CPI超预期大涨是否可持续？

核心观点

2月CPI环比上涨1％，涨幅比上月扩大0.7个百分点；同比由上月下降0.8％转为上涨0.7％，回升较多；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2％，涨幅扩大0.8个百分点，为2022年2月以来最高涨幅；受春节假日等因素影响，工业生产处于传统淡季，全国PPI环比下降0.2％，降幅与上月相同；同比下降2.7％，降幅略有扩大。

2月CPI超预期回升背后主要是服务消费走强，但3月开始服务消费价格和猪肉价格预计将季节性回落，加上春节错位带来的同比基数效应减退，3月CPI增速预计趋于回落。往后看，主要关注开复工节奏和特别国债与地方债落地进度。开年以来的基建开工偏慢，可能使得积极财政带动总需求好转的逻辑兑现延迟，在短期内仍会对物价构成约束。

CPI：同比如期转正，食品和服务是主要贡献

CPI同比从-0.8%转为+0.7%，主要来自于春节和天气因素。一方面，春节错位推高同比。去年春节是1月，当月物价走高、2月走弱，低基数推高了今年2月的同比。另一方面，春节带来的食品和旅游两方面需求高涨，从总需求方面带动物价环比回升，而部分地区雨雪天气也从供给端对物价造成扰动。

分别来看，春节落在1月的年份，2月CPI环比均值为0.2%；春节落在2月的年份，当月CPI环比明显偏高，均值0.8%，最低0.6%，今年2月CPI环比1.0%处于2019年以来较高水平。

春节需求和雨雪天气带动食品价格上涨，环比涨幅与历史同期持平。自去年12月以来，食品CPI环比已经连续3个月上行。2月食品价格环比上涨3.3%，涨幅比上月扩大2.9个百分点，影响CPI上涨约0.59个百分点。食品中，春节期间消费需求增加，加之部分地区雨雪天气影响供给，鲜菜、猪肉、水产品和鲜果价格分别上涨12.7%、7.2%、6.2%和4.3%，合计影响CPI上涨约0.58个百分点。与历史同期相比，春节落在2月的年份，2月食品CPI环比均值为3.27%，今年3.3%大致与历史同期持平。

非食品价格方面，国际油价上行带动国内汽油价格由上月下降1.0%转为上涨2.0%，影响CPI上涨约0.07个百分点。

消费品中，耐用消费品价格分化，衣着价格季节性下行，但降幅较小。通信工具价格下跌较多，2月环比-1.1%，是2013年以来历史同期最大降幅；家用器具环比与上月持平，考虑到上月价格涨幅较多，合并1-2月来看，价格涨幅仍处于历史较高位置；交通工具价格自去年12月以来首次由降转升，环比上涨0.1个点，这也是2013年以来第二次出现2月价格上涨，上次是2021年。非耐用品方面，衣着价格在所有1-2月均处于环比下跌区间，今年2月环比-0.2%，跌幅相比于历史同期并不算大，说明衣着需求仍有支撑。

服务价格环比涨幅达历史最高水平，与春节期间的强消费特点一致，但要注意节后回落风险。2月服务CPI环比增长1%，是有数据以来的最高环比增速。环比走强加上春节错位双重影响下，服务CPI同比增长1.9%，也达到了2019年5月以来的最高值。分项来看，服务价格主要是由旅游价格上涨带动。2月旅游CPI环比增长13.1%，同样是有数据以来最高增速；此前在疫情转段后的第一个春节（2023年1月）和第一个暑期（2023年7月）旅游CPI也较强，环比分别达到9.3%和10.1%，但均弱于今年2月。按照统计局监测，2月飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅在12.5%—23.0%之间，合计影响CPI上涨约0.30个百分点。但从季节性来看，春节过后，3月服务价格大多趋于回落，2013年以来的环比均值为-0.23%，后续需重点观察其回落幅度大小。

尽管部分耐用消费品价格仍然偏弱，但受服务消费价格大幅上涨带动，2月核心CPI环比增长0.5%，强于历史同期均值0.3%（春节落在2月的年份），代表经济总需求在逐步回暖。这一轮核心CPI环比上涨已经持续3个月，持续时间和强度甚至超过了2022年底到2023年初的那一轮上行。

PPI：生产价格降幅扩大、生活价格降幅缩小，反映出2月需求强、生产弱的格局

2月PPI同比-2.7%，环比-0.2%，环比降幅与上月持平、同比降幅扩大0.2个点。其中，生产资料价格环比下降0.3%，降幅扩大0.1个百分点；生活资料价格环比下降0.1%，降幅缩小0.1个百分点。生产资料和生活资料价格环比差异，反映出2月经济需求强、生产弱的基本格局。

基建、房地产复工偏慢，建材价格拖累较大。我们在此前报告中曾指出，年后基建开工较慢，一是由于较低的财政收入预期、化债要求等因素导致地方政府对投资的态度趋向谨慎，二是节后人员返岗慢于往年，客观上制约了项目开工进度。建设项目开工偏慢使得钢材、水泥等行业需求减少，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格分别下降0.4%、1.4%。

新能源和电子等行业存在一定产能压力，2月价格仍在下跌。锂离子电池制造、新能源车整车制造、计算机通信和其他电子设备制造业价格分别下降0.5%、0.4%、0.1%。

风险提示：（1）需求不足导致价格再次走弱；（2）猪周期拖累CPI；（3）国际油价下行拖累国内物价。

注：本文来自方正证券发布的《CPI超预期大涨是否可持续？——2月物价数据点评》，报告分析师：芦哲   S1220523120001