网龙(00777.HK)海外教育业务分拆落地，AI+教育向α驱动注入创新活力

“分拆上市”一词，曾是成熟资本市场辉煌时代的高级产物，如今却在新兴市场“热络”起来，逐渐应用得更加的广泛。

今年以来，中国上市公司的分拆意愿持续高涨。

背后深层次的原因是什么？首先来看一组数据。

截至2023年12月上旬，分别有27家A股上市公司、11家港股上市公司首次官宣或推进分拆计划。

从内部分拆的方向来看，可分为分拆母公司，或分拆子公司，前者有京东集团等互联网科技巨头，也有维亚生物等医药公司，分拆上市的母公司多数为行业内的知名企业，业务发展成熟，且不乏千亿市值公司。若以分拆上市的地点分类，又可以分为“A拆A”，“港拆A”，“港拆美”等。

从分拆子公司的行业来看，互联网和科技、生物医药公司等新兴行业成为了分拆的主力军，在这点上，与过往多数分拆案例发生在传统行业是有所区别的，产生了结构化的变动趋势。

有大行的分析师指出，多数母公司和子公司在分拆上市后营收规模进一步扩大，盈利能力得到提升，其预计未来会有更多新兴行业的上市企业加入分拆上市队伍。 

面对全球宏观经济和外部环境的不确定性，新兴行业的上市企业进行分拆，更能体现出一种主动寻求发展，倒逼升级的内在诉求，也暗合了“最佳防守就是主动出击进攻”之意。

业务分拆落地，加速AI+教育投入释放发展潜力

分拆上市最吸引之处无疑是可以释放相关业务的潜在价值，实现股东利益最大化，特别是分拆业务至估值更高的市场上市或成为近年的新趋势。

分拆业务除了能获得更高的估值，母公司也可以通过继续控制分拆业务分享上市带来的商业效益，进一步推动母公司的股价。正如近日，网龙将教育业务分拆出来，继而在美股市场成功重组上市的案例，未来将利于该公司进一步扩大教育业务，并加大投入“AI+教育”。

据悉，上述提及的合并主体已改名为“Mynd.ai.Inc”，于2023年12月13日起在美股纽交所开始交易，新证券代码为MYND。12月15日美股收盘，MYND录得14.41%涨幅，同日在港股上市的网龙也以红盘报收。两者在资本市场的联动效应得到初步展现。

公司海外教育业务分拆正式落地后，多家大行也紧随发布报告给予正面评价。比如中信证券、中银的大行报告均对网龙维持“买入”评级，前者予网龙目标价21港股；国泰君安大行报告则维持“增持”评级，目标价22.49港元，报告指出MYND估值8亿美元，料公司海外业务估值得以释放。

简单来分析，网龙的中国教育业务和游戏业务将放在原平台发展，而网龙的海外教育业务则将会通过MYND 这一海外融资平台拓展全球市场，并加速探索AI+教育赛道的全新增长路径。

此次重组合并后更名Mynd.ai的举动，反映出新平台或将重点面向AI+教育的战略方向，MYND将加速AI课堂教学领域的实际应用落地，软件订阅SAAS服务有望于年底推出，另外大语言模型领域的潜在合作机会也在持续探索，AI互动平板的升级亦有望逐步落地，总体而言，分拆之后的新平台将聚集在AI+教育，相关的产品和服务将快速跟上，多点绽放打开全新增长空间。

此外，值得关注的是，2023年12月 29 日，网龙投资者关系官方微信发布了一则重要资讯——网龙已获国际权威指数公司MSCI上调环境、社会及管治（“ESG”）评级至BBB，较上次评级大幅提升，显示公司在ESG领域的成果获市场认可。

在刚过去的一年内，网龙的ESG成绩不断突破，公司于2023年6月入选S&P Global首次发布的《可持续发展年鉴（中国版）》，网龙与腾讯、网易、百度一同成为入选的四家中国互联网企业，充分显示出公司在可持续发展方面的行业领先位置。此外，网龙亦被知名评级机构晨星Sustainalytics评为“低风险”评级企业，位列其测评之软件及服务行业的前20%。及至去年的7月份，网龙连续五年获人民网评为“中国游戏企业社会责任表现相对突出企业”。

在ESG工作现有的坚实基础上，已经完成海外教育业务分拆的网龙，将联同其控股的全新AI+教育平台MYND继续发挥好其在ESG多年累积的优势，持续提升整个集团的ESG绩效表现，为社会和环境创造长期和可持续的价值。

笔者相信，在成熟市场当中，无论专业的二级机构投资者，还是关注行业未来趋势的产业投资者，都会优先考虑在ESG方面具有更突出表现的、能够真正实现可持续增长的少数卓越企业，对这些公司的投资价值定价和估值里面，也会逐渐体现出一定比例的ESG价值所带来的长期溢价水平。

站在某些角度去看，更优秀的ESG绩效表现与更高的ESG外部评价，正为网龙不断加固其“护城河”，相对于其他竞争对手，网龙设置起的竞争优势门槛，已垒得越来越高。

海外教育业务从此大不同，网龙AI+教育瞄准超900亿美元的大市场

站在商业经营的角度去思考，网龙分拆业务上市表面上看起来是“大费周章”做法，但却是一个正确的战略级重要决策。

为什么这么说？第一，时代和技术在变革，众所周知AI正在持续重塑各行各业，主动投身于大浪潮，是避免被时代之轮碾压的选择；第二，与AI的结合行业将出巨大的市场机会。第三则是网龙有能力、有优势将此事做好。

基于这三点清晰且不可被驳斥的理由，所以网龙做出了将海外业务分拆上市的决策，或许在未来回过头来看，正是在此间（与其他同业竞争者）产生了分野，对网龙海外教育业务来说，从此更是大不同了。

未来的市场潜力如何？当然，公司管理层对此也十分的看好。

网龙副董事长梁念坚博士认为：“对Mynd.ai是一个巨大的机会，我们可以利用自身所拥有的庞大用户基础，将公司业务推进下一个阶段。”

至于定位，梁念坚博士再三强调了，网龙在教育业务的战略方向是从硬件供应商转型为课堂即服务（Classroom as a Service, 简称CaaS）领域的领导者。当他进一步的提到了分拆上市之后的新平台前景并表示，“我们可以利用人工智能等服务，将我们的服务拓展至千家万户，这不仅是一个SAAS模式，更是一个价值数十亿美元的机会”。

而对于AI+教育的发展愿景，梁念坚博士受访时曾说到这么一段话，“我一直在想象这样一个场景，每个学生都拥有自己的AI助教，这个助教可能陪伴他终生，大数据带给他更合适的学习节奏和内容，AI让因材施教、个性化学习的普及成为可能。我们坚信AI将极大地改变整个教育生态，也将会有更多人因为这项技术而享受到优质的教育资源。”

他始终强调一点，就是要坚定地选择AI，这将是网龙发展教育业务至关重要的下一步。

相信这也是其推动海外业务分拆上市落地及Mynd.ai诞生的原因，网龙也确实迈出了重要的一步，正逐渐践行着其发展的信念和想法。

对于Mynd.ai的竞争优势，梁念坚博士在官方号发表的讲话时也做过较为客观的总结，他认为主要Mynd.ai的竞争优势包括以下三个方面：

首先，是其产品，公司深信自身拥有出色的产品路线图，通过将产品带入教室，从而最终进入人们家中。同时也相信将来所有学生和教师都会拥有一个AI助手，人工智能终将扮演至关重要的角色。第二点则是公司拥有出色的管理团队，第三点是最为重要的，即是公司服务和面向的庞大用户群体，目前该业务已覆盖超过100万个教室，这些“入口”实则为公司将要在未来不断部署大量服务的地方。透过以上这些优势和基础，网龙将继续开拓市场份额，过往成绩也已经证明了这一点，所以未来也会继续领先于同业其他竞争对手。

笔者认为这番总结是较为到位的，直击了靶心，接下来笔者将进一步将此进行具像化。

根据公开信息，网龙的教育业务在全球市场中占据统治性领导地位。

比如，网龙已在全球（除中国外）K12教室互动显示设备市场中排名第一。

目前，已有超过100万间教室安装了网龙的互动显示设备，覆盖2000多万K12学生群体，目前其已进入150多个国家和地区，与全球各地4000多家分销商、零售商等合作伙伴维持长期合作，建立起独有的广泛分销渠道。总结来看，全球第一的课堂科技品牌叠加超过二十年的市场领袖地位和全球分销渠道，构成网龙在教育科技领域的强大竞争护城河。

此外，网龙已成为多个国家级合作项目的先行者，其正透过互动显示设备、应用及一整套数字化的互动教育解决方案赢得了品牌声誉，这就是网龙在教育互动显示设备综合实力的有力证据。

据相关报道，全球的教育互动显示设备直接的潜在硬件市场规模或将超过600亿美元，还没考虑因软件、服务、内容等带来的额外“长尾”市场空间。

若参考苹果等标杆科技企业的发展经验，未来硬件和软件服务的收入比例，至少能够达到4:1甚至2:1的比例，对应起来相当于150至300亿美元的细分市场，“软硬结合”加起来能看到900亿美元的市场潜力，这个潜力庞大的市场空间为网龙的AI+教育业务提供了巨大的发展机遇，比如网龙年内即将推出软件订阅SAAS解决方案就是迈入AI+教育赛道的一个很好的标志性的开始。

翻看财报数据，在分拆之前，网龙教育业务在2022年达到了43.36亿人民币，按照上面推算的逻辑再给它加上1/4至1/2，则能够冲刺至54-65亿的收入规模，这是尚未考虑公司在智能互动平板渗透率持续提升行业背景下基于其领先优势所获得的终端和服务在“入口”方面增长和扩张。

保守假设20%的硬件毛利率（23年上半年网龙教育业务的毛利率为24.4%）和50%以上的软件订阅服务毛利率，未来海外教育业务毛利保守估计或落至14-19.5亿区间，对应26%-30%的分部业务毛利率，因此在AI+教育赛道上，可以预计的是，该业务的毛利与毛利率大概率是会得到改善和升级，或逐步呈现出往上走的趋势特征。

毛利改善的确定性越高，逻辑越硬，在美股市场是可帮助提升MYND的市场估值水平。

在美股市场，我们可拿一些具备代表性的教育科技公司，或者物联网硬件的龙头公司，或在美上市的AI公司分别按组作比较，使用相同自由现金流估值模型预测出来估值，再除以按组别的23年预期毛利（加总），得到的比率分别为6.2X/5.2X/9.7X。

笔者若以6倍的毛利视为MYND的未来合理估值基准，那么便会得到84-117亿人民币的估值水平预测值（中位数约100亿），算上持股权益的比例，对比起网龙在港股市场77亿港元的总市值，应该是旗鼓相当的，而出现这种结果所代表的市场意义是：假设网龙的股价不变情形下，相当于网龙的游戏业务、中国教育业务及其较为健康的资产负债表（接近40亿的净流动资产，超过30亿的净现金），其未来市场得到的估值将接近0，显然，这是一件不太可能发生的事。

因此，分拆上市之后，有助于拉高并逐步释放母公司网龙在港股的市场价值，这一逻辑按理来说，应该能够立得住的。