中信证券：电表国内周期将启，海外市场空间广阔

智能电表受益于国内外需求的拉动，景气趋势明确。作为智能电网的核心设备之一的智能电表，在国内市场受益于替代周期及高等级电能表占比提升的双重驱动，预计未来几年有望迎来“量价齐升”的有利局面；海外市场需求明确、空间广阔，发达经济体主要受益于设备更新周期及智能化需求提振，新兴市场主要以电力扩容及渗透率提高为核心驱动力。中信证券建议持续关注长期深耕电表领域、高等级电表产品占比较高、具备全球业务布局的优质电表企业。

▍智能电表：智能电网核心设备，数智化建设驱动增长。

智能电表是智能电网的核心设备之一，广泛应用于电力系统各个环节，其投资力度、周期与数智化建设景气度相关。复盘全球智能电表安装节奏，中美部署进度超前，下游电网集中度不影响安装速度；对比全球各区域智能电表计划，以国家为主导的铺设计划更具经济性。考虑到近些年分布式能源、V2G、储能等技术的发展带动电力系统升级转型，以及电价改革的推进，智能电表的等级和需求有望获得明显提升。

▍国内市场：替代周期总量增加，高等级占比将提升。

中信证券预计2024年电表招标金额将显著增长，国内电表投资将迎来总量增加和高等级占比提升的双重景气。1）按照8年生命周期计算，2014、2015年左右大规模安装的电表逐步进入更新替换周期，2）随着新型电力系统的建设，分布式光伏、储能、新能源汽车显著增加，为了满足实时通信、分时计价等要求，支撑电网数智化发展，电网采购有望逐渐向C、D级等较高级别智能电表倾斜。从国网2024年一批次电能表招标情况来看，中信证券预计一批招标额达140亿元。其中A级电表79.12亿元（+97.69% YoY）；B级电表28.20亿元（+5.68% YoY）；C级电表2.27亿元（+0.35% YoY）；D级及以上电表0.21亿元（+45.92% YoY）；用电信息采集系统（采集终端+集中器采集器）30.46亿元（+40.50% YoY）。结合2024年国网新增一个招标批次，中信证券预计2024年电表招标额会显著增长，三批次合计有望达到300~350亿元。

▍海外市场：发达经济体设备更新，新兴市场渗透率提高。

根据Berg Insight的相关数据，2023年全球智能电表市场规模达126亿美元，预计2028年增长至168亿美元，2023~2028增速稳定在6%左右。根据Berg Insight、Northeast Group、Mordor Intelligence的相关数据，中信证券预计2022~2028年北美/欧洲/亚太/拉美/中东及非洲，智能电表市场规模的CAGR分别为：4.5%/4.82%/5.55%/7.46% /8.63%。未来发达经济体主要受益于设备更新周期及智能化需求，例如西欧、北欧、北美等地区智能电表渗透率水平较高，已将重点转向智慧城市、V2G等新兴需求。新兴市场以电力扩容及渗透率提高为核心驱动力，非洲等地区的电气化建设仍侧重于增加发电量，但仍需部署智能电表以回收投资；南美、东南亚部分国家提出了相应的智能电表部署计划，渗透率有望快速提升。

▍竞争格局：国内分散且稳定，海外立足新兴市场、发力发达国家。

从国内采购格局看，主要国内头部供应商以许继电气、国电南瑞、三星医疗等企业为主，格局分散，但基本保持稳定。海外格局方面，目前国内出口与海外市场间存在错配，国内企业在新兴市场份额较高，在欧美等发达国家仍有较大的提升空间。国内企业的产能主要分布在东南亚、巴西等新兴市场，易于融入当地产业体系；例如海兴电力在巴西、印尼、南非拥有3个独资生产基地，在巴基斯坦、孟加拉、肯尼亚拥有3个合资生产基地；威胜控股正在匈牙利格德勒建设一座耗资40亿福林（1060万欧元）的智能电表工厂；科陆电子建有埃及工厂；林洋能源建有印尼工厂。而在发达国家，国内企业往往依托国内优秀供应链进行出口。因此中信证券建议关注在新兴市场有产能布局的国内企业，把握新兴市场的增长动能，发达地区关注具有优质销售渠道的相关标的。

▍风险因素：

我国电网投资不及预期；海外电表投资不及预期；海外业务拓展不利；原材料价格大幅波动；海外用电量增长不及预期；海外市场化竞争程度加剧。

▍投资策略：

国内关注电网招标节奏，海外关注产能渠道建设。目前国内电表招标景气度上行，同时主要电表企业均已经开始出海的进程。出海方式围绕直接进行产能和渠道建设、收购海外子公司、与当地企业合作三种方式进行。中信证券建议持续关注深耕电能表领域、具备良好盈利能力、高等级电表占比较高和海外开拓顺利的企业。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年3月1日发布的《电力设备与新能源行业电网变革专题八—电表国内周期将启，海外市场空间广阔》报告，分析师：华鹏伟S1010521010007；华夏S1010520070003