吴金铎：跨境理财通升级的影响

    （原创） 刊于《财新专栏》2024年03月13日 16:48

      2024年2月26日，新修订的《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则》（简称“新规”）正式发布，标志着“跨境理财通2.0”正式启动。

　　继2014年“沪港通”、2016年“深港通”、2017年“债券通”之后，2020年央行推出了“跨境理财通”，中国金融市场进一步深化扩大互联互通。就产品形态而言，从股票和债券交易、QDII基金，进一步扩展到包含跨境存款、理财及基金等，形成了趋于完备的金融产品谱系。

　　早在2020年6月29日，中国央行为了落实《粤港澳大湾区发展规划纲要》关于“扩大香港与内地居民和机构进行跨境投资的空间，稳步扩大两地居民投资对方金融产品的渠道”的要求，发布《人民银行会同香港金管局、澳门金管局发布“跨境理财通”业务试点公告》，跨境理财通开始进入试点。“跨境理财通”提供了一条正式而便捷的渠道，首次允许零售投资者在境内直接开设跨境投资账户，自主选择投资产品。2021年10月18日，香港金融管理局（金管局）公布19家可开展“跨境理财通”业务的香港银行名单，“跨境理财通”正式步入展业。

      “跨境理财通”对于巩固香港国际金融中心地位，拓展全球离岸人民币业务，推进粤港澳大湾区金融市场互联互通，促进两地金融市场双向开放具有重大意义。人民银行广东省分行数据显示：截至2024年1月末，粤港澳大湾区参与“跨境理财通”业务的个人投资者7.1万人，其中港澳个人投资者4.6万人，内地个人投资者2.5万；跨境理财汇划金额138亿元，其中“南向通”130.13亿元，“北向通”7.87亿元，“跨境理财通”拓宽了内地投资者全球资产配置的需求，极大地便利了两地投资者，成为我国财富管理领域新的增长点。

“跨境理财通2.0”四方面升级

“跨境理财通”业务是指粤港澳大湾区内地和港澳投资者通过区内银行体系建立的闭环式资金管道，跨境投资对方银行销售的合资格投资产品或理财产品。按购买主体身份可分为“南向通”和“北向通”。（资料来源：招商银行官网）“南向通”是粤港澳大湾区内地投资者在港澳销售银行开立个人投资账户，通过闭环式资金管道汇出资金购买港澳销售银行销售的投资产品。“北向通”指港澳投资者在粤港澳大湾区内地代销银行开立个人投资账户，通过闭环式资金管道汇入资金购买内地代销银行销售的投资产品。

2024年央行等联合发布的“跨境理财通2.0”，在投资者准入条件、个人投资者额度、参与机构范围、合格投资产品范围等方面有所升级。投资者准入门槛方面：将“南向通”业务内地投资者的参与门槛从连续缴纳社保或个人所得税“满5年”调整为“满2年”。此外还新增内地投资者“近3年年均收入不低于40万元”作为家庭金融资产准入的可选条件。个人投资者额度方面：将单个投资者的投资额度从100万元提高到300万。投资者若同时通过银行和证券公司参与试点，两种渠道分别有150万元额度。参与机构方面：在32家试点银行的基础上，增加符合要求的证券公司作为试点机构。合格投资产品范围方面：“北向通”投资产品中，增加内地销售银行的人民币存款产品。将公募证券投资基金由“R1至R3”扩大为“R1至R4”风险等级（不包括商品期货基金）。

“跨境理财通2.0”对我国银行和证券AUM的影响

      首先“南向通”投资者门槛降低，这有利于扩大基础客户群体的范围。而基础客群是银行和证券做大AUM的前提条件。

      其次，产品范围和风险等级的调整，丰富了产品谱系和服务供给。“跨境理财通2.0”版本将“北向通”可投产品扩围风险等级提高到R4级基金。这意味着，内地大多数种类中低风险基金均可纳入“北向通”投资，尤其是R4混合权益类基金产品纳入合格投资品范围，或成为银行和证券扩大AUM新的增长点。当然，R4风险等级产品是否能够扩容，或者已有的费率较低的R2和R3风险等级产品能否成功转化为费率较高的R4风险等级产品，还受市场风险偏好和股债汇大宗等资产走势的影响。若美联储启动降息周期，内地经济持续修复，两地上市公司盈利持续向好，则R4风险产品可能成为AUM新的增长点。但无论市场环境如何变化，总是存在风险偏好较低的投资者和对流动性诉求较高的资金，因此R3及以下风险等级的产品整体上存在刚性需求。

      再次，“跨境理财通2.0”版本将券商纳入合格机构范围，这或有利于被动指数型基金产品AUM扩容。无论是国际化程度高的港澳台市场，还是内地市场，市场有效性越来越高。尤其是在市场风格轮动较快的情况下，投资者对被动指数型产品的需求越来越大。根据WIND数据：截至2024年3月12日，股票被动指数型基金份额合计21680亿份（包括ETF联接基金市值，下同）；被动指数型债券基金6961亿份，较2023年底20433亿份和6694亿份均有提高。

      此外，内地商业银行降息的背景下，粤港澳大湾区合格投资者可选择港澳存款或者货币类产品，以及港澳保险产品，有利于香港澳门的银行以及外资银行相关业务的扩容。虽然总体上，2024年美联储启动降息将使得联汇制下的港澳商业银行下调利率，但绝对利率水平考虑，港澳存款类和货币类以及保险类产品的预期收益可能相对具有吸引力，这将成为银行AUM新的增长点。

“跨境理财通2.0”对产品的供给提出了更高要求

      根据香港金管局2021年发布的公告，开展“南向通”业务的19家香港银行为：上海浦东发展银行股份有限公司、大新银行有限公司、中信银行（国际）有限公司、中国工商银行（亚洲）有限公司、中国建设银行（亚洲）股份有限公司、中国民生银行股份有限公司、中国农业银行股份有限公司、中国银行（香港）有限公司、交通银行（香港）有限公司、招商永隆银行有限公司、东亚银行有限公司、花旗银行（香港）有限公司、南洋商业银行有限公司、恒生银行有限公司、星展银行（香港）有限公司、香港上海汇丰银行有限公司、渣打银行（香港）有限公司、华侨永亨银行有限公司、兴业银行股份有限公司。可开展“北向通”业务的香港银行共16家，即上述19家银行除去大新银行有限公司、东亚银行有限公司、星展银行（香港）有限公司。2024年跨境理财通2.0版本将机构扩大至证券公司，产品方面将更加多元化。

      近期，为了吸引投资者，部分具有“跨境理财通”业务资格的银行推出远高于内地普通定存产品利率。比如，某行推出“跨境理财通2.0懒人包”，对于“南向通”客户，人民币、港元、美元1个月的定期存款年利率可达6%、9%、10%。远高于内地普通定存产品利率。总体上，这些提高定存利率的方法属于“懒人办法”，不具有可持续性，或更多是短期营销手段。

       随着跨境理财通业务增加，合格名单的银行和通过两地证监会审核的持牌法人所提供的产品和服务竞争将更加激烈。跨境理财产品的差异化、服务专业度、基础客户群体的客户粘性等都成为各机构重要的竞争手段，也称为银行和证券扩大AUM的重要抓手和新的增长点。

      但“跨境理财通”还面临一些困难。首先，2024年美联储将大概率启动降息，联汇制的港澳也将下调政策利率；而内地商业银行存款利率已经下降到较低水平，因此整体上，跨境理财投资产品的整体回报较以往将有所下降。其次，目前跨境理财通仅限于粤港澳区域，可参与的区域相对比较有限，开放程度还有待进一步扩大。央行广东分行数据（下同）显示：截至2024年1月末，大湾区内地九市中，深圳、广州、珠海、佛山四地“跨境理财通”业务汇划金额占比为85.67%。再次，跨境理财也需要专业的投顾服务，跨境理财通相关机构在人员配备和合格从业从业人员培训方面还比较欠缺。投资者教育和风险对冲意识较弱，尤其是汇率风险和海外市场信息不对称等风险。再次，在粤港澳大湾区内地开展“跨境理财通”试点的32家银行的香港合作方几乎均为自家在港设立的子公司，而港澳的金融机构在内地的展业还不够下沉，目前仅限于高净值富人群。最后，跨境理财通产品目前主要集中在存款和理财产品，产品过于单一。截至2024年1月末，参与“跨境理财通”的个人投资者购买投资产品市值余额为53.05亿元。其中，北向通项下，港澳个人投资者持有境内投资产品市值余额为1.94亿元，包含理财产品1.23亿元、基金产品0.71亿元；南向通项下，内地个人投资者持有港澳投资产品市值余额为51.11亿元，包含投资基金0.39亿元、债券0.08亿元、而存款高达50.64亿元。未来，随着合格机构范围的扩大，市场风险偏好的抬升，投资产品结构中长期可能将有所优化。

 版权所有，引用请标明出处。

市场有风险，投资需谨慎。 仅代表个人观点和立场。