国泰君安：集采常态化，行业估值水平有望提升

关节国采续约结果出炉，预计6月起执行。2024年5月21日，国家组织人工关节集采协议期满后接续采购于天津开标，共6000余家医院参加。根据国家医保局，本轮中选结果将于2024年6月在全国落地实施。 

规则引导下本轮集采中选率提升，中标价差大幅缩窄。2021年的首轮关节国采竞争较激烈，平均降价82%，且同一产品系统内中标价差较大。本次规则延续近一两年来冠脉支架国采续约、脊柱国采、人工晶体与运医国采的规则设计思路，设置复活线，在保证竞争强度的同时极大提高了预期稳定性；亦首先在规则中设置根据上一轮集采履约情况进行奖惩的机制，标内市场重要性进一步提升。在复活线引导下，本次集采共54家企业167个产品中选，产品中选率约92%，平均中选价格小幅下降约6%，而中选产品价差平均从首轮集采的2.8倍大幅下降至1.1倍，市场竞争更加公平。

参与企业良性竞争，头部国产企业中选结果积极。本次集采中具有较大参考意义的两条价格线分别为复活线及规则一b条款线（数值等于复活线95%），规则一b条款线也即剩余量分配的“保底线”。就结果来看，多数企业以复活线为锚，整体中标价格区间接近复活线而非规则一b条款线，竞争较为良性，结果好于预期。由于本次中选价差缩窄，不同企业可留给经销商的利润空间接近，而使用中选排名靠前的产品更加受到规则支持，因此预计在本轮集采周期内价格略低且排名靠前的产品享有更大竞争优势。重点企业中选结果积极，如爱康医疗全产品线以规则一中选可分得更多自身采购需求量，陶对陶/陶对聚/膝关节三个重点品种中标价分别上涨15%/12%/16%，且因价格和其他企业拉平，不再有因首轮集采低价而造成的竞争劣势，市场竞争力和份额有望进一步提升；威高骨科旗下海星品牌全线以规则一中标，亚华品牌在陶对聚、膝关节两个组别中以规则一中标，双品牌有望互相协作共同争取剩余量；大博医疗市场份额提升明显进入A组，四大产品线均以规则一中选，关节业务有望在较低的基数上继续保持高增速；春立医疗膝关节在本次集采中标，膝关节业务有望迎来恢复。

集采常态化，规则可预期，行业估值水平有望提升。近年来集采提质扩面，与之相伴随的是集采规则设计不断完善，结果更加温和可预期，本次关节国采续约结果进一步提供了验证。随着传统品种集采负面影响逐步出清，新兴品种通过集采快速实现入院放量，在人口老龄化、民众健康意识提升、术式更加成熟等因素的共同推动下手术量有望持续增长，高值耗材行业亦有望在新的基数上继续实现蓬勃发展，行业估值水平有望回升。维持爱康医疗、大博医疗、微电生理、惠泰医疗、心脉医疗增持评级。

风险提示：手术量增长不及预期

注：本文来自国泰君安2024年5月22日发布的《国产头部企业中选结果积极     ——人工关节国采续约结果点评》，报告分析师：丁丹 S0880514030001，谈嘉程 S0880523070004

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