恒华科技深度报告：三维设计软件市场规模显著扩大，电网投资和电改进度加快催生业绩高增

公司基本情况（人民币）

盈利预测与投资建议   

预计 2018-2020 年实现归母净利润 2.89/4.08/5.6 亿元，业绩复合增长 43%，鉴于公司云转型顺利、设计板块以及配售电板块仍处于扩张阶段且具 备较高的业绩持续增长能力，给予目标价 35.5 元，对应 2019年 35x。 

风险提示

电网信息化投资不及预期；电改不及预期； 公司应收账款大幅上升风险 

1、国网 585 号文推行输变电三维设计，行业容量有望继续显著提升 

1.1 国网从要求到强制使用三维设计软件，电力设计将迎来全新局面 

国网 2018 年 585 号文要求大力推行三维设计。为了落实“数字国网”的 建设总体要求，构建全业务数据链，提升输变电工程整体设计质量，国网在 2018 年 7 月 2 日 585 号文《国家电网有限公司关于全面应用输变电工程三维 设计及建设工程数据中心的意见》，提出 2019 年要求全面应用输变电工程三维 设计软件，而 2018 年国网输变电项目第二次设计、施工、监理招标采购以前 （含）输变电工程一直对三维设计没有要求。且 5 月份 585 号文出台前最后一 次国网组织的输变电项目第三次设计、施工、监理招标计第一次要求线路使用 三维设计但对变电站设计并没有做出明确要求。此后 585 号文出台后，8 月国网第四次招标中（即下半年第一次招标）则明确变电和线路全部要求使用三维设计。

国网 2019 年 10 号文明确 2 月 1 日之后无三维设计 35kv 以上输变电项目 将不予安排初步设计评审。为了加快三维设计在输变电工程的普及进度和力度， 2019 年 1 月 31 日国网发布 2019 年 10 号文《国网基建部关于下达 2019 年 2 月输变电工程初步设计评审计划的通知》，明确要求 2 月 1 日起，对未按要求开 展设计招标、应用三维设计的工程，原则上不予安排设计评审。 

1.2 三维设计市场容量将提升 55%，公司作为龙头将充分受益 

设计环节处于输变电工程的前端，区域级设计院、省级、地市级、县级、 民营或者企业级设计院是线路、变电站设计软件的采购方。 

当前功能强大的专业设计软件和通用型计算机辅助设计软件（CAD）共存。 AutoCAD 作为最为经典的辅助设计软件，依然是各大电力设计院用于电力设计、 特别是不复杂的变电站电力走线、电力设备接线布局的选择。但是线路设计杆 塔结构、三维金具组装等设计 AutoCAD 则显得力不从心。

三维设计软件将大幅提升规划设计质量，但国内设计厂商其本土化设计、 应用更符合中国设计师设计习惯。三维设计软件区别于过去的二维设计软件， 需要套用大量的地理信息系统（GIS）数据、三维空间、电力 BIM 技术，所以 可以更为全面地展现变电站、杆塔、线路的实际情况，数据量的充实将为后续 基建、运行、检修带来更多的数据支撑和业务帮助。本土供应商相对国外供应 商，由于更为了解国内设计师和后续施工阶段施工队伍的使用习惯，在目前这 个市场占据更为有利的竞争格局，市场份额应当遥遥领先于国外供应商。在线路设计软件市场，道亨时代率先推出三维应用，三维设计软件出货比例快速提 升的同时也正在逐步减少对二维设计软件的更新，当前在三维设计市场份额已 经居于领先地位。 

三维设计软件功能强大，将对前期的造价分析和后续的施工、运维带来诸多便利。基于 BIM 的三维设计软件拥有诸多当前主流的三维设计软件基本是基 于 BIM 技术打造，由于三维设计软件通过 BIM 技术能将变电站电气设备和土建 进行 3D 全真仿真建模，使其以三维立体图形的形式展示出来，空间信息表达 更为清晰，从而在施工阶段、运维阶段均能产生诸多更为强大的功能，譬如： BOM 生成和施工预算、资产管理、设备运维等。

国网强制推行输变电三维设计，将显著增大输变电设计市场。正因为三维设计软件有诸多非常强大的功能，因此售价也有相应的提升。以中国能源建设 集团下属各省设计院为例，单院采购三维设计软件费用根据各类模块的配置情 况大致在 100-500 万，平均按照 300 万一套来计算。国网当前已经全面要求使 用三维设计软件，将会大量刺激未采购的各类型电力设计院加大采购和配置力 度。当前我国电力设计院结构同电网结构较像，分为区域电力设计院（中国电 力顾问集团下属华北、华东、西南、东北、西北、中南设计院），以及中国能源 建设集团下属 15 个省电力设计院（含电力规划设计总院）、中国电力建设集团 下属 17 家省和区域电力勘测设计院（华东、华中等区域电力勘测设计院，福 建等省电力勘测设计院）以及各地市、县级电网公司设计所、民营设计院等等。 根据我们测算，如果整个市场设计软件均更新为三维的话，市场总容量将超过 20 亿，比现有市场总容量提升 55%。 

云端三维软件应该是未来电力设计软件的发展方向，恒华科技有望加强在 该领域进一步扩大优势。电力设计软件从部署方式维度来看，经历了单机版、 网络版和云端版本三个阶段。以电气专业学生常用的 AutoCAD 等辅助设计软 件为例，大多分为单机版和网络版。不同于单机版一份许可只能安装在一台计 算机上，网络版使得中央服务器从许可池中能够动态、即时地分配网络许可给 不同的计算机，最大同时应用计算机数量取决于购买网络版套数。而云端软件 则需要通过网址授权访问，按照服务器归属分为私有云和公有云，三维软件由于文件较大、运行需要耗费的内存资源较多，将极大地提升对于计算机内存和 存储的要求，而云端部署恰恰能够更好解决该痛点，此外云端应用使得多人协 作设计成为可能。当前国家电网正在大力推动电力泛在物联网，不断推进线下 应用上云，所以我们认为电力行业上云应是大势所驱，对于电力设计行业而言， 同一单位电气一二次、线路、土建、通信、系统、暖通等各专业互相协作设计 以及不同单位技术部门的交流、协作也是大势所趋，所以云端三维设计软件应 是未来发展重点方向。当前公司率先大规模让设计软件上云，走在行业前列， 并打通线上线下市场，有望加强技术、产品等各方面的技术优势，继续提升在 设计领域的市场份额。 

2、电网投资迎来增速拐点，未来将向信息化、智能化方向发展 

2.1 电网投资迎来投资拐点，未来将向信息化、自动化、可通讯化等智能电网 方向发展

电网投资总量结束下滑趋势迎来拐点，长期仍有提升空间。电网投资近三 年始终稳定在 5000 亿以上，但 2016-2018 年电网投资长期处于下滑趋势，但 中长期来看仍将提升，原因就在于用电量始终是单调提升，电网公司效益更好 有资本开支动力的同时，电网的承压越来越重也意味着更大的电网投资。2018 年 7 月电网投资 311 亿，同比下滑 25%，1-7 月份电网投资 2347 亿元，同比 下滑 16.6%。8 月份开始在配网投资、特高压重启、电网智能化投资带动下， 电网投资下半年环比、同比提升动能非常明显，2018 年全年电网投资录得 0.6% 小幅同比提升。展望 2019-2020 年，在新一轮 1900 亿特高压投资重启、配网 投资补欠账、信息通信等电力泛在物联网投资的带动下，电网投资复合增长有 望在 5%左右，2020年电网投资额有望达到历史新高 5860 亿。 

长期来看，电网投资整体转向配网，同时将向信息化、自动化、可通讯化 等智能电网方向发展。近年来风能、太阳能、新能源车、微电网为典型的新型 能源大量兴起标志着我国能源转型正在加快，能源互联网是能源转型的方向， 信息化、智能化、可通讯化电网建设需求将大幅上升，同时电网公司一直都致 力于提升管理和生产效率，这些都将直接带动电力信息化相关投资的持续快速增长。

短期来看，2020 年 2 万亿配网投资将交答卷，配网进入补欠账阶段。 2015 年国家发改委发布《配电网建设改造行动计划》，拟加快配电网投资，计 划到 2020 年配电网建设改造投资不低于 2 万亿元，其中 2015 年投资不低于 3000 亿元。但是由于农网建设投资积极性不足、增量配网项目开工稀少等原因， 配网投资进度不达预期。但是站在当前时点看未来两年，我们看到的更多的是 机遇。新一轮农网改造升级、北京冬奥会配套工程、雄安等城市一流配电网建 设将助力“配网两万亿投资“兑现。我们预计 2018 年配网投资大概在 3110 亿元 左右，占总体电网投资比例为 58.5%，未来两年配网投资增速应当快于电网投 资增速，达到 10%左右，预计 2020 年配网投资将达到 3760 亿以上，占比超 过 65%。

2.2 公司作为信息化龙头将显著受益于电网信息化投资大方向，配网信息化业 绩短期将依旧抢眼 

公司为电力信息化龙头公司，将显著受益于电力泛在物联网相关投资方向。 “电力泛在物联网”首次在国网 2019 年新年工作会议被提出，并和一直的 “坚强智能电网”放在平行的重要位置上。信息化、以及可通讯化作为电力泛在物联网的基础和内核，有望获得加速发展，未来电力云网融合基础设施、云平台、各类基于云平台的 SAAS 应用（ERP、调度系统、电力营销、电力交易）、移动应用以及电力专网建设将拉动整个信息通信业务快速提升，公司作为面向智能电网的信息化龙头公司之一，能够为电网全生命周期提供一体化、专业化信息服务，有望显著受益于电网信息化投资的增长。同时，公司不断加强云平台布局，推进 ERP、电力设计、基建、配售电等相关软件上云，和国家电 网云化战略也相得益彰。 

主要受益于2018 年配网投资回暖，电改相关领域业务进展加快，公司配 售电板块业绩表现抢眼。除去配网设计归属于电网设计业务板块外，公司在配售电业务板块范围内可以提供从配网规划、基建、运行、检修、营销等全生命周期配网信息化服务，全流程一站式服务区别于一般仅能提供单个或若干个服 务的提供商，大大提高了公司在配网相关服务的服务水平，减少了客户采购多 家服务的时间和资金成本。在经历了 2015-2017 的配网建设低迷，2018 年国 家现代配电网建设有所加快；此外从长期来看，为了应对不对接入的分布式能 源、储能、充电桩，配网信息化、自动化等投资占比应当也在不断提升，受益 于此公司 2018 年 H1 电网配售电板块营收增速高达 306%，带动总体营收增长 59%。此外电改相关政策落地后，公司在配售一体化软件平台、售电、施工、 运维等环节订单和营收也获得较大提升。 

2.3 电改存在明显加快推进预期，打造“两院一中心”配售电业务有望高增长 

电改在曲折中前行，国网态度转变使得电改存在加快推进预期。2015 年 电改“9 号文”推出，拟通过“放开两头、关注中间”的方式，发掘电力作为 商品的市场价格，增加电力市场化程度，这也被普遍视作将打破电网公司一直 以来的垄断经营。增量配网：被普遍认为是最具创新力的环节，通过引进民营 资本投资配网从而备受各方关注，但增量配网改革却在国网和增量电网民营资 本的博弈下进展相对比较缓慢，截止目前国内增量配电试点项目已经达到 320 个，早在 2017 年 7 月份能源局就要求 9 月前就必须确定第一批增量配网业主单位，直至去年 8 月份国家发改委对辽宁、江西、浙江、山东、四川、河南六省就增量配网推进较慢问题进行约谈。10 月 30 日至 11 月 8 日国家电网首次组织三个调研组前往江西、河南、辽宁进行督导调研工作，并督促各省网单位领 会中央改革精神以更开放心态配合地方政府加快试点落实，在政策和技术层面 支持民营资本积极参与增量配网改革。自此，我们认为国网对待增量配网的态 度可能发生一些变化，因此增量配电为代表的电改存在加快推进预期。现货市场：2017 年，我国确定南方（以广东起步）、蒙西、浙江、山西、山东、福建、 四川、甘肃等 8 个地区为电力现货市场建设第一批试点。其中，广东电力现货 市场已于去年 8 月进入模拟试运行，去年 12 月 27 日国家电网首次在甘肃、山西启动电力现货市场试运行，这标志着我国首批电力现货市场获得重大突破。 今年浙江、福建、山东、四川也已完成现货市场建设方案的编制工作，正按地 方政府电力主管部门计划进行方案完善和规则编制等工作，确保 2019 年 6 月 底前具备启动试运行条件，也就意味着 2019 年 6 月我国至少 7 个省份具备电 力现货交易试运行条件。 

电改的推进以及配售电市场的逐步放开，极大地扩充了公司的客户群体， 公司建立 “两院一中心” 业务组织结构主动适应行业变化。过去公司的客户群为国家电网、南方电网和电力设计院，随着电改的逐步推进，其客户群扩充 到全国几十家地方电力公司、配售电企业、售电公司、智慧园区、石油矿山等 用能企业。为了更好地服务客户，公司主动调整，将现有电力设计、基建管理、 配售电板块划分为软件设计院、设计研究院及国际事业中心。软件设计院依托云平台提供服务，设计研究院配合提供线下服务，通过线上和线下的有机结合进而为能源互联网的建设提供全产业链的一体化服务。同时，依托国际事业中 心将公司的优势业务积极向国际市场拓展。 

电改业务平台和软件方面：针对纯售电公司，公司主要提供云售电平台 （公有云、私有云版本均有），除了基础的交易报价、结算管理功能外，还能提 供年度经营计划、合同设计、用能采集、负荷预测、偏差预警等功能模块，按 照模块加装数量收费。针对配售电公司，公司除了上述售电软件功能外，还能提供集成规划建设、生产管理、电力营销、客户服务、电网 GIS 等功能，帮助 配售电公司建立资产全寿命、购售用全链条核心业务价值链。电改配售电平台和软件规模测算：售电软件一般而言根据功能模块复杂程度，以及是否本地私有云部署，售价从 5 万到 100 万不等，而配售一体化软件一般私有云部署，报价大都在千万以上。我们按照当前 320 家增量配电试点以及 100 家类似中山翠 亨这种已经开始进行售电业务的非增量配网试点项目来估算增量配售电软件市 场规模在 48 亿，按照截止2018 年 3 月已经公示的 3400 家售电公司来估算纯 售电软件市场规模在 3.4 亿。通过计算，我们得到电改配售电平台和软件市场 容量将达到 66.4 亿，但随着电改的不断推进，该计算的市场容量仍有提升空间。 软件更新以及电力现货新软件试运行：公司在兴义增量配网领域完成先后两次千万级别配售电平台部署，在增量配网建设普遍较慢的背景下，是市场上为数不多拥有增量配电云平台业绩和部署经验的公司，未来市场爆发下，公司有望凭借该经验率先脱颖而出。2018 年公司针对配售电版块已上线的云售电平台、 配售电平台、售电量大数据智能预测平台 SaaS 产品进行持续完善，产品功能日益完善，市场占有率正在持续增长。同时，为服务将来的电力现货交易市场， 除此之外，2018 年 7 月智能运维调度管理平台、能效分析平台上线试运行，在 电力现货交易市场实现先行布局。 

3、盈利预测和投资建议

公司多年深耕电力信息化软件领域，未来两年电网和配网投资将迎来拐点， 输变电强制应用三维设计软件、电改预期加快，将使得公司在电力设计板块、 输配电板块迎来较大发展机遇，相关营收和业绩将继续保持较快增长。预计公 司 2018-2020 年公司营收 12.6 亿/17.3/23.8 亿元，营收复合增长 41%；实现 归母净利润 2.89/4.08/5.6 亿元，业绩复合增长 43%，鉴于公司云转型顺利、 设计板块以及配售电板块仍处于扩张阶段且具备较高的业绩持续增长能力，给予目标价 35.5 元，对应 2019 年 35 倍估值，维持买入评级。 

4、风险提示

1）电网信息化投资不及预期，公司主业将会直接遭受影响。 

2）电改不及预期，公司投资的配售电公司的业务开展将会受到影响，相关 配售电软件销售也会受到一定的影响。

3）公司应收账款体量较大，虽然大多数都是来自于国网，坏账比例较低， 但是如果应收账款继续上升会影响公司经营现金流情况。 

三张报表预测摘要