恒瑞医药是不是在憋大招？

这几天一直在琢磨聪明和智慧有什么区别。

起因是周三晚上恒瑞医药直播的时候，脑子里突然蹦出来《天道》里芮小丹的那段独白。

谁是聪明人呢？

叶晓明、冯世杰、刘冰他们都是聪明人。

他们可以不必知道柏林、巴黎、北京能做什么，不必知道韩楚风、詹妮、郑建时是何许人，不必知道资金从哪里来，不必知道人情这东西将来要回应什么……总之，只要有丁元英就行了。

他们知道用了一个丁元英也就用了他的知识、智慧和社会关系，用了他的一切可用之处，他们是聪明人。

那么，聪明与智慧在多大程度上能兼容呢？

我们当时讲到，但凡恒瑞医药动点歪心思，借点钱增加点负债，它的权益乘数就会变大，这对提高ROE有很大的好处。

如下图所示：

多年来恒瑞医药的权益乘数都在1.1倍左右，与此同时公司资产周转率下降，因此这是一家ROE明显靠净利率驱动的企业。

如果ROE提高到1.5倍，那么在净利率和周转率不变的情况下，恒瑞医药2023年的ROE将提高到14.91%。

如果ROE提高到2倍，那么它2023年的ROE将提高到19.88%。

多数股民即便是关注ROE水平，他们关心的只是ROE数值是多少，ROE大于15%的企业他们就会多看两眼；他们不会关心所谓的高ROE到底是怎样得到的。

如下图所示：2023年年末恒瑞医药总负债仅为27.51亿元，没有短期借款，没有长期借款；此外，恒瑞医药的流动负债主要包括15.10亿元的应付款，以及1.98亿元的合同负债，属于无息负债。

如果恒瑞医药在财务很稳健的基础上，去借点钱提高杠杆；

如果它在负债上耍点小聪明，再联合股票回购、股东增持、创新药获批等等，卖力宣传一波“利好”消息。哇，那可能又会拉一波好感吧。

但是显然目前来看，这种事情恒瑞医药没心思去做。

这些都属于“聪明”的招式，但是恒瑞医药看上去不太聪明的样子。可是，难道恒瑞医药“不聪明”的地方，只体现在这里吗？

2021年春天去上海调研的时候，第一次知道原来license in模式已经很火了，原来包括华东医药、再鼎药业等在内的诸多药企，都在通过授权引进的模式增加创新药。

可是恒瑞医药的公告里怎么很少提这种模式呢？

为什么恒瑞医药老是忙着自己搞研发呢？

为什么关于恒瑞医药是否引进创新药，效果咋样，都还没动静呢？

再后来，以药明康德为代表的CRO模式也很火，创新药的赛道越来越拥挤，以及从国外创新药的企业越来越多，以及，叠加集采降价、医保谈判等诸多不利因素，闷头搞研发的恒瑞医药，似乎越来越应对乏力。

从公司这10年来营业收入和净利润的走势，我们能明显感觉到它近三年的艰难。

创新药商业模式的创新，对恒瑞真的有这么大的杀伤力吗？资源整合型的商业模式，真的会让恒瑞应对乏力吗？

再后来，小北在不同的行业遇到更多的关于“商业模式创新”的案例，比如自媒体行业。

有些人自己并不输出原创内容，他们不像小北这样自己研究思考，去写文章写PPT，再给大家直播上课；

他们的脑子很聪明，他们除了抄袭“伪原创”别人的内容，他们还会把我讲的视频搬运到自己的账号上，进行引流，达到涨粉、卖课，以及包装自己“大V”身份的效果。

他们是聪明的整合资源的人，并获得了一些及时的回报；毕竟包括抖音、微信公众号等，都存在平台的红利期，只要你资源整合对了，你就有赚钱的机会。

所以看到这里，你是不是很心动，跃跃欲试想赚点快钱了？

但是，有一点是你必须承认的：

凡是靠整合资源的商业模式，壁垒都不高；这意味着你会做，很快别人也会做，大家都来做，竞争越来越激烈，红利期不会太久。

医药CRO是这样，license in模式是这样，涨粉变现也是这样。

甚至你可以看到注册了没几个月的微信公众号，文章总共十几篇，但是因为微信的推荐机制，它的号出了几万的爆款文章，而且这些号已经在建群拉人变现了。

这些整合资源的事情，恒瑞医药也有能力去做。

即便它后知后觉，但是现在它不仅会license in，引进国外的专利；它还会让专利“出海”，授权给其他国家的药企。

目前恒瑞医药已经引进了两款创新药，林普利塞和奥特康唑。

2023年公司有5项对外许可交易，交易总金额超40亿美金。

然而，对外许可这件事情，很多药企就做不了了；因为它们是资源整合型的药企，自己没有研发实力，而研发实力恰恰是不太聪明的恒瑞医药，原来一点点积累的东西。

恒瑞医药这样不太聪明其实也挺好的，因为聪明和智慧通常是不能兼容的，因为精力是有限的，多数人都做不到又聪明又智慧。

ROE的提升，本就是企业经营业绩好转以后，自然而然的结果；

要是奔着让指标好看去做了，就难免舍本逐末，类似的事情我们已经屡见不鲜，为了完成“指标”，更多滑稽的事情会继续出现。

自己下苦功夫、花钱搞研发，本就是做好创新药应该做的事情。

原来有CRO模式，license in，以后还会出现更多的商业模式的创新；然而商业模式的创新属于聪明的招式，但是不够智慧，所以它的护城河不会很高，它的优势不会维持太久。

一个企业的精力是有限的。

一个人的精力也是有限的。

把时间和精力放在能构建出自身高壁垒、高护城河的事情上，就是长期主义。

在分析恒瑞医药的过程中，小北本人受益很多。

感谢恒瑞。以及，祝福恒瑞！