严重低估了，业绩持续狂飙的小盘龙头，客户全是超级巨头，机构集体抢筹，确定性超高-格隆汇

2023年，似日辰、宝立、仙乐、立高、千味的业绩其实在行业下行时，To B企业尤其是To B的头部企业，都是同头部大C企业打交道，面对的又是一批大C，所以很容易呈现东边不亮西边亮的情况，从而会慢于C端一步感受到寒冷

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“这是价值事务所的第1534篇原创文章”

在之前立高食品的文章中《价值事务所》有讲，在一众大众消费品中，To B端可以说是率先复苏的，所以我们看2023年，似日辰、宝立、仙乐、立高、千味的业绩其实远好于C端一系列咱们耳熟能详的企业。在行业下行时，To B企业尤其是To B的头部企业，都是同头部大C企业打交道，面对的又是一批大C，所以很容易呈现东边不亮西边亮的情况，从而会慢于C端一步感受到寒冷，整体能体现出一定的熨平周期属性。

我们今天要追踪的宝立食品，2023的表现整体就比较好，即便不看2023，疫情三年期间，整体业绩也比较不错。下图为宝立2019-2023前三季度的业绩表现。

在之前的文章中我们有讲过，宝立是典型的B+C双轮驱动，B端业务主要是做西式复合调料的，比如鸡翅的裹料、肉肉的腌料、沙拉的沙拉酱、牛排/意面的调味酱、奶茶/冰激凌的果酱/小料……

至于C端业务嘛，目前还较为单一，暂时只有网红速食产品空刻意面，当下空刻的官方旗舰店已经拥有粉丝400余万，算是个不小的C端网红品牌了。所长自己都买过好些次，下图中的两碗面就都是空刻，左边为手撕猪肉、右边为奶油培根味。

双轮驱动的宝立食品

下图为宝立食品近几年来的业务构成情况，空刻意面归在轻烹解决方案中。从下图不难发现，轻烹解决方案业务近几年突飞猛进，销售额从 2018 年的 0.23 亿增至 2022 年的 10.09 亿元，在公司销售额中的占比从 3.3 %升至 49.56 %，毛利贡献比例从 2.45 %升至 64.53%，不过到了2023就有些涨不动了，2023年Q1-Q3分别实现销售额 2.53 、2.6 和 2.29 亿元，其中Q1同比增长 38.83%，Q2、Q3则同比分别下降 6.2%、 10.51%，全年预计共计增长10%左右。

当下的国内，网红产品好似有个隐形天花板，即10亿，不少大单品做到10亿后，就很难再继续往上涨了，背后的原因也很简单，当下的网红产品基本都为消费升级的产物，受众相对大众品必然会少一些，他们的共性都比较相似，一方面绝大多数营收来自线上，似空刻意面当下线上渠道占比 90%以上，另一方面消费群体多为一、二线城市的年轻人，就好比空刻当下铺的线下渠道，都是一二线城市且相对比较偏高端的渠道，如盒马、Ole’、麦德龙等线下精品超市。

不过，虽然宝立当下的空刻面临增长天花板，但我们也完全可以期待别的方便速食产品，毕竟方便食品最重要的就是调料包，不论方便米饭、面、粉还是米线，这些主食都可以直接外购最好的原料产品，而且也便宜，最好的原料也花不了几个钱，但调料要是不好吃，方便食品就毁了。

宝立的空刻之所以起量这么快，如此受消费者的认可，核心也在于宝立是业内调料包做的最好的，他本来就是做To B调料包业务起家的，我们在外面餐厅吃到的意面等产品可能绝大多数供应商就是宝立，那宝立来做方便食品，自然味道能和外面餐厅一样，甚至还更胜一筹（有些餐厅找不如宝立的供应商拿货，比如所长在乡村基吃的意面就难吃死了）。

所以，既然宝立可以出空刻意面，也自然可以出别的产品。

宝立有了空刻这个成功经验，又通过空刻打通了部分线下渠道，同时也摸清楚了线上的玩法，所以，后续将空刻的成功复刻在其他新产品身上是完全可以期待的。

不过，回看宝立的业绩不难发现，2023算是高增长的一年，占了公司营收近半臂江山的空刻增长虽放缓，但B端调味品业务却持续高涨。

2023 年Q1-Q3，宝立的复调销售额分别达到 2.38 亿、2.73 亿和 3.46 亿，分别同比增长 15.35 %、51.28%、34.34%，2019-2022年相应板块的销售额也分别有同比14.43%、12.69%、28.58%、5.04%的增长，期间年均增长15.18%，销售额从 2018 年的 5.08 亿元增至 2022 年的 8.85 亿元，增长也是非常猛的，只是前两年C端业务（空刻意面）增长更猛，所以将公司本身B端的增长给掩盖了。

百胜中国（肯德基、必胜客背后的公司）是宝立B端业务的第一大客户，2022 年对宝立的采购金额高达2.85亿（还是因为2022疫情影响让百胜终端业务不太正常的缘故）。由于宝立与百胜有多年的持续合作，在相关市场树立了良好的市场口碑，不断有新的大B客户主动找上门来。