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摘要
我们的主要结论包括：
银行仓位再度降至历史底部。4Q23银行股基金仓位为1.89%，相比3Q23下降0.52ppt，为2020年中以来最低，接近历史底部。2023年初至今A股/H股银行分别+3.4%/-4.5%，国有大行超额收益明显，A股/H股分别+23.8%/-1.0%。2024年以来银行板块呈现明显超额收益，A股银行指数较沪深300收益率超出12.6%，考虑到目前A/H银行前向市净率分别为0.5x/0.3x，处于历史最低位附近，银行股基金仓位仍有较大提升空间。
国有大行持仓占比持续提升。4Q23国有行、股份行、区域行仓位分别为0.54%、0.51%、0.81%，环比3Q23分别下降0.01ppt/0.16ppt/0.36ppt。五大行仓位整体稳定，宁波、招行、邮储等仓位下降较多。4Q23国有行、股份行、区域行持股占银行股持股比重分别为28.56%、26.78%、43.14%，环比3Q23分别提升5.76ppt/下降0.86ppt/下降5.61ppt，国有大行在板块内持仓占比持续提升。
仓位“抱团”情况下降。4Q23银行股前三大重仓股（目前为招行、宁波、成都）占全部银行股仓位的集中度为 47%，环比下降8ppt，前两大重仓股（招行、宁波）集中度为36%，环比下降7ppt。
北向资金流出招行、平安，南向资金流入招行、邮储。近3个月北向资金流出招行37.1亿元，流出平安30.1亿元，大行获北向资金流入较多。南向资金近期对招行、邮储偏好提升，近3个月流入招行、邮储分别为16.3亿/16.2亿港元，同时对大行保持持续流入。
关注高股息银行配置价值。2024年初以来银行板块超额收益明显。
风险：经济复苏不及预期；房地产和地方隐性债务风险。
正文
银行股价表现回顾
图表：2021年以来A股银行相对表现
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：2021年以来H股银行相对表现
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：2023年1月以来，国有行表现强于股份行及区域行
注：优质股份行包括招商、平安、兴业；优质区域行包括宁波、江苏、南京、杭州、常熟、成都 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：2023年年初至今，国有大行股价表现较好
注：股价截至2024年1月22日 资料来源：Wind，中金公司研究部
公募基金持仓解析
图表：4Q23银行股仓位环比下降，接近历史最低水平
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：4Q23国有行仓位占比继续提升
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：偏股型公募基金十大重仓银行股排名变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：4Q23银行股“抱团”程度下降
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：招行、宁波和成都是基金配置较多的银行股
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：建行、农行、工行仓位提升较多
资料来源：Wind，中金公司研究部 注：图中百分比为仓位相对变动差值
图表：除成都、常熟外，其他银行被基金低配
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：招行、平安相对基准指数配置水平上升较多
资料来源：Wind，中金公司研究部 注：图中百分比为仓位相对变动差值
图表：招行、工行是较多基金重仓的银行股
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：工行、交行、常熟重仓基金家数增加
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：银行板块基金仓位环比下降
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：招行、宁波、平安仓位环比下降，兴业仓位环比持平
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：国有大行的基金仓位环比均有所提升
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：邮储、成都、南京仓位环比下降，杭州仓位环比稳定
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：江苏银行仓位环比下降
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：交行仓位环比有所提升，光大仓位环比下降
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：银行板块整体被基金低配约9.8个百分点
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：国有银行被基金低配约3.0个百分点
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：股份行被基金低配约5.0个百分点
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：区域行被基金低配约1.9个百分点
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：招商银行被基金低配约1.5个百分点
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：平安银行被基金低配约0.5个百分点
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：宁波银行被基金低配约0.2个百分点
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：兴业银行被基金低配约1.3百分点
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：银行股重仓基金数量环比下降
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：招行、宁波、平安、兴业重仓基金家数环比下降
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：工行、建行重仓基金家数环比上升，中行重仓基金家数环比下降
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：邮储、杭州、成都、南京重仓基金家数环比下降
资料来源：Wind，中金公司研究部
沪深港通持仓解析
图表：近期北向资金对招行、平安流出较多
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：近期南向资金对招行、邮储流入较多，汇丰流出较多
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：互联互通北向资金持有银行股
资料来源：Wind，中金公司研究部；PB及PE采用Wind一致预期 注：持股变动剔除价格影响；截至2024年1月19日。
图表：互联互通南向资金持有银行股
资料来源：Wind，中金公司研究部；PB及PE采用Wind一致预期 注：持股变动剔除价格影响；截至2024年1月19日。
银行股估值调到哪儿了？
图表：A股银行市净率处于历史最低位附近
注：股价截至2024年1月19日 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表：H股银行市净率处于历史最低位附近
注：股价截至2024年1月19日 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表：国债收益率领先银行股价1~2个季度
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：A股银行市净率与ROE具有相关性
注：股价截至2024年1月19日；PB及ROE采用Wind一致预期 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：H股银行市净率与ROE具有相关性
注：股价截至2024年1月19日；PB及ROE采用Wind一致预期 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：同等ROE水平下，中资银行估值低于国际同业水平
注：股价截至2024年1月19日 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表：银行股市盈率估值位于A股各行业最低水平
注：股价截至2024年1月19日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：银行股市净率估值位于A股各行业最低水平
注：股价截至2024年1月19日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：银行股股息率位于A股各行业较高水平
注：股价截至2024年1月19日，股息率根据2022年分红计算，分红比例为2022年数据
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：本文来自中金公司2024年1月23日已经发布的《银行仓位和估值到哪了？（4Q23）》，报告分析师：林英奇 SAC 执证编号：S0080521090006；SFC CE Ref：BGP853；周基明 SAC 执证编号：S0080521090005；SFC CE Ref：BTM336；许鸿明 SAC 执证编号：S0080523080007；张帅帅 SAC 执证编号：S0080516060001；SFC CE Ref：BHQ055
