森麒麟2023年年报分析

业绩强劲增长，净利率高增。

1）销量：23年销量2926万条，同比+29.3%，两倍于行业增速（中国橡胶轮胎同比+15.3%）。23Q4销量766万条，环比-3.9%，主要系国庆假期和泰国工厂设备检修所致。

2）利润：23年净利润13.7亿元，同比+70.9%；扣非净利润13亿元，同比+46.9%；业绩位于预告中枢。净利率17.5%，同比+4.7pct，为历史第二高。23Q4净利润3.8亿元，同/环比+170.1%/-3.1%。【4季度计提员工奖金5200w】

3）收入：23年收入78.4亿元，同比+24.6%。23Q4收入21.0亿元，同/环比+36.2%/-4.8%。

4）毛利率：23年25.2%，同比+4.7pct；Q4毛利率27.5%，同/环比+9.1pct/持平。【之前市场预期4季度毛利率提升，四季度毛利率与三季度持平，原因在于会计处理，把一些市场优惠放在营业成本里】

5）成本：23Q4半钢公斤成本环比+1.2%，其中材料成本环比-1.0%；全钢公斤成本环比-4.5%，其中材料成本环比-3.3%。

6）森麒麟泰国：23年营收43.5亿元，同比+53.8%，净利润8.5亿元，同比+80.5%，净利率19.5%，同比+2.9pct。

7）费用率：23Q4销售/管理/研发/财务费用率合计9.2%，同比/环比-2.2pct/+0.5pct。

发力高端配套，重视品牌力提升。

1）25年摩洛哥工厂投产，预计获当地雷诺、Stellantis配套；

2）聘请原韩泰的法籍高管，学习韩泰的前装配套经验，目标3-5年时间做到宝马、奔驰的正式供应商；

3）此前已获德国大众、奥迪多款车型配套；

4）配套小鹏飞行汽车。预计公司将突破更多高端品牌的前装配套，推动品牌力提升。

宣布三年股东回报计划，加大分红回购。

公司拟派发3.0亿元，另加上23年已回购1.2亿元视同分红，23年度分红总额4.2亿元，分红率30.7%。同时，公司发布三年股东回报规划，宣布2023-25年现金分红不低于净利润的20%/25%/30%；加上当年回购合计不低于净利润的30%。按24年25%，25年30%的现金分红率，及24/25年预测净利润21.2亿元/21.5亿元，对应当前市值，股息率分别为2.3%/2.8%。公司处于高速成长期，分红计划很有诚意，兼顾成长与红利。

定增解禁对股价压制将解除。

公司0.94亿股定增限售股于3月1日解禁，占总股本的12.77%，发行价29.69元。按2月29日股价31.38元计算，解禁市值29.6亿元；公司股票近30日平均成交金额2.1亿元，解禁市值相当于14天的成交额。公司Q1及全年展望乐观，业绩有望逐季走强；定增参与者多为长期股东，此前已完成置换，预计定增解禁对股价的压制将逐步解除，股价向强劲基本面回归。

17寸以上销量占比56%左右，收入占比60%左右。18寸以上销量占比30%左右，收入占比38%左右。

24年订单依然饱和。青岛等几个老工厂还能释放300w条左右产能。

有国际并购的计划。