国君宏观：寻觅宏观预期的拐点

导读

2024年春运数据显示务工人员去往核心大城市寻找工作机会的意愿有所降低，表明微观主体的预期逐渐回归均衡。三四线城市房地产的风险出清也已经基本到位，居民消费并未明显受到资产价格下跌的负面影响，就业和收入预期可能是影响消费的更重要的因素。后续预期上修的动力可能来自于两个方面：一是利润率弹性可能好于23年，带来库存周期在年中附近小幅反弹；二是可能召开的重要会议针对现代化产业体系建设和新一轮财税体制改革的顶层设计方案。

摘要

1、每年的春运数据可以作为反映微观主体对未来预期的显性指标。对宏观经济的预期存在于人们的心中，一般来说除问卷调查之外，难以用表观指标来衡量。但春节作为中国最重要的传统佳节，包含了人们对过去一年的工作总结，同时也寄托了对新一年的期望。因此，春运数据所反映的特征一定程度隐含了人们对未来经济和收入的预期。

2、2024年春运数据反映出微观主体的预期逐渐回归均衡。假期期间旅游出行人数大幅增加，但假期结束后的人流量明显下降。考虑到春节假期结束后的人流量以务工人员为主，人流量低于假期前反映的是农民工群体中更多人选择留在老家附近、而非选择回到大城市寻找工作机会。

3、过年期间返乡置业一直是不少跨区域流动人员的选择。2024年春节期间地产销售偏弱，市场开始重新担忧地产下滑对居民预期的负面影响。对此我们有以下理解：

1）三四线城市地产出清可能已经基本到位。2022年的退房单价基本维持在6000元左右，接近3500-4000元的单位建安成本。

2）从过去几年各地区房价涨跌幅和消费份额变化的情况来看，并未看出明显的房价下跌对消费带来的负向财富效应。例如，中部地区房价跌幅大于全国平均水平，但消费份额反而有所上升。

3）影响居民消费的因素更多可能来自于就业与收入预期。过去几年农民工群体流入中西部地区规模大于东部，与消费份额的变化相一致。

4、尽管全社会预期逐渐回归均衡，但在经济诸多中长期问题尚未完全解决的背景下，后续预期改善的动力可能来自于哪里？我们从两个视角来做一个探讨：

1）2024年的盈利弹性可能好于2023年，库存弹性也有望在年中附近有所体现。主要源于PPI环比企稳回升过程中，出厂价格与原材料价格的剪刀差扩大。

2）预计可能召开的重要会议将带来深化改革的诸多增量信息，从而抬升市场预期。现代化产业体系建设和新一轮财税体制改革的顶层设计将是焦点。

5、风险提示：经济内生动能恢复不足；经济风险暴露程度超预期；经济政策思路发生转变。

注：本文来自国泰君安发布的《寻觅宏观预期的拐点——“见微知著”系列之一》，报告分析师：黄汝南、汪浩、韩朝辉、郭新宇、刘姜枫

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