点心债市场——“起伏”中继续扩容-格隆汇

中金研究

我们认为2024年点心债供需均不弱，考虑到2024年离岸市场美元主导的流动性应会有所好转，点心债未来发行成本可能还会下降，高息短久期点心债在需求力量影响下利差可能会边际压缩。分行业来看，金融和其他产业类点心债较同一主体境内信用债利差不高，普遍在100bp以内，考虑通道费用后无法覆盖成本，城投点心债尚有套息空间，但建议规避较弱资质区域，选择中间档城投，既有票息保护、又一定程度规避尾部风险。

摘要

点心债市场发展及结构变化

离岸人民币债券被称作“点心债”，狭义的点心债仅指在香港市场发行的离岸人民币债券，广义的点心债指所有离岸人民币债券。点心债发展经历两次明显扩容，2007-2014年是市场起步逐步发展壮大阶段，2015-2017年是市场发展减速阶段，发行量明显下降，2018年以来市场进入再次发展阶段，2018-2023年点心债发行量连续上升，2023年点心债发行量接近6000亿元，创历史最高。

中资点心债市场结构变化——信用类下降、政府类上升，产业类下降、城投上升，2018年以来点心债市场扩容主要是政府类发行量大幅增长所致，从总体趋势上看，2018年以来信用类点心债占比明显下降，截至2024年1月末信用类点心债占比为39%，2023年以来占比有所上升得益于城投点心债发行增长，截至2024年1月末，信用类点心债中金融、城投、房地产和其他产业占比分别为45%、32%、11%和13%。城投点心债发行明显增长始于2023年下半年，我们认为主要是境内城投债融资受限而中资美元债融资成本偏高，点心债成为较好的融资替代渠道。

城投点心债发行区域较集中，SBLC银行多处同省，城投点心债2022年及以前发行量较低，2014-2022年累计发行量179亿元，2023年发行量明显增长至531亿元，2024年1月已发行168亿元。分省来看，2023年至2024年1月末，发行量位列前五的省份为山东、四川、福建、江苏和浙江。总体来看，2023年以来新发城投点心债非AAA评级和低行政级别占比有所上升。SBLC占比方面，截至2024年1月底，历史累计发行量中SBLC占比为30%，2023年以来新发无SBLC城投点心债票面利率普遍较高。大多数城投点心债和SBLC银行所处同一省份，区域一致性占比很高，大多都是国股行区域分行或省内城农商行提供SBLC。2023年下半年以来城投点心债整体发行成本抬升，从平均票面利率来看，2024年1月发行票息在6.1%左右，AAA、AA+、AA平均发行票息分别为4.8%、6.2%和6.3%。

点心债和自贸区债同为以人民币计价的债券，但发行和托管场所不同；点心债和中资美元债主要区别在于定价基准不同（后者以美元基准定价）、投资者结构不同（后者投资者类型更加丰富）、流动性不同（中资美元债流动性相对更好，且加杠杆和做空等操作可行性更高）。点心债投资者中传统参与者多为大型投资机构，包括银行、券商、基金和保险等，近几年出现中小券商自营、资管和私募基金等新的市场参与者，此外来自海外的包括中东和欧洲等地区的投资人规模也在增加。

点心债投资建议

境内投资者参与点心债的投资渠道包括直接投资、南向通、QDII/RQDII和收益互换（TRS）。各个通道的成本随市场供需情况有所波动。QDII通道费用一般在1-1.5%左右，需求旺盛时期可达到2%以上，点心债TRS通道费用一般在2-4%左右，但在市场情绪比较高涨的时期，通道费可能会涨到4%以上。加杠杆成本方面，点心债通过回购质押加杠杆模式较不发达，离岸融资成本波动较大。此外，相对在岸市场的资金面而言，离岸人民币市场流动性比较易受到各类因素的冲击，导致离岸人民币市场短期利率波动较大。

总体来看，我们认为2024年点心债供需均不弱，考虑到2024年离岸市场美元主导的流动性应会有所好转，点心债未来发行成本可能还会下降，高息短久期点心债在需求力量影响下利差可能会边际压缩。分行业来看，金融和其他产业类点心债较同一主体境内信用债利差不高，普遍在100bp以内，考虑通道费用后无法覆盖成本，城投点心债尚有套息空间，但建议规避较弱资质区域，选择中间档城投，既有票息保护、又一定程度规避尾部风险。

美元债市场回顾

2024年1月中资美元债市场小幅走强，美债利率走势震荡，投资级板块表现跟随波动总体上涨，高收益板块受到地产板块情绪较好整体上涨，1月中资美元债指数录得回报率为0.86%，其中投资级和高收益总回报率分别为0.53%和3.74%。分行业来看，房地产、金融和城投板块的总回报率分别为4.76%、0.80%和0.97%，房地产表现好于城投好于金融。其他国家和地区，1月美债ETF表现偏弱，长期美债ETF录得亏损，投资级公司债ETF收益为负弱于高收益；亚洲地区大多数国家美元债指数录得正回报。

2024年1月中资美元债（不含CD）发行量为52.58亿美元，同比2023年1月和环比2023年12月发行量均有所回升；2024年1月中资美元债净增量为-52.72亿美元，继续净流出，已经连续数月净流出。从发行结构来看，金融发行量占比最高，其次是城投，地产继续无新发；以投资级和无评级为主，近3个月均无高收益债新发。

风险

不同口径下数据统计可能存在一定误差。

正文

点心债市场——“起伏”中继续扩容

点心债市场发展及结构变化

离岸人民币债券被称作“点心债”，起初点心债仅在中国香港发行，随后拓展至新加坡、伦敦、卢森堡等其他地方，狭义的点心债仅指在香港市场发行的离岸人民币债券，广义的点心债指所有离岸人民币债券[1]。

点心债的发展离不开境内外相关政策推动，发行主体方面，根据2007年《境内金融机构赴香港发行人民币债券管理暂行办法》[2]，最早发行主体仅指境内金融机构（指在中华人民共和国境内（不含香港、澳门特别行政区，台湾地区）依法设立的政策性银行和商业银行），2008年根据《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》[3]，允许在内地有较多业务的中国香港企业或金融机构在港发行人民币债券，2010年发债主体拓展至中国香港及海外金融机构和企业，2012年国家发改委《关于境内非金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券有关事项的通知》[4]允许境内非金融机构赴港发行点心债，至此已基本实现了点心债发行主体的全方位扩容。

点心债发展历程——经历两次明显扩容

2007年国家开发银行在中国香港发行首只点心债以来，点心债市场至今已发展超过16年，从发行规模及市场规模来看，总体表现“起起伏伏”，但总体趋势仍是市场规模上升。

► 2007-2014年是市场起步逐步发展壮大阶段：2007年国家开发银行首次在中国香港发行50亿元人民币债券，点心债由此诞生，随后进出口银行、中国银行等金融机构也在港发行离岸人民币债券，随着政策推进，点心债发行主体不断扩容，点心债发行量也逐渐上升，从2007-2009年年均百亿元左右上升至2014年接近3000亿元，其中主要的发行力量还是中资机构，2010-2012非中资发行量占比有所上升，2013-2014年中资占比再度回升。点心债市场迅速增长除了政策推动主体扩容外，2009年后全球进入低利率环境，中国经济保持较快增长，人民币呈升值趋势，且人民币利率高于美元利率，市场对人民币资产配置需求增长。

► 2015-2017年是市场发展减速阶段：这一阶段，中美货币政策出现分化，2015年末美联储启动加息进程，中美利差持续缩小，此外2015年“811”汇改之后，2015-2017年人民币汇率贬值幅度较大。在此背景下，点心债的配置需求和吸引力下降，2015-2017年点心债发行量连续三年下降，中资机构发行量占比降至50%以下，2017年发行量相比2014年下降84%。

► 2018年以来市场进入再次发展阶段：2018年9月中国人民银行与香港金融管理局签署合作备忘录[5]，此后中国人民银行开始在香港常态化发行离岸人民币央行票据，2019年点心债发行规模再度回升，此后地方政府也开始在港发行点心债，2022年以来随着美联储加息，人民币计价债券融资成本较低优势凸显，2022-2023年发行再度明显增长，其中2023年城投点心债发行量明显放量。总体来看2018-2023年点心债发行量连续上升，2023年点心债发行量接近6000亿元，创历史最高。

截至2024年1月末，彭博口径下存量点心债规模有10791亿元，按国家划分，中国占比最高为64%，美国、法国、超主权国际机构和英国占比也在4%以上，其余国家占比较低。分BICS行业来看，金融债和政府债占比分别为46%和38%，两者合计占比84%，其他行业中工业占比11%较高，其余行业占比均较低；DMI口径下中资点心债中城投占比大约为12%。

图表1：点心债存量分行业分国家统计（单位：亿元）

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部；截至2024年1月末

图表2：点心债分行业发行

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表3：点心债分行业净增

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表4：点心债分国家发行

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表5：点心债分国家净增

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表6：美国联邦基金目标利率

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：人民币兑美元汇率

资料来源：Wind，中金公司研究部

近年中资点心债市场结构变化——信用类下降、政府类上升，产业类下降、城投上升

2018年以来点心债市场扩容主要是政府类[6]发行量大幅增长所致，其中财政部和中国人民银行发行较多。从总体趋势上看，2018年以来信用类[7]点心债占比明显下降，且绝对规模相比2014年仍有一定距离，截至2024年1月末信用类点心债占比为39%，2023年以来占比有所上升得益于城投点心债发行增长。

2015-2017年金融和其他产业净融资均大幅净流出，但是2020年以来金融净增转正且逐年上升，而产业类净增依然持续为负，2023年才转正，城投净增2022年及以前均较小，2023年大幅增长。信用类点心债存量结构中产业类占比持续下降，金融占比总体上升，期间有所波动，目前占比接近一半，房地产占比经历两轮明显先升后降，目前占比不高，城投占比在2023年明显上升。截至2024年1月末，金融、城投、房地产和其他产业占比分别为45%、32%、11%和13%。

图表8：中资点心债分行业存量统计

资料来源：DMI，中金公司研究部；截至2024年1月末

图表9：点心债分行业发行净增

资料来源：DMI，中金公司研究部；截至2024年1月末

城投点心债发行明显增长始于2023年下半年，2023年末发行量进一步上升，近2个月城投点心债发行量占比已超过全部点心债一半，我们认为主要是境内城投债融资受限而中资美元债融资成本偏高，点心债成为较好的融资替代渠道。

图表10：点心债月度分行业发行

资料来源： DMI，中金公司研究部；截至2024年1月末

图表11：点心债月度分行业净增

资料来源：DMI，中金公司研究部；截至2024年1月末

信用类点心债发行期限占比最高的是2-3年品种，除个别年份外占比均为最高，其次是1-2年或1年以下，2022年以来1年以下占比下降较快，3年以上占比总体是下降。2023年末1年以下点心债发行有所增长，特别是城投点心债，2023年10-12月发行量分别为2、11和29亿元。

信用类点心债发行方式[8]中直接发行占比最高，其次是担保发行，维好协议发行占比总体是下降的，SBLC发行占比2023年明显上升，主要是以SBLC形式发行的城投点心债增长所致。以SBLC形式累计发行量为408.5亿元，其中城投累计占比65%，其他产业占比32%，金融和地产占比较低；2023年SBLC发行量中城投点心债占比74%。

图表12：信用类点心债分期限发行（亿元）

资料来源：DMI，中金公司研究部；截至2024年1月末

图表13：信用类点心债分期限净增

资料来源：DMI，中金公司研究部；截至2024年1月末

图表14：1年以下信用类点心债分行业发行

资料来源：DMI，中金公司研究部；截至2024年1月末

图表15：信用类点心债分发行方式统计发行量（亿元）

资料来源：DMI，中金公司研究部；截至2024年1月末

图表16：信用类点心债发行方式统计净增

资料来源：DMI，中金公司研究部

图表17：信用类点心债SBLC分行业发行

资料来源：DMI，中金公司研究部；截至2024年1月末

城投点心债：发行区域较集中，SBLC银行多处同省

城投点心债2022年及以前发行量较低，2014-2022年累计发行量179亿元，2023年发行量明显增长至531亿元，2024年1月已发行168亿元。

分省来看，2023年至2024年1月末，发行量位列前五的省份为山东、四川、福建、江苏和浙江，分别为218、113、87、57和48亿元，SBLC发行量前五的省份是山东、四川、陕西、江苏和湖北，分别为58、58、38、29和16亿元。

从发行人主体境内评级来看，总体发行中AA+评级占比最高，其次是AAA和AA，2023年AAA、AA+、AA和无评级发行量占比分别为22.31%、41.82%、21.74%和14.13%。2023年以来AA+占比42.28%，相比2022年及以前11.3%有所上升，AAA和AA占比相比2022年及以前下降。

分行政级别来看，总体发行中地级市占比较高，其次是区县级和园区级，省级较少，2023年省级、地市、区县、园区和无级别占比分别为0.00%、41.86%、17.54%、10.46%和30.14%。2023年以来区县、园区及无级别占比合计为58.56%，相比2022年及以前27.2%明显上升。总体来看，2023年以来新发城投点心债非AAA评级和低行政级别占比有所上升。2023年下半年以来城投点心债整体发行成本抬升，从平均票面利率来看，2024年1月发行票息在6.1%左右，AAA、AA+、AA平均发行票息分别为4.8%、6.2%和6.3%。

SBLC占比方面，截至2024年1月底，历史累计发行量中SBLC占比为30%，2023年占比为35.33%，2024年1月占比为31.38%，高于全部点心债占比。具体省份来看，福建和浙江SBLC占比较低，陕西、重庆和湖北SBLC占比较高。2023年以来新发无SBLC城投点心债期限多为2年和3年，无SBLC城投点心债票面利率普遍较高，高于SBLC发行城投点心债，引发风险偏好相对较高的境内投资机构参与投资。

大多数城投点心债和SBLC银行所处同一省份，区域一致性占比很高，大多都是国股行区域分行或省内城农商行提供SBLC，从银行主体口径统计，邮政储蓄银行、天津银行、青岛银行、恒丰银行和西安银行提供SBLC发行量较大。

图表18：城投点心债分省发行净增

资料来源：DMI，中金公司研究部；截至2024年1月末

图表19：城投点心债分评级发行

资料来源： DMI，中金公司研究部；截至2024年1月末

图表20：城投点心债分层级发行

资料来源：DMI，中金公司研究部；截至2024年1月末

图表21：城投点心债分评级平均发行票面利率走势

资料来源：DMI，中金公司研究部；截至2024年1月末

图表22：城投点心债分省分层级发行

资料来源：DMI，中金公司研究部；截至2024年1月末

图表23：城投点心债分省SBLC发行量

资料来源：DMI，中金公司研究部；截至2024年1月末

图表24：SBLC城投点心债分银行统计

资料来源：DMI，中金公司研究部；截至2024年1月末

点心债、自贸区债和中资美元债对比

与同为离岸债券品种且中资机构参与程度较高的自贸区债对比来看，点心债和自贸区债同为以人民币计价的债券，但发行和托管场所不同，自贸区债去年年中以来停止发行，点心债目前一级市场发行暂无影响；点心债和中资美元债主要区别在于定价基准不同（后者以美元基准定价）、投资者结构不同（后者投资者类型更加丰富）、流动性不同（中资美元债流动性相对更好，且加杠杆和做空等操作可行性更高）。

图表25：点心债、自贸区债与中资美元债对比

资料来源：国家发改委，外管局，中国人民银行，中金公司研究部

点心债投资者：中资金融机构为主，流动性有改善

点心债市场传统参与者为中资背景的金融机构，过去由于市场体量较小，投资者多为大型投资机构，包括银行、券商、基金和保险等，投资策略也以持有至到期为主。近几年随着点心债扩容、离岸在岸市场时常出现不小利差，更多投资者参与点心债市场，包括中小券商自营、资管和私募基金等新玩家，此外，来自海外的包括中东和欧洲等地区的投资人规模也在增加，例如一些国家的主权基金。

过去点心债在二级市场中的交易并不活跃，近几年随着更多投资者的参与，点心债的二级流动性有所改善。比如一些追求收益的境内中小机构去年来开始积极参与高收益城投点心债市场，外资机构对于银行备证点心债参与的活跃度也有所增加。

经由香港金管局债务工具中央结算系统（CMU）托管的部分点心债成交数据显示，2022年和2023年点心债成交规模分别为20073和17412亿元，而2021年成交量仅6895亿元，债券期限以1年期以下为主，2023年占比为61%。

图表26：点心债二级市场成交情况

资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部；截至2023年12月末

图表27：点心债二级市场成交情况-分期限

资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部；截至2023年12月末

点心债投资建议

境内投资者参与点心债的途径和各个通道的成本

点心债主要的投资渠道包括直接投资、南向通、QDII/RQDII和收益互换（TRS）。

RQDII（人民币合格境内机构投资者）过去为境内投资者点心债投资的主要渠道，经历了2014年正式开启、2015年被叫停、2018年重启。RQDII的投资标的为境外金融市场的人民币计价产品，其中离岸人民币债券是主力。2014年11月，中国人民银行发布《关于人民币合格境内机构投资者境外证券投资有关事项的通知》，RQDII业务正式被推出，拓宽了境内投资者资金配置渠道。但随着2015年资本外流压力增加，2015年末RQDII业务被临时叫停。2018年4月20日，《中国人民银行办公厅关于进一步明确人民币合格境内机构投资者境外证券投资管理有关事项的通知》发布后，RQDII业务重启。根据该通知，人民币合格境内机构投资者开展境外投资的，不得将人民币资金汇出境外购汇，并且应当向中国人民银行上海总部报送人民币合格境内机构投资者基本情况、托管银行、资金来源及规模、投资计划、资金汇出入、境外持仓等信息。通过QDII也可参与点心债投资。截至2024年1月31日，QDII审批额度共1655.2亿美元，其中银行、证券（主要为基金与券商）、保险、信托类机构额度分别为270.3、905.5、389.2和90.2亿美元。

2021年9月南向通的开通打通了境内投资者参与点心债市场的通道，境内投资者通过上清所开立资金和现券交易账户，并与香港CMU进行名义账户映射，实现离岸债券的投资。上清所、中债登和CMU分别担任主次托管的角色。拥有南向通资格的机构有国股行、部分城商行和此前有QDII/RQDII资格的投资者。《中国人民银行关于开展内地与香港债券市场互联互通南向合作的通知》中提及，QDII和RQDII也可通过南向通开展境外债券投资。南向通年度总额度为5000亿元等值人民币，每日额度为200亿元等值人民币，央行根据跨境资金流动形势，对南向通年度总额度和每日额度进行调整。截至2023年12月底，通过上清所托管的南向通债券规模约3719亿元，较2023年年中4500亿元以上规模小幅回落。

对于银行机构来说，传统可通过海外分行到欧清所或明讯银行上直接或间接开立资金和现券托管账户进行海外债券投资，对于无法直接在欧清所或明讯银行开立债券或资金托管账户的银行来说，可通过在上清所开户通过南向通参与海外债券投资。由于境内信用债市场资产荒持续，投资者普遍追求更高收益的投资资产品种，尤其城商行受益于新获取南向通资格，积极参与点心债投资。

各个通道的成本随市场供需情况有所波动。QDII通道费用一般在 1-1.5%左右，需求旺盛时期可达到2%以上，点心债TRS通道费用一般在2-4%左右，但在市场情绪比较高涨的时期，通道费可能会涨到4%以上。

加杠杆成本方面，点心债通过回购质押加杠杆模式较不发达，离岸融资成本波动较大。当前离岸人民币资金池深度有限，获取离岸人民币的手段主要有货币掉期交易和货币利率交叉互换，同业拆借（只有个别投资者例如银行司库拥有资格）和回购（CNH REPO）可获取性都较差。杠杆融资成本方面，离岸人民币货币市场利率同时受到美元基准利率和USDCNH汇率预期的影响，离岸美元流动性不足、美元利率上升、市场预期USDCNH贬值时都会推高离岸人民币货币市场利率。下图可看到，相比境内来看，境外离岸人民币加杠杆面临的成本多数时间更高、且受离岸资金面松紧影响波动较大。

此外，相对在岸市场的资金面而言，离岸人民币市场流动性比较易受到各类因素的冲击（例如临近季末假期，内地银行间市场因节日休市，季节性因素导致资金回流在岸），导致离岸人民币市场短期利率波动较大。

图表28：3个月SHIBOR和3个月 CNH HIBOR利率比较

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部；截至2024年2月2日

投资建议

1）供给展望：我们认为，2024年点心债供给或将继续保持在较高水平。一方面，离岸美元债融资成本尚处高位、基准利率大幅下降还需要视美联储何时真正开始降息，点心债作为离岸融资成本“洼地”应还会持续一段时间，另一方面，城投境内融资政策收紧背景下，融资溢出效果继续，也支撑一部分点心债供给。不过需关注是否会有相关的监管指导出台。

2）需求展望：中资机构以持有至到期策略为主，有南向通和QDII支撑的配置盘相对稳定，境内债券市场资产荒背景下向离岸市场寻求收益的投资机构逐渐增加和丰富，也对点心债，尤其是相对高息城投点心债需求提供支持。

3）发行利率决定因素及展望：如前文所述，点心债发行定价一般为境内同主体信用债收益率+离岸市场溢价，溢价考虑了流动性差别、供需情况、离岸投资成本、由发行结构导致的结构性次级等因素，整体发行利率高于境内同一主体，不过溢价水平多数不高。2024年优质金融和产业类主体溢价应该继续维持较窄的水平，城投发行利率可能继续处在偏高水平。

4）结论：2024年点心债供需均不弱，考虑到2024年离岸市场美元主导的流动性应会有所好转，点心债未来发行成本可能还会下降，高息短久期点心债在需求力量影响下利差可能会边际压缩，因此仍然是不错的配置板块。

分行业来看，金融和其他产业类点心债较同一主体境内信用债利差不高，普遍在100bp以内，考虑通道费用后无法覆盖成本，城投点心债尚有套息空间，但建议规避较弱资质区域，选择中间档城投，既有票息保护、又一定程度规避尾部风险。

由于城投点心债二级市场流动性较弱、估值可获取性差，根据票息水平进行排序，具体来看，

► 票息7.5%以上的城投点心债存续共33支，存续金额108亿元，均为无备证债券，分为直发和担保结构，分布在山东、四川和山东三个区域，又集中在潍坊、淄博、济宁等偏“网红”区域，区域化债进展较慢、非标逾期持续、2024年部分债券到期需关注城投境外债借新还旧融资政策，同时境外担保结构发行债券具有结构性次级的问题。

► 票息5.5%-7.5%之间存续债券共17支，存续金额84亿元，除淄博张店国资由齐商银行备证外均无备证，分为直发和担保结构，区域相对更加分散，包括重庆、山东、辽宁、河南、湖北、河北、福建等省份，相较来看风险更低一些，且有一定票息保护。

► 票息在5.5%以下城投点心债券多为有银行备证债券，与境内城商行金融债收益率相比有100-200bp利差空间，不过考虑跨境通道成本后吸引力下降。

美元债市场回顾

二级市场表现

房地产板块整体上涨，高收益表现好于投资级，回报率分别为8.58%和0.81%。1月房地产政策的在供给和需求两端继续发力，住建部和金融监管总局建立城市层面房地产融资协调机制[9]，央行和金融监管总局发布做好经营性物业贷管理的通知[10]，国新办举行金融服务经济社会高质量发展新闻发布会[11]上，金融监管总局表态“房地产产业链条长、涉及面广，对国民经济具有重要影响，与广大人民群众生活也息息相关，金融业责无旁贷，必须大力支持”，广州[12]和上海[13]先后放松住房限购政策，一线城市房地产政策进一步放松。地产主体美元债上涨居多，万科中短端债券上涨1美元左右，长端债券小幅下跌至57-65美元区间；龙湖集团旗下美元债多数上涨，中长端价格维持至40-60美元区间；金地集团2024年到期美元债上涨1.4美元至65美元左右；新城美元债上涨居多，1-2Y左右债券价格落在25-45美元区间；央国企地产上涨居多。

城投板块表现平稳，1.73Y首创集团上涨4美元至84美元，316D昆明轨交上涨3.8美元至94美元，1.36Y长发集团上涨2.4美元至97美元，2.12Y绍兴上虞国投上涨2.4美元至96美元；237D成都空港发展下跌3美元至97美元，1.08Y青岛胶州湾下跌1.8美元至94美元，306D宁波海曙开投下跌1.8美元至94美元。

金融和其他行业方面，AMC中东方资产和长城资产收益率基本下行，中信金融资产收益率下行居多，信达资产涨跌互现，永续债上行幅度较大；银行AT1收益率基本下行，国有大行下行25-50bp不等；国央企板块，中石化长端收益率上行5-10bp不等，中化工长端收益率下行居多；TMT板块总体上涨，阿里巴巴、腾讯收益率总体下行，百度收益率下行居多。

其他国家和地区，1月美债ETF表现偏弱，长期美债ETF录得亏损，投资级公司债ETF收益为负弱于高收益；亚洲地区大多数国家美元债指数录得正回报，印度和越南表现较好，印尼和马来西亚录得负回报。

图表29：中资美元债市场走势

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表30：中资美元债市场分行业走势

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表31：中资美元债指数回报率

资料来源：Wind，中金公司研究部；截至2024年1月31日

图表32：美国及亚洲美元债指数回报率

Wind，中金公司研究部；截至2024年1月31日

评级调整方面，2024年1月评级行动次数有36次，其中负面评级行动34次，主要是集中于城投、地方国企和AMC主体，正面评级行动2次。

图表33：境外评级调整统计

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

一级发行

2024年1月中资美元债（不含CD）发行量为52.58亿美元，同比2023年1月和环比2023年12月发行量均有所回升；2024年1月中资美元债净增量为-52.72亿美元，继续净流出，已经连续数月净流出。从发行结构来看，2024年1月房地产、城投、金融和其他行业发行量占比分别为0%、22%、66%和12%，金融发行量占比最高，其次是城投，地产继续无新发；城投美元债发行环比有所回升，净增量转正为2.85亿美元，主要是得益于到期量较小所致。从评级结构来看，2024年1月新发的投资级、高收益和无评级的发行量分别为36亿美元、0亿美元和16.58亿美元，占比分别为68%、0%和32%，一级新发仍以投资级和无评级为主，近3个月均无高收益债新发。

图表34：中资美元债发行净增