太辰光（300570.SZ）：海外渠道优势明显，受益光模块高端化升级-格隆汇

作者：宋嘉吉、程响晴

来源：吉时通信

摘要

太辰光是领先的无源光器件厂商，高端光纤连接器供应商。市场对公司认知较低，普遍停留在公司传统的陶瓷插芯业务。公司2000年从陶瓷插芯起家，2002年进入光纤连接器领域，目前连接器营收占比过半，同时在在海外的云厂商以及运营商市场有较高的份额，渠道优势已经建立。我们预计2019/2020年公司净利润1.91/2.45亿，EPS 0.83/1.07元，我们给予公司目标价32.1元，对应20年30倍的PE估值，维持“买入”评级。

什么是光纤连接器，受光纤周期影响吗？市场普遍认为，光纤连接器市场应该会受国内光纤建设周期影响。事实上，光纤连接器的应用领域很广泛，包括数据中心、无线基站接入、FTTx以及广电等行业，受益于5G建设以及全球大型云计算数据中心升级，预期未来10年全球复合增速在11%。

MPO/MTP，高端光模块配套需求激增。在各类光纤连接器中，MPO/MTP是多芯多通道高密度插拔式光纤连接器，是光纤连接器中价值量最高的一种。MPO/MTP连接器可包括8/12/24/32/72芯光纤，根据IEC国际标准的规定，高密度MPO/MTP连接器已成为了40G和100G数据中心网络传输的标准接口，以12芯光纤连接器应用最多。

数据中心需要什么样的光纤连接器？40G/100G数据中心时代，8芯/12芯的MPO/MTO为主流。进入到400G数据中心时代，虽然目前针对400G的IEEE标准尚未发布，现有草案中对于400G BASE-SR已确定的有400GBASE-SR16。按照草案标准，常规的12芯/24芯MPO连接器已无法满足应用，需要应用32芯的高密度MPO连接器。随着海外龙头云计算厂商启动400G数据中心建设，预期32芯高密度MPO/MTP光纤连接器将加速量产。

大型云计算数据中心占比提升，龙头云计算厂拉动光器件需求加速增长。作为龙头云厂商的重要供应商，太辰光直接受益。根据Cisco预测，预计2018年全球超大型数据中心数量将达448个，较2017年增加62个，2016~2021年平均复合增速13%，并且占比持续提升，到2021年占比达到53%。同时，云计算从2017年开始就成为全球光器件市场的主要推动力，2017年头部云厂商采购光器件占据大型数据中心中的近60%，预计将在2020年达到峰值64%。

风险提示：客户集中度高，如果最终用户需求下滑易引起业绩波动；海外占比过高，易受国际关系影响；5G产品研发进度不达预期；收购公司协同性不达预期；无源器件竞争过于激烈，导致产品售价和毛利率进一步下滑；目标价格可能达不到的风险。

1 . 太辰光最核心的业务？——领先的光纤连接器供应商

太辰光成立于2000年，起家于陶瓷插芯业务，目前是以光纤连接器为核心产品（收入占比过半），同时拥有陶瓷插芯、PLC分路器、波分复用器、耦合器、光纤光栅等光器件的领先光器件厂商。

2 . 什么是光纤连接器，受光纤周期影响吗？

（1）光纤连接器又称“跳线”，是光纤冷连接器件

光纤连接器用于光纤线路的连接、光发射机输出端口/光接收机输入端口与光纤之间连接、光纤线路与其他器件之间连接等，是目前使用数量最多的光无源器件。下游主要应用于数据中心、无线基站接入、光纤到户FTTx以及广电等行业。根据Persistence Market Research预测，2017年全球电信市场应用光纤连接器规模约为8.68亿美元，数据中心次之。5G部署、数据中心升级将进一步带动光纤连接器需求增长。预计2018~2028年期间，光纤连接器年复合增速为11 %。

（2）光纤连接器的分类

光纤连接器是可拆卸、活动重复拔插的连接器件，也被称为光纤头，其主要原材料是陶瓷插芯和光纤缆。按连接头结构形式可分为：FC 、SC 、ST 、LC 、D4 、DIN、MU 、MT 等各种形式。其中，ST 连接器通常用于布线设备端，如光纤配线架、光模块等；而 SC、LC、MT 连接器通常用于网络设备端，其中LC在单模光纤占据主流地位，MT连接器主要用于数据中心下一代高密度光纤连接器。

3. 什么是MPO/MTP，主要应用在哪？

我们认为MPO/MTP是光器件向高端演进过程中，重要的配套设备。此前光纤连接器较为低端，随着光模块速率提升，对光连接提出了更高要求，MPO/MTP应运而生。

在光纤连接器中，MPO/MTP是多芯多通道高密度插拔式光纤连接器，是光纤连接器中价值量最高的。MPO/MTP连接器可包括8/12/24/32/72芯光纤，根据IEC国际标准的规定，高密度MPO/MTP连接器已成为了40G和100G网络传输的标准接口，其中12芯光纤阵列最常用于40G和100G数据中心。主要应用场景包括：A、数据中心高密度环境；B、光纤到楼FTTB；C、分光器、40G/100GSFP、SFP+等光收发设备应用。

MPO（Multi-fiber Push On）即多芯光纤连接器，MTP兼容所有MPO连接器的规范，具有多重创新设计，在光学性能和机械性能都强于MPO。MPO/MTP光纤跳线是由MT连接器、光缆和其他连接器（SC或LC等）构成。MTP/MPO连接器为矩形状的树脂材料制成的MT插芯连接，目前MT插芯全球最大的供应商是US Conec。随着网络数据传输速率越来越高，传统光纤连接器很难从芯数上和小型化上满足高速网络标准。

要想利用光纤正确的发送数据，光纤一端的链路发送信号Tx必须与另一端的接收端Rx相匹配。极性决定信号传播方向，而多芯光纤连接器MPO/MTP的难度更大，各个连接器连接时要保证光纤端面对齐，因此门槛较普通光纤连接器更高。

1、按光纤传输方法分为：单模MPO/MTP光纤跳线和多模MPO/MTP光纤跳线。

单模光缆更便宜，同时支持更长距离的数据传输。但大部分数据中心内部机房传输距离小于100米，多模激光光源主要使用相对便宜且易于加工的 VCSEL 光源，端口功耗相对低。因此目前数据中心大多采用OM3/OM4的多模光纤连接系统。

根据IEEE发布的802.3bm标准，100G BASE-SR4每通道的传输速率提高到25G，100GbE需要4对光纤收发信号，采用25G*4并行传输的方式，接口采用12芯MPO接口，其中的8芯多模光缆组成4对通道并行传输，4组接收+4组发送。因此目前40G、100G数据中心以12芯的MPO/MTP为主。

2、根据MTP/MPO光纤跳线应用场景，分为主干光纤跳线和分支光纤跳线。

主干光纤跳线一般是骨干光纤跳线，有分支的短距光纤跳线一般用在配线盒和机箱里。

MPO/MTP主干光纤跳线主要用于主干布线和水平布线，连接主配线区、水平配线区以及设备配线区之间。数据中心的主配线区(MDA)放置路由器、交换机等核心层设备；水平配线区(HDA)放置局域网/存储区域网交换机等汇聚层设备；设备区(EDA)放置交换机、服务器等接入层设备。

MPO/MTP分支光纤跳线一端预端接MTP/MPO连接器、另一端端接单工/双工连接器（LC/SC），这种光缆适合40/100G设备间和10G网络设备之间的布线，将多芯光纤跳线转换为单工或双工连接头传输。

4 . 400G开启MPO/MTP高端化进程

40G/100G数据中心时代，8芯/12芯的MPO/MTO为主流：

在IEEE 802.3ba 标准下，MPO/MTP可以通过两种方式实现100G，即：（1）一条24芯MPO光缆及连接器中，其中10芯用于发送信号，另外10芯用于接收信号，这样，10条10G并行的光链路组成1条100G光链路；（2）二条12芯MPO光缆及连接器中，其中1条MPO光缆的10芯用于发送信号，另1条MPO光缆的10芯用于接收信号，同理，10条10G并行的光链路组成1条100G光链路。

2015年，在IEEE802.3bm标准下，也可以采用8芯/12芯的MPO光缆及其连接器来实现4个25G光信道的并行传输，其中4芯用于发送信号，4芯用于接收信号。

400G数据中心需要哪类MTP/MPO？

现阶段从全球范围内来看，100G以太网速率已经在数据中心有大量的应用，400G速率作为下一代速率在产业内已经开始广泛的研究，相关标准组织的研究和讨论也在推进中。目前400G的IEEE标准尚未发布，现有草案中对于400G BASE-SR已确定的PMD形式仅有400GBASE-SR16。常规的12芯/24芯MPO连接器无法满足应用，需要应用32芯的高密度MPO连接器。随着海外龙头云计算厂商启动400G数据中心建设，预期32芯高密度MPO/MTP光纤连接器将加速量产。

光纤连接器的重要性：

现代数据中心布线需要大幅提升带宽，传统的铜线已不能满足，因此需要用光纤取代传统铜线。数据中心光配线系统的要求，是通过采用高密度、高速率、低损耗、易连接、易维护的连接和布线方式，使得数据中心达到易扩容、结构化、智能化的部署结构。通过MTP/MPO高密度光纤连接器，实现光纤与设备之间的即插即用，是目前数据中心高容量配线需求下最理想的实现方式。小型化和集成化成为未来的发展趋势，MPO/MTP可以实现高密度的光纤连接，大大减少对箱体、配线空间的需求，节约机房成本和部署空间，成为当前高容量配线的最理想的解决方案。

此外，数据中心部署的光缆需要考虑到链路损耗问题，链路损耗与光缆损耗、连接器损耗、光纤熔接点损耗有关。因此连接器的选择非常重要。

5 . 大型数据中心增速加快，云计算引领光器件增长

根据Cisco在2018年11月发布的数据显示，预计2018年全球大型数据中心数量将达448个，较2017年增加62个，从2016~2021年平均复合增速13%，并且超大型数据中心的占比持续提升，到2021年占比达到53%。

根据LightCounting预测，云计算从2017年开始就成为全球光器件市场的主要推动力，400G数据中心建设刺激下，云计算光模块需求到2023年将增长到60亿美元以上。同时根据LC预测， 2017年阿里巴巴、亚马逊、Facebook、谷歌和微软的光器件占据大型数据中心中的近60%，预计将在2020年达到峰值64%。