国君食品：白酒行业两个转变

投资建议：1 ）白酒：预期修复，关注后续业绩及批价变化，建议增持：①动销稳健标的：山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台；②超跌低估值标的：珍酒李渡、五粮液、泸州老窖、今世缘； 2）啤酒：估值历史底部，平稳增长，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒以及港股华润啤酒。3）大众品：布局成长标的，建议增持：①成长赛道零食：三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮供应链：千味央厨、千禾味业、宝立食品、安井食品、紫燕食品。

白酒行业正在发生两个新的转变。白酒作为顺周期行业，的确受到经济周期影响，经过近一年预期调整，目前“双低”特征显现，低现实与低预期结合。在“双低”特征下，经济复苏预期短期出现显著变化的可能性不大，因此，我们预计白酒行业关注因素将从经济转向茅台。

过去几年经济是影响白酒行业主要因素，但目前阶段经济影响边际减弱，茅台有望成为影响白酒行业最显著边际变量。近期批价调整我们认为需求因素影响大于供给因素，茅台对白酒行业影响边际增强，未来行业估值锚也有可能出现转移。

“双低”特征，底部已现。2023 年预期从高到低的转变，白酒行业主流公司微观交易结构陆续出清优化，并且经过2024 年1-2 月份的流动性冲击测试，白酒行业底部已经显现。我们认为，此前预期的转变使白酒行业风险释放，即使未来有些低于预期的情况出现，白酒行业大幅调整的概率不大。

格局优化，绝对收益价值凸显。弱势下，白酒行业格局优化，向龙头集中的趋势进一步加强，分价位带各龙头是配置重点，叠加主流公司分红率显著提升，行业绝对收益价值凸显。

风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。

注：本文来自国泰君安发布的《食品饮料行业：白酒行业两个转变》，报告分析师：訾猛、陈力宇

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