5月可能发行多少地方债？

核心观点

5月可能发行多少地方债？

如果参照2021年地方债发行节奏估算地方债发行下限、参照各省份披露的2024年二季度发行计划估算地方债发行上限，那么我们预计2024年5月地方债发行规模可能介于6517亿元-9807亿元。2024年4月23日，国家发展改革委公告称已联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目筛选工作，后续地方债发行可能提速。考虑到2024年全国地方债提前批额度包括新增专项债22800亿元、新增一般债4320亿元。参考2021年经验，假设相关额度截至2024年9月末均需发行完毕，那么扣除1-4月已发行部分后，若5-9月均匀发行，则5月需发行新增一般债367亿元、新增专项债3115亿元，二者合计近3482亿元。但如果按照各省份披露的2024年二季度地方债发行计划，5月新增地方债发行规模至少可达5205亿元。此外，如果考虑到4月各省份披露计划发行的2852亿元新增地方债实际仅发行1285亿元，即多达1567亿元新增地方债未按计划发行、可能延后至5月发行，那么5月新增地方债发行规模可能高达6772亿元。最终，我们认为5月新增地方债发行规模可能介于3482亿元-6772亿元，叠加考虑各省份披露5月再融资债计划发行3035亿元后，5月地方债发行规模可能介于6517亿元-9807亿元。

4月地方债发行及灵活使用跟踪

2024年4月，全国发行新增债券1285亿元，同比下降55%、环比下降52%；其中一般债券402亿元、专项债券883亿元。全国发行再融资债券2154亿元，同比下降45%、环比下降41%；其中一般债券934亿元、专项债券1221亿元。合计，全国发行地方政府债券3439亿元，同比下降49%、环比下降45%；其中一般债券1335亿元、专项债券2104亿元。

2024年4月，地方债平均发行期限达11.6年，同比下降1.4年、环比下降1.2年。其中新增地方债平均发行期限达16.1年，同比下降0.8年、环比下降1.2年；再融资地方债平均发行期限达9.0年，同比下降1.3年、环比下降0.6年。地方债平均发行利率达2.4%，同比下降0.6pct、环比下降0.1pct。其中新增地方债平均发行利率达2.5%，同比下降0.6pct、环比基本持平；再融资地方债平均发行利率达2.4%，同比下降0.6pct、环比下降0.1pct。

自2023年9月至今，募集资金用途为“偿还存量债务”的地方政府特殊再融资债发行规模合计达14721亿元，其中贵州、天津、云南、湖南、内蒙古、辽宁6个省份相关发行规模均突破1000亿元。各省披露发行时未披露“一案两书”的新增专项债规模合计达2781亿元，其中天津、湖北、江苏、新疆、广西5个省份相关发行规模均突破200亿元。各省份累计公告调整地方债募集资金用途63批次，其中22批次涉及未披露调整后新增专项债的“一案两书”，福建（厦门）、海南、河南3个区域涉及相关调整均超过1个批次。

风险提示：（1）地方债发行节奏超预期；（2）个别省份可能调整二季度地方债发行计划；（3）地方债发行与到期的统计口径Wind与财政部可能略有不同。

正文

1.5月可能发行多少地方债？

2024年一季度，受2023年四季度安排增发国债、2024年提前批地方债额度预下达较晚等因素影响，地方债发行不及预期。2023年10月24日，全国人大常委会表决通过2023年四季度增发2023年国债1万亿元，相关资金纳入直达机制，通过转移支付方式全部安排给地方，其中2023年拟安排使用5000亿元、结转2024年使用5000亿元。自公布发行至资金预算下达完毕，增发国债相关工作的开展共历时约4个月，直至2024年2月10日春节前后，相关项目清单与资金预算下达工作方才完成。受此影响，2024年提前批地方债额度预下达相对较晚，过往通常在上年四季度下达的提前批额度（如2021年12月下达2022年提前批专项债额度、2022年11月下达2023年提前批专项债额度）推迟至2024年1月方才下达。由于提前批地方债额度下达后，地方政府才能启动发行工作，开始加速推进项目申报及审核、纳入预算等程序，因此直至2024年4月23日，国家发改委方才公布联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，共筛选通过专项债券项目约3.8万个、2024年专项债券需求5.9万亿元左右。受此影响，2024年一季度，全国地方债发行规模仅为15738.61亿元，完成当季度计划发行规模的省份仅有6个。

截至2024年4月末，全国地方债净发行10116亿元，同比下降49%，创2020年至今历年1-4月地方债净发行规模同比增速的最低纪录。2024年1-4月，全国共发行地方债19178亿元，同比下降31%。其中新增地方债发行9708亿元（含新增一般债2483亿元、新增专项债7224亿元），同比下降50%；再融资地方债发行9470亿元（含再融资一般债3891亿元、再融资专项债5579亿元），同比增长14%。同期全国共偿还地方债9062亿元，其中新增地方债到期或本金提前兑付8434亿元，再融资地方债到期628亿元。最终，同期地方债净发行10116亿元，同比下降49%。其中一般债净发行2989亿元，同比下降13%；专项债净发行7127亿元，同比下降57%。

参考2019年至2023年“新增地方债发行规模/当年新增地方债限额”均在100%左右估算，我们认为2024年新增地方债限额全额发行完毕的概率较高。自2019年至2021年，国内“新增地方债发行规模/当年新增地方债限额”分别为99%、96%、98%，均接近100%。2022年9月7日，国务院常务会议决定，依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，70%各地留用，30%中央财政统筹分配并向成熟项目多的地区倾斜。各地要在10月底前发行完毕，优先支持在建项目，年内形成更多实物工作量。因此当年“新增地方债发行规模/当年新增地方债限额”突破100%，达到109%。2023年，受地方政府债券用于化债等因素影响，当年“新增地方债发行规模/当年新增地方债限额”再度突破100%，达到103%。参考历史数据，在不考虑2024年可能继续安排盘活地方债限额用于地方政府债务风险化解等因素的前提下，我们倾向于认为2024年新增地方债限额全额发行完毕的概率仍然较高，具体包括7200亿元新增一般债券限额（即地方财政赤字）、36500亿元新增专项债券限额，二者合计达46200亿元。

2021年新增地方债发行节奏较为后置，自当年5月发行放量开始，截至当年9月新增地方债提前批基本发行完毕。2021年上半年，受新增专项债额度提前批下达较晚，新增专项债申报项目审批较严等因素影响，国内地方债发行节奏相对较慢。在全年新增地方债发行基本将年初下达的限额使用完毕的前提下，2021年1-4月，新增地方债发行进度仅占全年的9%，其中新增专项债发行进度仅占全年的6%。但当年3月，国家发改委向地方反馈2021年专项债券准备项目清单后，经过财政部额度分配、地方政府提前申报发行计划等过程，自2021年5月起新增地方债发行开始放量。2021年5-11月，新增地方债月度发行规模分别占到全年的13%、12%、9%、14%、13%、14%、14%，截至2021年9月，新增一般债、新增专项债累计发行规模分别占到全年发行规模的87%、66%，地方债提前批基本被发行完毕。

如果参照2021年地方债发行节奏估算2024年5月地方债发行下限、参照各省份披露的2024年二季度发行计划估算地方债发行上限，那么我们预计2024年5月地方债发行规模可能介于6517亿元-9807亿元。2024年4月23日，国家发展改革委公告称已联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目筛选工作，后续地方债发行可能提速。考虑到2024年各省披露的地方债提前批额度占上年年新增限额的60%，即新增专项债22800亿元、新增一般债4320亿元。假设相关额度截至2024年9月末均需发行完毕，那么扣除2024年1-4月已发行新增一般债2483亿元、新增专项债7224亿元后，2024年5-9月预计仍有新增一般债1837亿元、新增专项债15576亿元待发行，若5-9月均匀发行，则2024年5-9月每月需发行新增一般债367亿元、新增专项债3115亿元，二者合计可得新增地方债月均发行近3482亿元。但如果按照各省份披露的2024年二季度地方债发行计划，5月新增地方债发行规模至少可达5205亿元。此外，如果考虑到4月各省份披露计划发行的2852亿元新增地方债实际仅发行1285亿元，即多达1567亿元新增地方债未按计划发行、可能延后至5月发行，那么5月新增地方债发行规模可能高达6772亿元。最终，我们认为5月新增地方债发行规模可能介于3482亿元-6772亿元，叠加考虑各省份披露5月再融资债计划发行3035亿元后，5月地方债发行规模可能介于6517亿元-9807亿元。

2.4月地方债发行及灵活使用跟踪

2024年4月，全国发行新增债券1285亿元，同比下降55%、环比下降52%；其中一般债券402亿元、专项债券883亿元。全国发行再融资债券2154亿元，同比下降45%、环比下降41%；其中一般债券934亿元、专项债券1221亿元。合计，全国发行地方政府债券3439亿元，同比下降49%、环比下降45%；其中一般债券1335亿元、专项债券2104亿元。

2024年4月，地方债平均发行期限达11.6年，同比下降1.4年、环比下降1.2年。其中新增地方债平均发行期限达16.1年，同比下降0.8年、环比下降1.2年；再融资地方债平均发行期限达9.0年，同比下降1.3年、环比下降0.6年。

2024年4月，地方债平均发行利率达2.4%，同比下降0.6pct、环比下降0.1pct。其中新增地方债平均发行利率达2.5%，同比下降0.6pct、环比基本持平；再融资地方债平均发行利率达2.4%，同比下降0.6pct、环比下降0.1pct。

自2023年9月至今，募集资金用途为“偿还存量债务”的地方政府特殊再融资债发行规模合计达14721亿元，其中贵州、天津、云南、湖南、内蒙古、辽宁6个省份相关发行规模均突破1000亿元。

自2023年9月至今，各省披露发行时未披露“一案两书”的新增专项债规模合计达2781亿元，其中天津、湖北、江苏、新疆、广西5个省份相关发行规模均突破200亿元。

自2023年9月至今，各省份累计公告调整地方债募集资金用途63批次，其中22批次涉及未披露调整后新增专项债的“一案两书”，福建（厦门）、海南、河南3个区域涉及相关调整均超过1个批次。

注：本文来自方正证券发布的《5月可能发行多少地方债？--政府债券跟踪第18周》，报告分析师：芦哲 S1220523120001，刘子博