把握牛市节奏，该关注哪些指标？

作者：格隆汇 天晟

导读：“风来了，猪都能飞”。可是风什么时候会停？对于牛市的进程，有没有一些具有参考意义的指标或者数据，而不是完全的凭感觉？本期港股那点事分享来自会员天晟的一些观点，供大家参考。

“风来了，连猪都能飞上天。”是的，最近这风与猪的理论在股市很流行。这一波疯牛行情中，不少投资者眼瞅着风把猪甚 至连大象都吹得老高，自己却满仓踏空，心里那真是煎熬啊。可是，风也有停的时候，风停时才发现自己只是处在虚无缥缈的空中，飞的越高跌的越惨，因为毕竟， “会飞的猪”是极少的。这不，12月9日那天，风还在可是却没料到是从上往下吹的，大部分猪都被卷进了狼口，于是一片哀鸿遍野，惨目忍睹。

段子讲到这，其实我想说的是，随着大盘指数的不断上涨，越来越多的投资者已感受到了牛市的来临，然而突如起来的牛市 让许多投资者看不明白，尤其在经过129大跌之后，不少投资者经历了从满仓踏空到满仓套牢的悲剧历程，这时，大多数投资者都在思考这一问题：为何牛市来 了，我却总是踏错节奏，看不清方向？

市场到了目前这个阶段，多数人对政策的变化都异常敏感，央行、证监会、银监会三位大佬的举手投足都会引致不明真相的 群众细细观摩和揣测。这不，12月10日便有传言说国开行放水4000亿，而且由于CPI同比仅1.4%的增幅让市场人士估摸着也许最快本周就有降息降准 政策，虽说都是猜测，但这样一个敏感时期任何一点风吹草动都具有强大的扩散效应，这不，大盘下午直接拉了近3个点，真有如春风扑面暖人心啊！

话说回来，政策当然重要，但妄加揣测毕竟不靠谱，况且就算猜对了政策也不一定解读对了市场变化，再加上市场传言满天飞，这也难怪普通投资者无所适从了。那么，换个角度思考，既然政策不好解读，何不尝试来读懂数据呢？毕竟，数据是死的，是骗不了人的。

下面，让我们分别从宏、微观数据分析的角度来看看，牛市里你可能需要关注和跟踪的那些指标。

上证指数与GDP增速变化并无明显的相关性，但在一定时间段内要么呈现正相关性走势，要么呈现负相关性走势 （1994—2000年与2000—2004年上证指数与GDP增速走势变化负相关，而1992—1994年与2004年—2014年7月份上证指数与 GDP走势变化正相关，2014年7月份至今，GDP同比增速呈下降趋势，而上证指数从2050点涨至2950点，走势再次背离，并且可能继续延续）。

交银国际首席策略师洪灏研究发现中国市场表现通常受限于一个简单的比率——自由流通市值/M2比率。当这个比率升逾15%时，市场普遍见顶回落。尽管有时比率能超越15%的水平，但市场最终回天无术。因此认为资金流动性决定着中国股市的表现。

1）根据中国人民银行的储户调查，近年来中国家庭将其总资产的10%至15%分配在股票中。例如，2007年牛市的时候，股票占资产配置的15.4%。2008年为5.9%，2009年市场复苏时为11.5%。

2）类似的情况也发生在美国，于2007年至2010年间，股票占美国家庭资产分配比例的14%-19%。15%的资产分配比例很可能与家庭的风险偏好息息相关，因此在短期内不太可能发生变化。

3）该比率在2007年10月、2009年7月、2012年2月及5月股市见顶时均达到15%左右。

一般而言，PMI（采购经理指数）是反映经济运行的重要指标，当PMI大于50且具向上运行趋势时，表明经济运行良好，指数也将同步向上。然而，近期出现背离走势。

一般而言，当CPI同比增幅大于等于5%，有升息压力，因此指数有向下运行趋势；当CPI同比接近1%时，有通缩压力，因此货币政策有宽松动力，指数有向上运行趋势。而PPI波动则相对较大，CPI与PPI走势与上证指数较为同步，但都有一定的滞后。

二、技术指标：融资余额、股指期货持仓、新增开户数、市场人气指标（每月日均换手率，分母为上证A股流通市值）、盈利收益率与十年期国债收益率之比　　

先来看一组数据：

1）12月5日当周，两融市场的融资融券余额已经达到8882.47亿元，季度融资余额增速为8%，创出历史新高。 12月8日，两融余额突破9000亿元，达9160.02亿元，较今年6月底4034亿元融资余额增长一倍多。一个交易日净买入额269.18亿元，单日 放量明显。

2）近期，散户资金涌入A股市场，新增开户数量创年内新高，11月24日至12月5日，日均新开股票账户9.7万 户，12月5日新增开户数达17.97万户，而今年前11个月日均新开账户仅为2.9万户。此外，中登公司的数据显示，上周A股新增开户数环比大幅增长， 单周开户数接近60万，创下近六年以来新高。而在2007年的牛市行情中，当年A股的开户数为3422万户，平均每周68万户。也就是说，上周的新开户数 已接近2007年大牛市时的水平。

3）截至12月2日，股指期货持仓较去年年末增加约75%。

看了上面这些数据，明眼人都知道，是的，牛市来了。从融资余额、股指期货持仓和新增开户数的一天天增加（见下图），明显可以感受到牛市的气氛一天天到来，现在只要这种状态能够持续下去，相信牛市也将继续走下去。

1）融资余额及增速

2）新增开户数

3）国泰君安IF1412合约持仓变化

近期市场人气急剧上升，每月日均换手率由2014年6月份的0.49升至当前的2.82，人气的上升真是指数走牛的基础。

先来了解下E/P指标，即盈利收益率（Earning Yield）= 盈利/股价。 盈利收益率其实与股息率颇为类似，仅仅是将股息率分子上的股息换成盈利，便是盈利收益率，因此，其实带出的意思亦相似，盈利收益率主要是比较盈利相对其股 价的表现。大多数读者对盈利收益率可能颇为陌生，不过，如果你尝试将其分子分母倒转，便会发现非常熟悉，其实就是市盈率（PE Ratio）的另一个版本。   

关于盈利收益率的意义，我们来从下面一段格雷厄姆的访谈中了解一下，相信如果你是价值投资者，你一定会感兴趣的。

格雷厄姆：是的。盈利收益率的概念更加科学，也是一个更合乎逻辑的分析方法。

巴特勒：如果分红比率约为50%，那么你可以用盈利收益率的一半来大致推断未来可长期持续的红利收益率。

格雷厄姆：是的。基本上，我希望股票投资的盈利收益率能够达到利率的两倍。但 是，在大多数年份，利率低于AAA评级债券所支付的5%的利率。因此，我制定了选股标准的两个上限。即使利率低于5%，市盈率最高上限倍数仍为10倍。另 一个市盈率最高上限倍数是7倍，即使现在的AAA评级债券超过7%。因此，一般来说，我买入股票的时点是在股票盈利收益率将会达到AAA评级债券利率两倍 的时候，最高市盈率倍数在7倍到10倍之间。我的研究就是基于这一标准形成的。去年我在芝加哥荣获了莫罗道夫斯基(Molodovsky)奖。

巴特勒：看来，你的这项研究已经基本完成了。

格雷厄姆希望股票投资的盈利收益率能够达到利率的两倍，并且市盈率小于10倍的股票。以此标准应用在A股市场上，那么也许上证A股的银行股比较符合（上证A股/国债=2.16），当然还有其他股需要发掘。

最后，只想说：牛市来了，我们不妨跟踪某些数据、指标的变化来理解牛市的进程，掌握牛市的脉络，与其毫无头绪、无所适从的猜测牛市到顶还是继续，不如静下心来研究市场指标变化，这样，当风再来时，你也能找到一头“会飞的猪”。