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机构：中金公司
研究员：曲昊源/季枫
2025 及1Q26 业绩符合市场预期
公司公布2026 年一季报：2025 年营业收入9.03 亿元，同比-3.5%；归母净利润-0.45 亿元。1Q26 实现营业收入1.59 亿元，同比+25.1%；归母净利润-0.18 亿元，业绩符合预期。
发展趋势
部分订单未确收，通用测试电源营收同比回落。2025 年公司测试电源/特种电源/电能质量设备营收分别同比变化+0.1%/-10.0%/-7.0%至6.3/1.1/1.5 亿元，25 年订单规模同比增长，但集中于下半年后期签订，导致营收整体同比有所下降。从新能源测试电源板块看，光储及电动车行业需求有所回暖叠加公司新品类开拓，营业收入同比增长20.2%至5.2 亿元。通用测试电源板块，受下游需求影响，业务订单有所下降，收入同比下降49.5%至1.0 亿元。
2025 年行业竞争加剧毛利率下滑，开拓AIDC 电源等新场景。
25 年各细分行业竞争有所加剧，精密测试电源/特种电源/电能质量控制毛利率分别同比下滑3.5ppt/14.6ppt/5.9ppt 至34.2%/26.2%/20.7%。目前公司依托于其电力电子等核心技术，开拓用于AIDC 的测试电源，并加速核聚变等产品迭代和推广。
1Q26 毛利率回升，费用率控制良好。1Q26 公司毛利率36.2%，同比+8.0ppt，环比+4.8ppt，毛利率有所修复；1Q26 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.5%/12.8%/30.0%/0.3%，分别同比-5.7ppt/+2.1ppt/-1.6ppt/+0.2ppt，整体费用控制良好。
盈利预测与估值
行业需求有所回落，我们下调2026 年收入预期25%至12.1 亿元，但考虑到公司盈利能力修复，我们维持2026 盈利预测1.46亿元，同时引入2027 年盈利预测1.78 亿元。当前股价对应43.7倍2026 市盈率和36.5 倍2027 市盈率。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上行、公司发展空间强化，我们上调目标价119%至70 元，对应55.5 倍2026 市盈率和46.3 倍2027 市盈率，有27%上行空间。
风险
行业需求不及预期，行业竞争加剧，新品进展不及预期。