出口超预期回升的三个原因——1-2月外贸数据点评

核心观点

出口超预期回升的三个原因

1-2月美元计价出口同比增长7.1%，进口增长3.5%，贸易顺差1251.6亿美元，同比扩大20.5%。从Wind一致预期来看，市场对出口/进口预期分别为2.7%/0.3%，出口增速超预期较多。

出口超预期的原因：低基数、全球贸易回暖、样本外地区贡献大。

一是延续23Q4以来的逻辑，低基数推高同比增速。今年1-2月出口同比增速尽管达到7.1%，但很大程度上是由于去年同期降幅过大带来的（同比-8.3%），实际上1-2月出口规模5280亿美元，仍然比2022年同期少100亿美元。

二是全球贸易环境在改善。12月以来，全球需求明显回暖，全球制造业PMI的新订单指数从12月的48.6%回升至2月的50.4%。韩国越南出口增速也出现了明显回升，1-2月累计出口增速分别达到11.2%/19.2%。这一轮中韩越三国出口增速变动的一致性较强，均在2023年4-7月增速见底后回升，也代表着全球贸易增速见底。

三是“一带一路”沿线国家对1-2月出口贡献更大，主要是非洲、拉美、中东和中亚等地区。海关“快讯”样本地区1-2月出口占比88.5%、增长5.7%，样本外地区占比11.5%、增长19.6%，样本外主要包括中东和中亚地区，是出口的主要贡献。此外，样本内非洲、拉美、越南等地区出口增速超20%。

往后看，3-4月出口基数均较高，增速可能回落。去年3-4月出口快速反弹，月出口规模均处于历史同期最高位。如果两年平均增速与1-2月持平，即月出口规模接近2022年水平，悲观情况下3-4月出口甚至可能会跌入负增长区间。当然如果考虑到全球贸易回暖的因素，两年平均增速可能略高，中性情形下3-4月仍然可以实现正增长。

分国家来看，出口增长主要来自“一带一路”国家

从海关发布的初步数据来看，非洲、拉美等地区是主要贡献。对欧盟出口仍然较弱，同比-1.3%；对美国和东盟出口有所回暖，同比分别为5%/6%。出口增速较高的主要是非洲、拉美等地，均超过20%，越南出口增速也达到24%。对俄罗斯出口增速在逐步回归，去年全年对俄出口增长46.9%，8月后增速在20%上下，今年1-2月增长12.5%。这意味着，在填补欧美等国退出后的俄罗斯市场空白后，未来对俄出口增速将回归中速区间。

在海关“快讯”样本之外的地区贡献更大。每个月上旬海关发布出口快讯、中旬发布月报，“快讯”只包含约九成份额的国家和地区，中东和中亚等地区不包含在内。“快讯”样本地区出口额占1-2月总出口的88.5%，增长5.7%，样本外地区1-2月占比11.5%、增长19.6%，是出口的主要支撑，集中在中东和中亚地区。

综合来看，非洲、拉美、越南、中东和中亚等“一带一路”沿线国家是1-2月出口的主要支撑。

分产品来看，出口的“以价换量”仍在持续

劳动密集型产品和交通工具、家电等部分机电产品出口增速较高，手机出口增速偏低。劳动密集型产品中，家具出口增长36.1%、箱包出口增长24.1%，玩具和纺服鞋靴等出口增速也都在15%上下，显著高于7.1%的总出口增速。机电产品中，船舶（173.1%）、通用机械设备（32%）、灯具照明（30.5%）等出口增速较高，出口增速偏低的主要是手机（-18.2%）、自动数据处理设备及其零部件 （3.9%）、高新技术产品（0.2%）。

出口的“以价换量”仍在持续。1-2月，可比口径的17种产品中只有4种产品单价同比是上涨的，分别是：船舶（70.8%）、集成电路（16.9%）、中药材及中式成药（13.9%）、液晶平板显示模组（2.3%）。其余13种产品的单价同比均在下降，典型产品如手机（-27.5%）、家电（-12.9%）、鞋靴（-10%）、箱包（-8.8%）、汽车包含底盘（-7.8%）。出口产品的“以价换量”特点明显，如手机出口金额同比下降18.2%，但出口量增长12.8%。

风险提示：（1）美国补库节奏偏慢；（2）对新兴市场出口承压；（3）价格下跌拖累出口增速。

注：本文来自方正证券《出口超预期回升的三个原因——1-2月外贸数据点评》；芦哲、占烁