被严重低估了，社保和机构最爱之一，持续成长20年，超级大白马迎来全新增长逻辑

“这是价值事务所的第1516篇原创文章”

2023年11月中旬，华东医药以首付款 5000 万、注册里程碑付款不超过 1 亿元获得重庆誉颜肉毒素产品YY001在国内的权益，同时也拿下该公司其他产品的优先谈判权。

在这款肉毒素之前，华东其实还代理了韩国肉毒素产品ATGC-110，从这就可以看出华东营销端战略布局相比其他企业的优势。差异化、全覆盖、想尽办法满足用户可能的一切需求，并尽可能地榨干有价值产品的最后一点价值。

这里先说一下华东代理的两款肉毒素产品，国内YY001和韩国ATGC-110的区别。

YY001是当下全球唯一处于临床阶段的重组 A 型肉毒毒素在研产品，这个重组的概念，相信大家通过之前《价值事务所》对重组（人工合成）VS天然（动物提取）胶原蛋白的介绍已经有点初步的了解，没学习过的同学可以通过传送门回去学习“下一个爱美客的机会，甚至空间更大，处于更早期阶段”，而ATGC-110 是零复合蛋白成份的肉毒杆菌素，通过去除导致抗药性的无毒蛋白来减少抗药性。

两者最本质的区别就在于生产的技术路径不同，也正因技术路径不同，所以两者的产品定位以及用户画像也会不大一样。YY001 强调整体安全性、解决免疫原性问题；而ATGC-110 强调在重复治疗、大剂量治疗场景下的相对安全。对于华东而言，前者只在国内售卖，后者是要拿去全球赚取收益的。

在海外，肉毒素是同玻尿酸并列的市场最大的医美产品。当下国内肉毒素供给端严重不足，市场基本只有低端国产品牌兰州衡力和高端进口品牌保妥适，中间价格带产品是空白的，对于高低端产品，终端机构也基本没有其他选择，正是因为没有选择，所以利润不大，推广意愿不强，所有终端机构都像盼重组胶原蛋白一样，盼几款新的、不错的肉毒素产品，好增加他们的利润来源。因此，各个有追求的医美企业都在布局肉毒素，爱美客也代理了一款韩国肉毒素。

在拿下重庆誉颜肉毒素国内权益的同时，华东也出资 1.5 亿换取重庆誉颜 4.29%的股权。

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价值事务所

被低估的华东

所长一直认为，华东的实力被远远低估了。

通过上述对华东代理的肉毒素产品的分析，不难发现，华东搞“代理”还是极有一套的。当然，他的肉毒素只是拿到权益，还没有开始卖，并不清楚最终销售成绩会如何，现在说这些好像有些“证据不足”。不过，我们也可以看看他BD来的其他产品表现如何。

2020年10月，华东引进了全球首个获批的用于治疗卵巢癌的 ADC 产品ELAHERE，请注意引进时间是2020年10月，这款产品于2022 年 11 月获得 FDA 批准加速上市，2023Q1销售额为2950万美元，2023年前三季度销售额就达到了2.12亿美元，出色的销售成绩使得跨国大药企艾伯维于前不久的2023年11月官宣将收购ADC公司ImmunoGen（华东引进ELAHERE背后的企业），交易金额高达101亿美元。

时隔三年，Immunogen被艾伯维高价收购，充分说明华东的眼光之毒。根据市场预测，ELAHERE有望成为销售峰值达几十亿美元的超级爆款，而华东医药当年引进这款产品时，所付出的代价仅为4000万美元预付款+2.65亿美元里程碑金额及一定比例的销售分成。

2023年7月，ELAHERE被纳入国内优先审评品种名单。根据公司2023年10月电话会透露的信息，目前这款产品已经在海南博鳌先行区“先行先试”使用，并开出了首张处方。

在过去很长一段时间里，华东医药的营收都来源于仿制药阿卡波糖和中成药百令胶囊，这两款产品的竞争都较为激烈，也没有多独特的地方，但华东硬生生凭借自己的销售能力把他们打造成了销售峰值超30亿的超级大爆品。

在集采等政策出来后，医药行业靠销售一款80分药品拿超高利润的时代虽已过去，但华东经历那个时代遗留下来的可以将梳子卖给和尚的顶级销售团队+庞大现金，依然可以助力企业在创新药时代前行。

目前靠着并购/代理，华东已经在医美和创新药板块形成了全新的豪华矩阵。

截至 2023H1， 公司已拥有“微创+无创”医美国际化高端产品 36 款，其中海内外已上市产品 24 款，在研全球创新产品 12 款，产品组合覆盖面部填充、埋线、皮肤管理、身体塑形、脱毛、私密修复等非手术类主流医美领域，产品数量和覆盖领域均居行业前列。

在生物医药领域，截至 2023H1，华东拥有共计 82 个在研项目，其中创新产品及生物类似药项目 51 款，研发管线聚焦肿瘤、内分泌、自免三大核心治疗领域。

在其之前的大爆品阿卡波糖所处的传统优势降糖领域，公司当下的管线涵盖传统口服降糖药、DPP-4 抑制剂、SGLT-2 抑制剂、GLP-1 单药、多靶点药物以及胰岛素及其类似物，可以说是不错的、能覆盖的基本都覆盖到了。

值得注意的是，在当下市场火热的GLP-1减肥药领域，华东是国内跑得最快的企业，其利拉鲁肽的降糖、减肥适应症均已上市，司美格鲁肽处于临床三期，为国内第一梯队。要知道诺和诺德的司美格鲁肽2023年前三季度销售额已达145.47亿美元，同比大涨86%，照这个增速，2023全年营收突破200亿美元应该没啥悬念，而2022年的全球药王修美乐的销售额也才212亿美元。

肿瘤领域，华东则是将宝更多压在ADC上，先后投资了抗体研发生产公司荃信生物、ADC 连接子与偶联技术公司诺灵生物，孵化了拥有 ADC 药物毒素原料全产品线的珲达生物，控股了多抗平台型研发公司道尔生物，并与 ADC 领域全球新兴的科技公司 Heidelberg Pharma 开展股权投资及产品合作。

自免领域，也通过产品授权、直接控股、参股等方式拓展多方合作形成了当下的多产品管线布局，覆盖心血管病、银屑病、新冠重症等多个方向。

在2020年之前，华东的研发管线还十分单薄，可就短短几年时间，通过一系列运作，华东立马就补齐了自己创新药研发的短板，在ADC领域可以说已成功跻身第一梯队，甭管产品、技术是不是买来的，总之抓得到耗子就是好猫。

创新药如此，当然医美也是如此，甚至当下国内医美龙头爱美客最大的竞争对手，早已不是那些当初的同行，而是变成了华东。

2023 年前三季度，华东医药的医美营收合计达到 18.74 亿元（剔除内部抵消因素）， 同比增长 36.99%，这个成绩已经同深耕医美行业多年的爱美客差不多了，爱美客2023年前三季度的整体营收也就21.7亿而已。

华东的国际业务营收为 9.7 亿元 （yoy+23%），国内欣可丽美学实现营收 8.2 亿（yoy+89%），照这个趋势，欣可丽美学2023全年营收有望突破12亿。

这个欣可丽当下的收入几乎可以等同于少女针，2021年4月上市，三季度正式开始售卖，当年就给华东贡献了1.85亿的营收，而短短两年时间，这个数字就有望达到12亿+，不得不佩服一下华东的销售能力以及毒辣的投资眼光。

看到这里，相信大家已经差不多明白为什么所长说华东的实力被大大低估了，大家都认为，在医疗行业中，研发能力强才是最厉害的，但华东包括智飞的案例告诉我们，如果一家企业能把销售和BD做到头部，最后的赚钱能力完全可以更强。

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价值事务所

写在最后

经过少女针爆卖、ELAHERE背后ImmunoGen被艾伯维高价收购等事件，再叠加当下华东医美、创新药管线的情况，所长觉得其BD能力已经得到了充分的验证，而华东的营销能力是众所周知的强，只要能BD来好的产品叠加强大的营销，华东完全可以走出一条不同于恒瑞等大药企的独特路径。

当下的华东，已经经历了 2019 年“4+7”集采扩面阿卡波糖意外失标，2020年百令胶囊医保降价、泮托拉唑、地西他滨等核心产品陆续纳入集采，可以说未来几年存量产品的集采压力已基本得到出清，当下公司的医美业务已经开始发力，创新药板块从2024年起也会逐步开始发力，因此，其整体业绩面有望自2024年开始加速。

由于有BD+营销+资金三大隐形能力保驾护航，华东的长期确定性其实比一般的药企要强不少。

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