株冶集团（600961.SH）：降本增效，国企改革可预期

　降低成本，改善盈利状况：2016年年初至今，铅锌精矿加工费不断下降，公司盈利压力不断上升，但公司狠抓成本费用管理，成功扭亏为盈。铅精矿加工费从年初的2700元/吨（国内TC）下降至目前的1800元/吨，降幅为33%，电铅加工费同比下降10.8%；锌精矿加工费从年初的5350元/吨（国内TC）下降至目前的4800元/吨，降幅为10%，析出锌加工费同比下降4%。面对不利局面，公司狠抓成本控制，运输费用、销售费用、管理费用、财务费用同比均有所下降。半年度归属上市公司股东净利润扭亏为盈。预计未来加工费下降空间有限，但成本仍有下降空间，盈利将持续改善。

　　主要业务毛利率提高，未来将回归正常水平：上半年公司主要业务毛利率为5.26%，同比增加1.33个百分点。其中锌产品毛利率同比减少1.37个百分点，主要因为锌拨料价差、析出锌产量同比减少；铅产品毛利率同比增加11.1个百分点，主要因为铅拨料价差增加，产品加工费降低；稀贵产品毛利率同比增加10.54个百分点，主要因为银产品加工成本下降。认为未来公司主要产品加工费将保持稳定，回收率将进一步提高，主要产品毛利率将回归正常水平。

　　五矿集团旗下上市公司，有国企改革预期：公司隶属于五矿集团，国企改革预期较大。随着国资委宣布“当前国企改革试点全面铺开”后，各大央企重组工作不断展开。五矿集团旗下金瑞科技（现*ST金瑞）已率先实行资产注入。株冶集团作为五矿集团在湖南上市的另一家公司，由于金属需求不足，过去几年业绩不佳，参与国企改革的预期较大。

　　投资建议：根据对公司以及行业未来发展的判断，预计2016~2018年EPS为0.04、0.12、0.23，对应PE为258、91、46，给予“谨慎推荐”评级。