严重低估了！毛利率、净利率和业绩增速都比迈瑞还高的龙头！

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“这是价值事务所的第1530篇原创文章”

在2024开年的一次投资者交流中，心脉医疗讲到，“心脉医疗四季度的运营情况是按照预期在进行的，经营状况良好，从全年来看，2023年全年应该会有一个非常圆满的结局。”

事实确实如此，根据公司前不久发布的业绩预告，2023 年年度，心脉医疗实现营收117,441.55 万元到 120,131.05 万元，同比增加 31%到 34%；实现归母净利润47,464.84 万元到 49,249.23 万元，同比增加 33%到 38%；实现扣非归母净利润 43,064.61 万元到 45,331.16 万元，同比增加 33%到 40%。

而2023H1，心脉的成绩是营业收入 6.22 亿元，较 2022 年同期增长 35.49%；归母净利润 2.80 亿元，较 2022 年同期增长 29.99%。

换句话说就是，心脉H2的业绩相比H1是加了速的。众所周知，H2国内出现了医疗反腐，《价值事务所》此前分析的诸多医疗行业企业，强如迈瑞、恒瑞等，至少Q3的业绩都因反腐出现了不小的回落，但心脉却仿佛丝毫未受到反腐的影响，这一方面说明心脉的产品更为刚需（用于急性手术），另一方面也体现出公司强大的阿尔法。

实力强劲的血管介入龙头

根据公司投资者交流的说法，其胸主核心产品 Castor 植入量的增速预期为25%-30%，但事实上，过去几年包括2023，该产品的实际增速都在30%以上，对于2024年，公司甚至给出了40%-50%的增长指引，其中国内为30%-40%，海外则超过50%。

对于2024往后几年的展望，公司给出了整体每年30%的增速指引（注意，这里指的都是胸主核心产品 Castor），其中，国内整体增速保持在25%-30%，海外则每年都超过50%。关于海外市占率，公司的中长期目标是在拉美通过3-5年的努力，将市场份额提升到20%-30%，欧洲则有望于2025年前占据10%甚至更高的市场份额。

嗯，志向还是不小的！

这里需要额外提一嘴，公司的Castor是全球首款获批上市的治疗主动脉弓部病变的分支型主动脉支架，在过去，市场上没有产品可以介入分支血管，心脉的Castor可以说开了先河，还帮助医生降低了手术难度，因此，这款产品一问世，增长就非常迅速。

截至当下，Castor仍是国内没有竞争对手的独家产品，至于海外，公司的说法是，“不担心竞争对手的影响，竞争对手的分体式产品在美国市场的内漏率超过了10%，我们的Castor产品主要通过股动脉进入，单纯和快速的手术流程可以在15分钟完成，而分体式产品存在对颈动脉的损伤风险以及组合后可能造成的血栓问题。其他竞争产品如直管型产品，虽然我们的价格是最便宜的，但并没有因此导致销售总额很高。”

此外，公司也提到自己当下正在研发与Castor类似的一体式三分支产品，只是存在一定的挑战。

在核心产品胸主Castor和腹主Minos的带领下，2021 年中国胸主动脉腔内介入手术中，公司产品的手术量占比达32%，居全市场第一；腹主动脉腔内介入手术中，产品手术量为 23%，排名仅次于美敦力，居全市场第二。

在近期的投资者交流中心脉讲到，当下在整个主动脉支架市场中，公司的植入量已经同老大哥美敦力差不多了，整体市场份额已经提升到了26%-27%的样子，今年就有希望反超美敦力成为国内绝对的老大。

当下，心脉的营收和增长绝大多数都由主动脉支架贡献，但未来更主要的增长动力或许来自外周介入，相比主动脉国内20多亿的市场（未来五年有望到50亿左右），外周介入市场空间明显要大得多得多（远期市场空间有望到300亿）。

公司自己也有讲，“我们预计在2023年到2024年会有12款产品注册申报，并且这些产品基本上在2025年获批。这些产品中，外周管线是我们的重点，预计从2026年开始，外周管线的增速会有明显提升，再加上我们已有的六七个过亿产品，可以直接支撑2026年外周管线做到15亿以上的销售收入。”

嚯，要知道，心脉2023全年的销售收入也就在12亿的样子，换句话说，给公司三年时间，外周一块业务就能再造一个当下的心脉。

至于市场非常关注的集采，心脉的核心主动脉相关产品当下基本是无需担心的，毕竟属于创新器械，也没有相应的对手，只是增量。外周产品有集采的可能，不过公司自己也有讲，“外周产品大多是通过机械化生产，人工成本并不高，后面随着产量的增加，固定成本摊销到每个产品上，单位成本会进一步降低。所以外周产品的价格可以持续下降，随着销量提升，毛利整体上会稳定”，换句话说就是，外周的集采，大概率是可以做到以量换价的，不过，不论是面对集采还是面对竞争，想在市场持续获胜，最核心的还得是持续创新，保持技术的不断突破。

除了在国内通过不断创新寻找增量，公司出海其实也非常有看点，公司海外业务于 2018 年开启，当前已销售覆盖 29 个国家，业务拓展至欧洲、拉美和东南亚等地，主营产品 Castor 分支型支架在海外 15 个国家进入临床应用，Minos 腹主动脉支架已在海外 16 个国家进入临床应用。2023H1，公司海外市场实现营收 4167.3 万元，同比增长 114.3%，2018-2022 年营收 CAGR 达 67.5%，截至2023H1，海外业务营收占比 6.7%，而对比母公司微创近50%的占比还有相当大的提升空间。

总的来说，心脉背靠母公司微创，作为国内血管介入器械龙头，自主创新产品竞争力强， 多款在研项目进展顺利，国际市场拓展迅速，海外销售亮眼，未来还是值得持续关注的。

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