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01
江瀚视野
炒股亏掉20亿之后，云南白药终于要金盆洗手？
一、云南白药要金盆洗手了？
云南白药在披露的投资者关系活动记录表中坦言，在进一步聚焦主业、谨慎投资的原则下，公司已于2023年三季度退出全部二级市场证券投资，并计划于2024年不再开展二级市场证券投资业务。
据投资者调研会议记录，截止2023年9月末，云南白药交易性金融资产余额2.87亿元，较年初下降88.13%。主要原因是三季度处置了公司持有的全部小米集团股票及部分基金投资。2019年至2020年期间，云南白药先后投资腾讯控股、小米集团、恒瑞医药、伊利集团等公司股票。据2019年和2020年年报，云南白药的交易性金融资产为129.94亿和152.8亿，同比增长93.53%和17.59%。这期间也是港股与A股的小牛市。
据2019年和2020年年报，云南白药的公允价值变动净收益为 2.27亿和22.4亿，同比增长443.60%和887.66%。持续多年股市中尝到甜头的云南白药在2021年遇到了滑铁卢。这一年，云南白药几乎把前几年股市中赚钱又全部赔了回去。据2021年年报，2021年，云南白药的公允价值变动损失19.29亿元。
二、云南白药放弃炒股到底该怎么看？
云南白药因为炒股亏掉20亿的事件，引起了市场的极大关注。作为一家传统的制造业企业，云南白药在炒股上的失利，不仅是公司管理层的决策失误，也是一些传统制造业企业在寻求新的增长曲线时所面临的困境和挑战的缩影，我们该如何分析判断这件事呢？
首先，云南白药炒股实际上是一批传统制造业企业的缩影。这些企业拥有较为稳定的产品线和营收，但是就是较为稳定所以本身的想象空间并不大。因此，它们开始寻求新的投资渠道，以提高企业的收益和市场价值。炒股作为一种投资方式，具有高风险高收益的特点，对于这些企业来说，既有机会获得更高的回报，也能在一定程度上分散经营风险。然而，对于这些传统制造业企业来说，炒股并不是它们的核心业务，它们在股市中的表现往往受到诸多因素的影响，如市场环境、政策调整、公司治理等。这就导致了企业在股市中的投资收益并不稳定，甚至可能出现大幅度的波动。
其次，云南白药炒股属于一开头尝到了甜头，但是后面还是被股市教训的状态。在最初阶段，云南白药通过炒股获得了较高的投资收益，这使得企业对股市产生了乐观的预期。然而，随着股市行情的变化，云南白药的投资收益开始出现波动，甚至出现了大幅度的亏损。炒股作为一种高风险的投资方式，对于企业来说，既有可能获得高额收益，也有可能面临巨大的损失。云南白药炒股的经历就是一个典型的例子，企业在股市中赚得盆满钵满，但最终却付出了20亿的代价。
第三，面对这一困境，云南白药选择“金盆洗手”，退出股市投资，转而聚焦主业，这是对企业战略进行深度调整的体现，即实施归核化战略。上市公司的核心竞争力在于其主营业务，而非金融投资。毕竟，医药行业的研发、生产、销售等环节都需要专业的知识体系和丰富经验，而炒股则涉及到宏观经济形势、行业动态、公司基本面等多维度分析，两者之间可谓隔行如隔山。让专业的人做专业的事，云南白药此举无疑有助于其更好地集中资源，提升主营业务的核心竞争力。
第四，尽管遭遇了炒股亏损，但从长远视角来看，云南白药仍具有广阔的市场发展空间。中国医药市场需求持续增长，尤其是随着老龄化进程加快和健康观念升级，消费者对高品质药品和医疗服务的需求将进一步增强。云南白药要想在未来竞争中保持优势，关键在于能否找准并成功开辟新的增长曲线，这可能涉及产品研发创新、市场拓展、品牌建设等多个层面。通过深挖内部潜力，提高产品质量，积极拥抱数字化转型，布局大健康产业链等多元路径，云南白药完全有可能实现稳健且可持续的发展。
02
清流财记
云南白药放弃炒股了
日前云南白药宣布退出“股市”，公司发布公告称：公司已于2023年三季度退出全部二级市场证券投资，并计划于2024年不再开展二级市场证券投资业务，只进行低风险的货币债券理财（潜台词：亏太多了，不玩了）。
云南白药算是A股上市公司的老股民了，2014年开始参与股权投资，那一年资产负债表中首次出现4.36亿的交易性金融资产，不过这第一次主要投资的还是稳健的理财产品。接着2018年开始，投资风格从稳健转向激进，开始涉及到混合型基金/资管计划、股票，2019年和2020投资了九州通和腾讯、小米、茅台等龙头票，那会刚好是这些公司的牛市。当年靠着炒股，他们居然赚了20多亿，成为家喻户晓的“股神”。
然后就是熊市的开启，2021年炒股亏损19.29亿，其中光小米这一家股票就亏了14亿，2022年虽然宣布下调股票基金投资比例，且未来将逐步减仓，不继续增持，但这一年还是亏了6.2亿。也因为这样，公司被股东一路骂，认为他们不务正业，拿着钱去投资。好在公司也算听劝，在大家的吐槽之下逐步减仓，到了23年三季度公司收益终于是正的了。
随后新董事长上任，宣布股市认输出局。云南白药一路走过来感觉跟大多数散户的节奏一模一样，先是尝试低风险理财，然后开始尝试高风险产品，运气好遇到牛市赚了钱，加大力度投资，无奈遭遇大熊市，顶不住亏损和折磨，最终割肉认输。
03
宝淇宝
“股神”亏损超22亿，云南白药不玩了
曾被称为“股神”的云南白药近日公告，已于2023年第3季退出全部二级市场证券投资，并计划于2024年不再开展二级市场证券投资业务。云南白药指出，截至2023年9月末，公司交易性金融资产余额2.87亿人民币，较年初下降88.13%。主要原因是第三季处置了公司持有的全部小米集团股票及部分基金投资。
公司表示，在进一步聚焦主业、谨慎投资的原则下，公司已于2023年第三季退出全部二级市场证券投资，并计划于2024年不再开展二级市场证券投资业务。关于近年来分红状况，云南白药表示，2019年至2022年，公司现金分红比例分别为91.6%、89.13%、73.22%及90.37%，各年度现金分红总额分别为38.32亿人民币、49.17亿人民币、20.53亿人民币和27.12亿人民币。
云南白药昔日被称之为“股神”，2019年至2020年买了九州通、雅各臣科研制药、中国抗体、小米集团、恒瑞医药、伊利股份、贵州茅台、中国生物制药、腾讯控股等股份。云南白药在这一年的投资被外界视为“不稳健”，也是“沉迷炒股”的开始。2021年市场行情突变，云南白药“炒股”失利。据统计，2021年至2022年，云南白药炒股累计亏损超过22亿人民币。
热衷炒股的同时，这几年，云南白药的主业却显露颓势。财报显示，2023上半年，云南白药工业销售收入为74.99亿元，收入占比37%，毛利率为64.26%；商业销售收入为127.72亿元，收入占比63%，毛利率仅为6.01%。也就是说，真正高利润的工业产品占比不足4成；创收的大头，利润却并不高。此外，2017年-2022年，云南白药销售毛利率由31.19%下滑至26.32%，毛利率出现罕见的六连降。这个毛利率水平，已经在72家中药类上市公司中排名尾部。更值得一提的是，作为一家药企，云南白药在研发投入上并不多。
财报显示，2017-2020年间，云南白药的研发费用占当期营业收入仅为0.35%、0.41%、0.59%和0.55%。2021年，公司的研发费用从1.81亿元增长到3.31亿元，但研发费用率也依旧未超过1%。这个研发费用占比，远低于其他药企。药智网曾做过统计，早在2020年，中国就至少有14家药企研发投入超10亿元，40余家研发投入占营收比重超10%。
同属中药领域的片仔癀，研发费率也能达到1.5%左右。隔壁日本的中药企业更夸张。数据显示，三大汉方药生产企业津村、三共、钟纺，他们的汉方药研发费用均占每年销售收入的10%～20%。不重视研发带来的后果是，以云南白药牙膏为核心的单品，长期占据着公司净利润的大头。对一家药企来说，严重依赖单品，可不是一件好事。
2023年3月，云南白药发公告称，王明辉因个人原因辞去董事长等一切职务，这一度引起市场震动。王明辉可以说是云南白药的灵魂人物。1999年到2021年，云南白药的总营收从2.3亿元升至363.7亿元，是当初的158倍。其中，王明辉功不可没。但随着王明辉的离任，云南白药是时候重新出发了。
04
正好的理财笔记
开年，遇到踩踏式下跌怎么办？
2023年注定是不平凡的一年，大到海外不断的地缘摩擦，小到一日三餐，我们身处其中，渺小而伟大。
从宏观来看，经济复苏缓慢，尤其是国内的房地产、互联网、教育、医药、金融等行业相继出现下滑趋势，北向资金持续大幅流出，股市短暂上涨后一路向下不回头。全年上证指数年度跌幅-3.7%、沪深300年度跌幅-11.38%、创业板年度跌幅-19.41%、从我个人来看，年度投资体验和收益比较差，备受煎熬。
看着惨不忍睹的账户，我主要有两方面感悟：一方面，“每一次熊市的底部都同样令人压抑，很久之后再估量当时的境况，甚至疑问为什么买得不够。”说实话，现在市场不断新低，情绪真的太压抑了。和以往历次熊市相比，这次杀跌持续时间更长。
另一方面，投资A股实在太需要耐心了。1年1倍或者几倍的案例总是很多，10年10倍，20年到30年几十倍甚至100倍的案例总是寥寥。面对漫漫熊市，我总是劝自己，要拉长到生命周期中去看过去的三年，那些“上涨”和“下跌”背后的轮回因果总是容易看得更清晰。
面对2023年的投资，我还有一点重要的反思：资产配置理念与个人投资适配性及市场收益率匹配度待提升。马科维茨曾说过：“资产配置是投资市场上唯一的免费午餐”，也就是说如果能够分散投资，覆盖不同属性的资产、风格或行业，则有利于规避极端波动，也更加容易拿得住。
然而，回头诊断我自己的持仓，我发现“高度相关性的配置，没有真正起到有效分散风险的效果”是我的重要问题。我把钱分散在消费类主题基金、医药类主题基金以及新能源类主题基金之中，自以为是分散投资，殊不知他们都是权益类资产，遇到当前这种泥沙俱下的市场环境，我完整地暴露在风险之中。
展望2024年，个人投资或许更应该结合宏观周期去认真思考未来大类资产适配的方向，从有机会的方向中去选择适配的策略做综合的资产配置，从而提高未来资产账户的风险收益比。2024年宏观经济弱复苏，利率继续下行是大概率事件。随着资管新规的发布，银行理财向净值化转型；与此同时，我们正在进入低利率化的时代，确定性的资产收益同步下降。我会花更多的时间去配置债券类基金。增加债券基金的配置，能够帮助资产组合更好的应对风险，也能帮着我在动荡的经济环境下，更好地往前走。
说在最后：机会总是在绝望中产生。我始终相信“涨上去的是风险，跌下来的是机会”，所有好事发生之前，一定会有糟糕的经历先来折磨你。没有山穷水尽，哪来柳暗花明；没有万念俱灰，哪来绝处逢生？！展望2024年，外部环境有望逐步改善，国内经济也在持续复苏，利好政策在稳健加码，我劝自己要多一些耐心，继续坚定持续地定投宽基指数，债券、黄金、股票、全球资产配置，坚定看好后市！苦熬了3年，预祝2024年能有个好收成。
05
元健老康估值分析
不畏“熊市”遮眼，“加仓”飞渡从容
早盘继续加仓了白云山 、康华生物 、云南白药。
我坚定看多吗？是的！我会看错大盘吗？会看错！那为什么不规避风险，反而继续做多加仓？因为，我是做股票投资的，我不是炒股的。炒股，要看大势，看趋势，做趋势投资；我是做股票投资的，投资就是做价值投资，做价值投资就只研究你投资的股票就好，大势涨跌与你投资的股票没有关系。
你可能说，大势下跌，你买的股票也会跌，是的，这话正确，可是，我买的股票到底会跌倒哪里？什么时候到底？你知道吗？我是不知道的！我只知道，我买的股票是便宜的，是低估的。如果它继续随大势下跌，我就继续买，直到把底买出来。我的"股票的山底"到底在哪里？我没有能力分析判断，但我的“股票的山脚”在哪里，我是能判断的，山脚就是低估的区域!一支股票的低估区域，你都判断不了，那还是不要买股票了！
你一眼都看不出你买的股票是便宜的，那还是不要买了，股票投资是个概率游戏，我们要做大概率的是，要有大概率的确定性在低估区域买入。白云山，现在PE10.51倍,处于历史最低，隐含的收益率年华接近10%，现在是好资产慌的年代，是经济不景气的年份，你做什么生意能赚到年化10%的收益？
券商预测白云山2023年净利润43亿，给予保守PE15倍，也值600亿以上估值，现在市值才450亿，为什么不大胆买？有人说，白云山一不直涨，或者阴跌啊！买它很难赚钱！我请你去看看它的K线图：最近五年除权后，它一支在26-35箱体间震荡，复权每年都有一波到35的行情，现在股价27多，涨20%股价33元，你说现在买赚20%是不是无风险收益？无风险赚20%你觉得少？那我们就不是一路人，我就是喜欢赚这种无风险小钱啊，慢慢攒嘛！集腋成裘！
康华生物我保守预计2023年净利润4.5亿，券商预计它2023年5.7亿，那么对于一支未来可以预期成长的高科技疫苗股，给予PE20倍估值算是比较保守的，对应的合理估值90亿-114亿。现在市值82亿。只要拿的时间足够长，大概率稳赚不赔啊！云南白药历史最低PE18倍，就是现在，现在比历史上任何时候都便宜，你还不敢买？也许有人说，低估还可能更低估，便宜还可能更便宜！此言不虚，那又如何？我无非就是继续买，直到把底买出来罢了! 不然，继续跌，你依然觉得高，不敢买。总要有下定决心买的时候，怕高，也没有关系，分批买嘛！现在这个价可以少买点嘛!元旦以来，大盘暴跌，我有加仓也有减仓，更多是减仓，现在，我的行动就是加仓，口号就是加仓！加仓！加仓！不畏“熊市”遮望眼，“加仓”飞渡仍从容！
06
窝轮女神 Fifi
美团回购VS字节购饿了么，哪个才是鬼故事
前言：
美团连日回购，为股价带来一些动力，业务上美团香港业务 KeeTa12 月份市占升至 37%，位居市场第二。不过在字节洽购饿了么的故事的背景下，美团外卖有竞争压力、有宏观压力；到店竞争压力下市场对它的利润率底线已经没了把握。美团目前面临所处困境尚未解决，但是股价到底了吗？哪个故事会受市场认同？
正文：我们先来梳理一下关于美团的信息：
（一）南向资金减持1月15日，南向资金减持美团-W40.23万股。截止15日收盘，港股通共持有美团-W86302.54万股，占流通股13.81%。
（二）近5个交易日上涨2.30%美团-W近5个交易日上涨2.30%，港股通累计减持554.90万股；近20个交易日下跌7.97%，港股通累计减持32.95万股。
（三）本年內至今，累计购回证券数目为2151.5万股于1月15日回购531.04万股普通股股份，涉及金额4亿港元，每股回购价介乎76.85港元至73.6港元。本年內至今为止(自普通决议案通过以来) 累计购回证券数目为2,151.5万股，占于普通决议案通过时已发行股份数目的0.345%。
（四）从周K先来看，目前价格处于底部根据以上信息，以下是我的详细解读，供大家参考：
1、美团近期回购和在香港市场的份额增长显示其对股价表现的积极态度。但是，南向资金减持和过去20个交易日的下跌反映出市场的一些担忧。
2、回购方面，美团采取了积极的举措，本年内购回超过2,000万股，表明公司对自身价值的信心。这为投资者提供一些安全感，但也表明公司在维持股价稳定方面的努力。
3、在香港市场，美团的业务占据了市场份额的37%，这是一个积极的信号。但是，竞争和宏观压力仍然存在，特别是在外卖和到店领域。公司是否能够有效应对这些挑战，将直接影响其未来业绩。
总结：股价波动受到市场对美团业务前景的不确定性影响。散户在考虑公司长期增长潜力和竞争环境的同时，对其股票做出评估。继续关注美团在业务发展和竞争中的表现，以更全面地评估其股价走势。在此处分批适量建仓，如能忽略短期市场情绪引起的骨架和波动，个人认为长期来看，将有不俗回报。
07
付轶啸
台积电财报解读：挑战与机遇并存
台积电近日发布了2023年第四季度财报，尽管面临全球经济困境，公司净利润有所下滑，但仍超出了市场预期。全年来看，台积电净营收同比下降，毛利率、营业利润率及净利润率也有所下滑。不过，公司表示将在2024年实现健康增长，得益于领先的三纳米技术、强劲的五纳米需求以及人工智能相关需求的增长。
一、营收与净利润台积电Q4营收为新台币6255.29亿元，同比基本持平。这一数字超出了市场预期的6183亿新台币，表明公司在面临全球经济困境时仍能保持稳健的营收表现。Q4净利润为新台币2387.12亿元，同比下滑19.3%，但同样超过了市场预期的2241.3亿元台币。稀释每股收益为新台币9.21元，同比下降19.3%。
二、毛利率、营业利润率和净利润率台积电Q4毛利率为53.0%，营业利润率为41.6%，净利润率为38.2%。与去年同期相比，这三个指标均有所下滑。全年来看，公司毛利率为54.4%，较2022年的59.6%下降5.2个百分点；营业利润率为42.6%，较2022年的49.5%下降6.9个百分点；净利润率为38.8%，较2022年的44.9%下降6.1个百分点。
三、先进技术按技术划分，台积电Q4 3nm出货量占晶圆总营收的15%，5nm占比35%，7nm占比17%。先进技术（7纳米及更先进的技术）占晶圆总收入的67%，显示出公司在先进制程技术领域的领先地位。全年来看，3nm工艺对硅片总收入的贡献达到6%，而5nm和7nm工艺技术分别贡献33%和19%。先进技术（7纳米及以下）占硅片总收入的比例从2022年的53%上升到58%。
四、各业务平台按平台划分，HPC和智能手机均占净收入的43%，而物联网、汽车、DCE和其他分别占5%、5%、2%。与上一季度相比，高性能计算、智能手机和汽车业务的收入分别增长了17%、27%和13%，而物联网、DCE和其他业务的收入分别下降了29%、35%和16%。全年来看，智能手机、物联网、DCE和其他业务的收入较2022年分别下降8%、17%、16%和6%，而高性能计算与2022年持平，汽车业务较2022年增长15%。
五、地域收入从地域角度来看，2023年第四季度来自北美地区客户的营收占总净营收的72%，而来自大陆、亚太地区、日本、欧洲、中东和非洲地区（欧洲、中东和非洲）分别占总净营收的11%、8%、5%和4%。全年来看，来自北美客户的收入占总净收入的68%，而来自大陆、亚太、日本和EMEA（欧洲中东和非洲）的收入分别占总净收入的12%、8%、6%和6%。
六、展望未来台积电预计今年一季度收入将增长至少8%，达到180亿美元至188亿美元，而预期为182亿美元左右。其资本支出预算为280亿至320亿美元，可能高于2023年的300亿美元。这表明，这家全球最有价值的芯片制造商预计智能手机和计算需求将复苏。台积电CFO称，未来几年台积电销售额年复合增长率预计为15%至20%。预计第一季度毛利率52%至54%；预计今年资本支出为280亿至320亿美元，市场预测为288.6亿美元。今年的资本支出中，70-80%将用于先进技术。
与此同时，台积电还表示，N2（2纳米制程技术）研发进展顺利，计划量产；而纳米制程技术将帮助台积电抓住未来AI相关的机会。CEO Wei 表示，持续存在的宏观经济逆风可能会影响消费者信心和市场需求。
08
叶斯达克
恺英网络利润高增，产品周期有望加速释放
恺英网络披露2023 年业绩预告，2023 年公司实现归母净利润13-17 亿元，比上年同期增长26.81% - 65.83%；实现扣非归母净利润11.7-16.1 亿元，比上年同期增长22.39% - 68.41%。
1、基本盘稳健，新游驱动增长，投资收益增厚利润报告期内，公司整体收入和利润实现较大幅度增长的主要原因为：
1）传奇、奇迹品类基本盘稳健，公司运营的《原始传奇》《天使之战》等游戏表现良好，同时《原始传奇》小程序版本对流水也有所补充；
2）2023 年Q4，公司陆续上线《石器时代：觉醒》《纳萨力克之王》《新倚天屠龙记》（海外）等新品，新品表现较好驱动营收利润有所增长；
3）报告期内，公司收购了控股子公司浙江盛和剩余29%股权，浙江盛和运营情况良好，归属于上市公司股东的净利润增加；
4）公司报告期内处置参股公司股权确认投资收益，预计2023 年度非经常性损益对归母净利润影响在0.9-1.3 亿元。
2、多元化品类布局，产品线充足除多款“传奇/奇迹”类项目外，公司储备有十余款多元化项目，其中超过10 款已取得版号，公司产品周期有望加速释放。关注《仙剑奇侠传：新的开始》（APP 版本2024 年1 月26日公测）、《妖怪正传2》《斗罗大陆·诛邪传说》《临仙》等产品的上线进展。此外，2023 年Q3 公司《仙剑奇侠传：新的开始》小程序版本上线以来一直位于微信小游戏畅销榜前列，验证公司小游戏运营能力，公司积极把握小游戏等新兴渠道，并通过《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》等产品小游戏版本的运营积累了经验，后续小游戏产品上线也有望增厚收益。
3、投资总结
看好公司在核心“传奇/奇迹”品类不断夯实竞争壁垒、提升市占率，并在探索新品类过程中取得突破的能力。
09
疯狂的禾苗
下一代卫星互联网看点：光学、射频与材料
卫星通信是下一代通信革命的主战场。通信行业从有线时代进入无线时代已经数十载，行业对于下一代通信革命的探索不断向前。高速率，广覆盖一直通信行业更新的目标。
当下，随着低轨卫星在星链引领下逐渐走向成熟，广覆盖/高速化/通用化的卫星通信有望引领人类通信方式的下一轮变革。SpaceX与Starlink引领全球卫星通信发展。全球低轨卫星的领导者当属马斯克旗下的Starlink和SpaceX。凭借SpaceX全球最低的发射成本，与Starlink极低的卫星生产成本，Starlink率先在全球实现了较好的网络覆盖，并在全球多数地区提供服务。
当下，两家公司依旧引领着全球卫星通信发展，凭借实验中的Starship火箭与完全体的StarlinkV2卫星，有望在全球范围内实现低轨卫星互联网的手机直连服务。在马斯克一枝独秀的同时，北美卫星互联网产业竞争也愈发白热化，亚马逊投资的“柯伊伯”星座也有望凭借SpaceX的猎鹰9火箭实现加速部署，北美星座有望在马斯克打造的较低发射成本与制造产业链基础上快速繁荣。国之重器，中国卫星通信发展迫在眉睫。
随着在俄乌战争、巴以冲突中Starlink战略意义凸显，卫星互联网作为国家重要军事力量的价值正在被逐步认识。我国由于地面通信网络全球领先，加之较高的产业链成本，卫星互联网起步与进度晚于北美。但随着星网集团的成立，叠加卫星互联网的战略价值被进一步发掘，我国卫星互联网产业发展有望迎来拐点，近期，相关实验卫星的成功发射也为我国卫星互联网产业的探索迈出了扎实的一步。
三大技术高地分别是光学星间链路、射频与三代半导体材料。从通信器件的环节来看，卫星通信主要涉及三大技术壁垒，首先是卫星通信的核心环节，天地间微波通信所用的相控阵射频器件。相控阵射频涉及到射频芯片，天线，放大器等等多个环节，如何低成本的制造出能够稳定运行在太空环境中的天线与地面接收终端，是卫星实现天地通信的基础。
第二是卫星间的激光通信系统，激光在太空中没有云雨等天气情况干扰，可以稳定的实现星与星之间的高速数据传输，从而减少星座对于地面信关站的依赖程度，也可以进一步提升卫星网络延迟和使用体验。当下，马斯克的二代先行卫星上已经开始实验性运行激光通信功能，卫星上的光将成为全球星座的下一技术热点。
第三则是卫星通信材料的更新，由于天地之间通信需要的微波功率一致，手机直连代表手机端的功率下降，则卫星端射频需要更高的功率，而通过三代半导体提高微波功率，则有望成为未来实现手机直连卫星的主流解决方案。
