国君宏观：美国劳动力市场维持强韧性

美国3月新增非农就业30.3万，远超市场预期的21.5万人（3.9个标准差），分行业来看，教育与医疗、休闲与酒店、建筑业仍是新增非农就业的主要来源。失业率下降0.1个百分点至3.8%，持平于市场预期，劳动参与率上升0.2个百分点至62.7%，高于市场预期的62.6%。时薪增速升至0.35%，高于市场预期的0.30%和前值0.17%。

整体来看，3月劳动力市场仍维持较强韧性，体现在如下几个方面：

（1）3月当月新增非农就业大幅超预期，为2023年6月以来的新高，且从三个月移动平均来看，已经连续四个月上行。且失业率仍低于4.0%，仍处于较低水平。

（2）2月JOLTS数据显示职位空缺率仍持平前期为5.3%，并未出现明显下降。

（3）初请失业金和持续申领失业金人数仍处于较低水平，季调因子是造成3月30日当周初请失业金人数上升的主要原因（2020年3月底4月初疫情开始在美国大范围蔓延），而非季调的初请失业金人数与往年相比，仍处于较低水平。

整体来看，本周公布的数据以增长类数据为主，大多数都超出市场预期，显示美国经济仍然维持较强韧性，甚至在一定程度上呈现出小幅再加速的迹象。制造业PMI重回荣枯分界线以上、服务业PMI虽然小幅降温，但整体仍处于较高水平。劳动力市场韧性最明显，新增非农就业（3MMA）已经连续四个月上升，失业率整体仍处于较低水平，2月职位空缺率仍持平前期为5.3%。初请失业金和续领失业金人数仍处于较低水平。本周增长类数据的超预期，也在持续检验我们对美国经济的疫后分析框架，即“（服务）消费-就业”的内循环，而近几个月股市大幅上涨带来的财富效应，使得这一内循环出现了再加速，导致年初以来美国经济韧性偏强。往后看，由于财富效应的滞后效应，预计至少未来一个季度内，美国经济仍将维持较强韧性。

对于联储而言，我们仍然维持年中首次降息、全年降息3次的判断（虽然风险小幅倾向于更晚和更小幅度的降息）。本周包括就业数据在内的增长类数据超预期，尚不足以让我们调整对2024年联储降息时间和节奏的判断，一是因为鲍威尔此前曾明确表示，就业强并不一定意味着高通胀，因为就业强可能很大程度上是由供给端改善造成的（移民上升、劳动参与率上升）；二是我们认为1-2月通胀数据的“噪音”因素偏多，并没有改变通胀回落的趋势，后续通胀的持续回落，能够为联储降息提供空间。

风险提示：银行风险再度出现，通胀粘性超预期。

注：本文来自国泰君安发布的《劳动力市场维持强韧性——美国3月非农就业数据点评》，报告分析师：郭新宇、黄汝南、汪浩、韩朝辉、刘姜枫

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