国君能源：用电增速上行，火电维持高增

投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。

事件：国家能源局、国家统计局发布2024年1~2月发电量数据：全国全社会用电量1~2月累计同比+11.0%；全国规上电厂发电量1~2月同比+8.3%。

2024年1~2月用电量增速上行。2024年1~2月全社会用电量同比+11.0%，较2023年+4.3ppts（2年CAGR +6.6%，较2023年+1.4 ppts）。分产业看，2024年1~2月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+11.1%/+9.7%/+15.7%/+10.5%，较2023年-0.4/+3.2/+3.5/+9.6 ppts。我们认为2024年1~2月用电增速上行主要与上年同期低基数及宏观经济复苏有关：1）2024年1~2月工业增加值同比+7.0%，增速较2023年+2.4 ppts；2）社会消费品零售总额同比+5.5%，增速较2023年-1.7 ppts（2年CAGR+4.5%，较2023年+1.1 ppts）。

水电增速回落，火电维持高增。2024年1~2月规上电厂发电量同比+8.3%，增速较2023年12月+0.3ppts。分电源看，2024年1~2月水电增速回落，火电、光伏维持高增，风电增速下滑，核电由降转增。2024年1~2月水电同比+0.8%，增速较2023年12月-1.7ppts，我们推测与蓄水保供有关（2024年1/2月全国平均降水量16.3/21.0毫米，同比+85.2%/+35.5%；2024年1~2月三峡水库平均入库流量6462立方米/秒，同比-3.1%）。2024年1~2月风电同比+5.8%，增速较2023年12月-1.6ppts，我们推测风电增速下滑与上年同期高基数有关（2年CAGR+17.3%，较2023年12月+6.0ppts）；光伏同比+15.4%，较2023年12月-1.8ppts，主要与装机增长有关（据国家能源局，2023年全国新增光伏装机216GW，同比+147%）。2024年1~2月核电同比+3.5%，增速较2023年12月+7.7ppts。2024年1~2月火电同比+9.7%，增速较2023年12月+0.4ppts，或与清洁能源挤出效应减弱、用电需求增加有关。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。

注：本文来自国泰君安发布的《2024年1~2月电量点评：用电增速上行 火电维持高增》，报告分析师：于鸿光、孙辉贤、汪玥

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