国君有色：开采指标下调，钨矿供应偏紧

投资要点：钨作为战略资源，其开采量受国家指标控制，2024年第一批开采指标有所下调，在矿山品位下滑、环保趋严背景下，钨矿供应受限。而需求端，在光伏行业景气度提升，制造业逐步复苏的背景下，钨产品需求或得到提振，钨价偏强运行，行业公司有望受益。

战略资源钨，开采总量受国家指标控制。我国钨资源储产量为世界第一，据USGS，2023年我国钨资源储量为 230 万吨、占比约 52.3%，产量 6.3 万吨、占比约 80.8%。钨作为战略资源，其开采受国家指标控制，2023 年全年开采总量控制指标为 11.1 万吨（含 WO3 65％）。2024 年 3 月，自然资源部下达通知，2024 年度第一批钨矿开采总量控制指标为 6.2 万吨，比 2023 年的第一批指标下降 1000 吨，其中黑龙江省指标减少 800 吨、浙江和安徽省分别减少 100 吨。此外通知表示对于共伴生钨资源量为小型的矿山，不再下达开采指标、但矿企应报备钨矿产量，对于长期停产的矿山，会扣减指标，复产后可重新分配。指标政策促进了钨矿资源有序开发，以及行业健康稳定发展。

国内钨资源供应偏紧，钨矿价格偏强运行。国内钨矿资源相对集中，在钨矿石品位下滑，环保趋严的背景下，矿山产出受限（据 USGS，2023 年，我国钨金属产量同比降低约 3000 金属吨至 6.2 万吨），矿商议价能力较强。同时目前国内钨矿新建项目无法在短期内释放产能，而海外矿山成本较高，进口方面也难有大的增量。国内钨资源供应偏紧的情况或持续，对钨矿价格提供有力支撑。

光伏景气度提升、制造业复苏，需求回暖或加大供应缺口。虽然 2月国内制造业 PMI 指数为 49.1%，仍位于荣枯线以下，但在政策的刺激下，制造业复苏预期不断增强，或带动用于生产切削工具、耐磨工具里的钨的需求量。同时光伏行业景气度提升，光伏组件出口数据环比明显改善，3 月组件排产量上行，用于硅片切割中的光伏钨丝需求得到提振。随着钨需求持续回暖，供需错配下，钨价偏强运行。

风险提示：制造业复苏不及预期，光伏切割工具更新迭代过快等。

注： 本文来自国泰君安发布的《其他小金属行业：开采指标下调 钨矿供应偏紧》，报告分析师：于嘉懿、刘小华

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