铜：今年具备史诗级别的大行情

昨天刚写完棕榈的文章，刚想写一篇铜的逻辑，谁知道昨晚就创新高了。小红圈的分析也是一语成谶，其实小红圈的观察提醒，从上月的20号就开始了，当时一直在观察等拐点，直到昨天的美元指数出现见顶信号。前天与昨天的小红圈是这么提醒的。

铜今年的行情可以用一句话形容：历史是用来打破的。你细品！

铜不管是自身基本面，还是宏观。都符合同向共振的驱动。宏观上不用再多讲了，美元见顶，黄金白银新高，原油也突破近期高位。很明显的宏观经济复苏预期，而且3月中美的PMI都是超预期增长。市场不再交易US衰退，CN宏观层面也开始逐渐转向交易即使脱离了地产基建式的刺激，CN经济也能通过制造业及外需驱动实现增长。这点上，1-2月的数据以及最近的3月数据都有明显的迹象，这也是我前些天选择完全退出黑色系空单的理由之一。

这波全球两大经济体的复苏共振效应，以及海外耐用品库存及PMI见底，补库逻辑预期下有色金属的叙事逻辑是非常强的，何况铜今年还存在供给上的缺口。

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铜的缺口，源自于铜精矿。而非常直观的一个指标就是铜精矿的TC加工费已经跌至十年新低。这个指标用简单的解释就是当铜矿山的出产的精矿比较充足时，会给予冶炼厂更高的TC加工费，自然就会促使其产出更多的精铜。反之当铜矿紧缺的时候，矿山自然会压低冶炼厂的加工费价格，自然产出精铜的数量就变少了。所以我们看上图，2022年TC高位70-80的那段，那时美联储开启激进加息，在铜产量宽松的那段，宏观利空直接就把当时高位的伦铜从9000多美金打到了最低的6900多美金。经历过那段行情的朋友，应该记忆犹新。

所以说常规年份的TC价格都在60-90美元之前，在低于50美元以下的时候发生了什么？2021年的一季度左右，伦铜直接从7000多美金拉到了10000多美金。要知道那时最低也只有30美元，而现在已经跌至个位数了，3.29号 smm口径的周报价均价是6.38美元。这个报价不出意外仍然在下跌的途中，那意味着铜精矿到底有多紧缺呢？

再提一下这个TC加工费，一般国内的冶炼厂60美元是其冶炼成本线，如果降到40美元以下大部分的冶炼厂已经亏损到抵触心理。但为何从今年初TC一路下滑到目前个位数，产量仍然能保持？主因国内的铜冶炼厂多数是国营，都是有指标考核的，不是简单的亏损就停那么简单。所以上周四中国冶炼厂采购小组（CSPT）就在上海开了个会，不敲定二季度的TC指导价，还提议要减产5%-10%。这是上周沪铜能止跌的关键因素。

单靠开个会，减产日期仍未敲定，所以未能及时向上，只能止跌震荡。上周我对其的判断仍然未到拐点，但已经很临近了。原因有以下几点：

一，电解铜的库存虽然在历年的高位，这个利空既然不去用下跌计价，而只是震荡滞涨，这个就不能算作是利空，反而进入旺季后，在产量下降的预期下，逐步进入去库阶段，反而看作是对于利多逻辑的强化。

二、进入4月下游的开工率开始有回升的预期，现货贴水开始出现收窄，证明下游开始逐步接受高价的铜。另外终端白色家电的排产同比开始增加，这与下游的开工率回升呈相互佐证的关系。

三、以前前两年的数据作线性的平推，从4月的累计表观消费开始逐月增加。

四、4-5月国内冶炼厂开始集中检修，供应开始减量，但需求却有增长的预期。而根据Smm口径预估，4月电解铜的产量环比-3.45%，同比-0.52%。妥妥的供减需增

五、前面提到上周四CSPT在上海的会议中提及的5%-10%的减产建议，预计在二季度也会逐步兑现。在冶炼亏损严重及铜精矿不足的情况下，这点毋庸置疑。届时将会加剧铜的紧缺，继续推升铜的价格。

讲了这么多，其实核心的逻辑仍然是铜精矿产量减量是今年不可逆的关键因素所在。

拿刚过去2023年的数据来说，市场对2023年铜精矿的产量预期从最初的增116万吨到最后实际只增了11万吨。矿山的产量预期从22年底的5%增速一路下调至最终只有0.5%。

而铜矿的品味也从高位的0.96%一直下滑至0.6%，这点从矿山过去25年的产能利用率逐年下降也可以佐证一二。

那么问题就来了，铜矿的品味下降，意味着产出精铜的量就下降了。所以为何TC给到这么低的价格？据说目前品味好些的干净矿已经非常少了。这类矿目前给到的TC加工费都是10美元以下。现在几乎都是混配的矿，很少干净矿，混配矿也只能给到10-12美元的TC。前面有提到40美元以下，冶炼厂其实都已经顶不住了。

所以别看，当下电解铜的社会库存在历史高位38.8万吨，较去年同期增加20.23万吨。但截至3月29日，国内主流港口铜精矿库存68.28万吨，相较于这两年属于中低位水平。如果以一吨铜精矿可以冶炼出250至350公斤左右的纯铜计算，取最大值350公斤。折算最多也就是24万吨的纯铜。前面提到在铜矿品味下降的情况下，实际能够冶炼出来的纯铜更少。而全球铜消费量在2023年就达到了2701.3万吨，环比2022年增长4.6%。其中中国铜消费量为1610万吨，占比59%，较2022年增长9.8%。

今年以来，不管是新能源，还是清洁能源风光水电的增速都在加快的，况且最近在提的5万亿设备更新，以旧换新等政策，都为今年铜的消费需求增量打下基础。众所周知，铜用量占比最大的地方是电网，今年国内电网的投资增速预计是10%，这么众多的需求大增量下都指向了一点矛盾，今年的铜会出现一定供应缺口，而且是无法弥补的缺口。

如果后续国内的减产幅度加大，这个缺口只会扩的更大，届时只能通过涨价去弥补。

铜今年同时具备了宏观与产业基本面的双重利好共振，是今年不可错过的超大题材，能读懂能把握几分全凭各自的认知判断了。

文章只渡看得懂的有缘人，就好比查理芒格说的那句：我的剑只传给能挥舞他的人

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