【申万宏源】华夏银行（600015）：定增靴子落地，资本压力缓解

事件：华夏银行公布非公开发行普通股股票预案，预计发行不超过26亿股，募集292亿元，定增参与方分别为首钢集团、国网英大和京投公司，募集资金用于补充核心一级资本。

华夏银行资本补充问题讨论已久，本次定增属于靴子落地，以解决历史遗留问题。大部分股份行在15-17年发起定增补充资本，如15年平安、16年浦发、17年兴业到了18年，中信、平安等以发行可转债预案，以期转股后补充资本，而华夏银行资本问题一直没有得到解决，此次定增属于补充前期资本缺口，并不意味着新一轮银行“定增潮”。

华夏银行本次定增由三家国资委背景参与方全额认购，并未从二级市场融资，不存在所谓的“市场抽血”效应。此次定增由首钢集团、国网英大及京投公司参与，拟募集292亿元，三者实际控制人分别为北京市国资委、国务院国资委和北京市国资委，分别认购不超过5.2、7.4和13.1亿股，定增后持股比例分别提高至20.24%、19.99%和8.50%，首钢仍为第一大股东，国网英大超过人保财险成为第二大股东，京投公司为新进第四大股东。当前股价与定增低价倒挂，发行底价为11.40元。当前不破净底线参考2017年分红后的BVPS为11.40元，高于今日收盘价7.45元。

预计定增落地后将有效补充资本金，静态测算下将提高核心一级资本充足率1.5个百分点至9.56%。截至2Q18，华夏银行核心一级、一级、总资本充足率分别为8.06%、9.09%和11.97%，低于上市银行平均水平，核心一级资本充足率距离7.5%的底线要求仅相差44bps，资本压力较大。此次定增预计募集不超过292亿元，静态测算下可以提高2Q18的核心一级、一级和总资本充足率1.5个百分点至9.56%、10.59%和13.47%，动态测算下预计可以提高2019年底的核心一级、一级和总资本充足率1.4个百分点至10.12%、11.06%和14.11%，资本补充压力明显减轻。

基本面仍在筑底期，补充核心一级资本后，资产配置空间打开修复盈利能力，但不良存量包袱仍需化解，短期业绩仍将承压。在补充最为紧缺的核心一级资本后，资产配置空间打开，预计下半年息差企稳将带动盈利能力修复。但华夏不良与逾期90天以上剪刀差达到198.7%，距离监管100%的标准仍有很大差距，风险因素仍是压制其估值的主因。

公司观点：定增靴子落地，资本补充压力显著缓解，国资委背景股东加大支持提振市场信心。但不良逾期缺口在补齐阶段业绩短期仍将承压，基本面仍在筑底期。预计2018-2020年华夏银行归母净利润分别同比增长 4.1%、6.1%、8.0%(维持原预测)当前股价对应 0.6X 18年 PB， 维持“增持”评级。