国君策略：四月决断，重视业绩

摘要

指数全局反弹切换横盘震荡，但分化并不意味机会缺失和行情结束。国泰君安策略2月26日判断“冬天过后，春天依然在”；3月24日判断“震荡分化，但并不意味着结束”。相较单向多空策略，我们对走势的看法：1）指数向上空间的打开要更有力的政策和更全面的增长上修动力，预期上修动力不足 。2）也应看到，在年初预期探底与微观结构出清后，投资者心态保持稳定。超跌反弹后，面对“四月决断”数据和一季报的验证，市场存在正常的回调和休整，空间可控。3）中国密集地“对外开放”、国务院强调“进一步优化房地产政策”与“扎实推动大规模设备更新和消费品以旧换新”举措，中国经济正在出现结构性的变化；股市功能从融资转向投资融资平衡，更强调“以投资者为本”，以上均有助于结构性的改善与风险展望的稳定。因此，我们认为指数震荡分化，但总体预期稳定，仍以积极的心态找结构机遇。

从经验上看四月是股市运行中最关注增长表现的月份，策略上更重视增长逻辑和业绩变化。根据我们的研究，A股存在明显的“财报效应”，即财报披露期（4月/7月/10月），业绩增速对股价的影响要明显高于其他月份，这其中又以4月份为甚。从股票风格的角度，多数年份大盘优于小盘，大盘价值好于大盘成长。在强劲的指数超跌反弹和部分板块累计涨幅较大的情形下，4月投资很难忽略业绩的影响。我们从两个角度去观察业绩变化：1）盈利预测，3月多数行业盈利下调，但医药/食品饮料/纺服上调预测的个股占比高；2）从工业企业1-2月利润增速看，TMT制造/运输设备（船舶、铁路）/汽车/有色/家具/造纸/公共事业利润增长居前，部分工业设备与出口链改善明显。

稳增长抓手（设备更新/以旧换新）与制造业出海是确定性的新来源。本轮设备更新行动涉及领域广且规划2027年重点领域设备投资规模较2023年(4.9万亿元)增长25%以上。当前制造业库存增速已经历两年回落处于低位，且上一轮机械设备资本支出集中于2009-2012年，表观上存在设备更新需求。此外，海外PMI改善与制造业补库同步在推动出海制造业改善，工程机械、油气开采等行业海外收入占比持续提升，乘用车及零部件出口高增长。大规模设备更新/以旧换新政策与制造业出海正在提供新的需求增量与确定性的来源，看好处于更新周期且海外收入占比提升的工程机械/油服装备/汽车及零部件等。

行业比较：投资策略更重视增长逻辑和业绩变化，四月看好设备制造/以旧换新与出海共振板块。主题逐步降温，高分红关注股息率提升。1）大规模设备更新与消费品以旧换新替代总量政策成为稳增长重要抓手，叠加美国制造业补库与PMI扩张带动中国出口改善，推荐：汽车/家电/机械/电力设备与新能源/环保。2）财报季重视增长逻辑和业绩增长变化，关注：有色/船舶/汽车/医药/公共事业。3）待一季报消化，成长行情还会出现，重点在周期新材料/科技制造/科技应用。

风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。

注：本文来自国泰君安3月31日发布的A股策略周报《四月决断，重视业绩》，报告分析师：方奕、黄维驰、苏徽、陈熙淼、马浩然

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