实现收入59 亿元，同比-14.0%，其中产品均价为53元/重箱，同比-18%（同比下滑12 元/重箱）；销量方面，公司浮法玻璃业务实现销量1.12 亿重箱，同比+4.91%。
成本方面，2025 年公司浮法玻璃单位成本为45 元/重箱，同比-12%（同比下滑6.2元/重箱），主要受益于直接材料和人工成本成本下降；成本结构中，直接材料/直接人工/制造费用分别同比-6.1/-0.5/+0.3 元/重箱。盈利能力方面，2025 年浮法玻璃业务单箱毛利约8 元/重箱，同比-5.4 元/重箱，主要受价格下降影响；毛利率约15.2%，同比-5.6pcts。
截至2025 年12 月31 日，公司浮法玻璃产能为16600 吨/日，产能规模位于行业第二位，规模优势有效降低了单位生产和采购成本。全国浮法玻璃生产线共计265条（剔除部分僵尸及搬迁产线），在产212 条，日熔量共计151,405 吨。2025 年全国平板玻璃产量9.76 亿重量箱，同比下降3.0%。
建筑节能玻璃业务：25 年降价保销量，单位毛利同比略降。
2025 年，公司节能建筑玻璃业务实现收入22.9 亿元，同比-6%；其中销量为3827万平米，同比+22%，均价为60 元/平米，同比-17.7 元/平米；单位毛利为9.8 元/平米，同比-4.8 元/平米；毛利率约16.3%，同比-2.4pcts。
截至2025 年12 月31 日，公司拥有11 条镀膜节能玻璃生产线（年产能5280 万平方米），产能规模位居行业第三位，33 条中空玻璃生产线（年产能910 万平方米）。
光伏玻璃业务：售价下滑，但盈利能力得益于成本控制有所回升。
2025 年，公司超白光伏玻璃业务实现收入70 亿元，同比+21%；其中销量为5.7亿平米，同比+31%，均价为12.3 元/平米，同比-1.0 元/平米；单位成本为10.3 元/平米，同比-1.7 元/平米，其中直接材料/直接人工/制造费用同比-1.3/+0.05/-0.5元/平米；单位毛利为1.9 元/平米，同比+0.7 元/平米；毛利率15.8%，同比+6.8pcts。
截至2025 年12 月31 日，公司光伏玻璃产能为13000 吨/日，产能规模已位于行业前三。
电子及药用玻璃业务：材料成本压降，实现扭亏为盈。
2025 年，其他功能玻璃为公司带来收入4.1 亿元，同比+34%。得益于直接材料成本有所降低，其他功能玻璃2025 年为公司带来毛利0.2 亿，同比+1 亿元，实现扭亏为盈。截至2025 年12 月31 日，公司拥有4 条高性能电子玻璃生产线（345 吨/日）。
盈利预测、估值与评级：26Q1，因为浮法玻璃价格下跌，扣非净利润有所下滑。
根据我们对公司业务最新的销量及价格预测，我们调整公司2026-2027 年归母净利润预测分别至6.3 亿元（下调21.4%）、10.4 亿元（下调2.1%），新增2028年归母净利润预测13.4 亿元。展望2026 年，浮法玻璃及光伏玻璃价格或有小幅上升可能，考虑到前期公司股价已充分回调，我们对公司维持“买入”评级。
风险提示：国内外宏观经济环境或产业政策波动带来的风险、竞争加剧导致产品价格下降的风险、地缘局势变化带来原燃料价格上涨风险、环保成本增加的风险、外汇及利率风险。