【中鼎研究院|宏观策略周报】12月PMI数据的五大特征

编辑丨中鼎控股集團

摘要

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2023年12月31日，国家统计局公布12月中国采购经理指数（PMI）运行情况：12月份，综合PMI为50.3%，较前值小幅回落0.1个点。其中，非制造业PMI为50.4%，较前值反弹0.2个点；制造业PMI为49.0%，较前值放缓0.4个点。

具体来看，12月PMI呈现出需求仍待改善、预期逐步转暖等五大特征：

1) 国内外需求收缩问题突出。四季度本身为传统出口淡季，再叠加海外高利率环境对主要经济体境内企业扩张需求的制约，导致海外订单减少。国内方面，有效需求仍然偏弱，企业真实订单量下台阶，这是目前阶段我国制造业企业普遍面临的困境。

2) 虽为生产淡季，企业经营预期仍有修复。明年重点发力基建的信号凸显，特别国债配套支持，使得明年制造业投资蓄势待发。在乐观前景的提振之下，12月制造业生产经营活动预期指数较11月逆势回升。

3) 价格端，原材料购进价格超预期回暖。12月中旬以来，红海局势影响下，国际油价出现反弹，产业链上游价格受到一定提振。

4) 各类型企业景气度均下滑，大型企业由扩张回落至临界点，中小企业继续收缩。

5) 非制造业方面，建筑业受益于春节前施工加快，一枝独秀。

全年来看，2023年PMI的全年走势为“前高、中低、后稳”，直观上反映了2023年中国经济复苏的曲折性，其波荡性可比肩2022年。

展望2024年，2023年四季度发行的万亿特别国债将结转使用其中的5000亿，预计将结合地产“三大工程”推进形成实物工作量，地产政策重心或向供给方面倾斜，继续“稳预期”，使国内经济的动能切换得以稳步进行。

2023年12月31日，国家统计局公布12月中国采购经理指数（PMI）运行情况：12月份，综合PMI为50.3%，较前值小幅回落0.1个点。其中，非制造业PMI为50.4%，较前值反弹0.2个点；制造业PMI为49.0%，较前值放缓0.4个点。

制造业方面：12月份，制造业PMI录得49.0%，比上月下降0.4个百分点，仍处荣枯线以下，处于收缩区间。从结构上看，制造业PMI的13个关键指标中，仅主要原材料购进价格环比出现回升，其余整体呈现放缓回落之势。分别来看：

国内外需求收缩问题突出。需求端来看，四季度本身为传统出口淡季，再叠加海外高利率环境对主要经济体境内企业扩张需求的制约，导致海外订单减少。今年前11个月，我国进口2.33万亿美元，下降6%，外需下滑的趋势尚未扭转。国内方面，有效需求仍然偏弱，企业真实订单量下台阶，这是目前阶段我国制造业企业普遍面临的困境。12月制造业PMI已低于过去5年历史均值（不考虑2020年）。其中，新订单指数48.7%，较11月继续下降0.7个百分点；新出口订单45.8%，较上月继续下滑0.5个百分点。

虽为生产淡季，企业经营预期仍有修复。从供给端看，冬季为部分基础原材料行业生产淡季，12月黑色、有色金属冶炼加工业生产指数分别回落2.2和5.2个百分点，对制造业生产指数有所拖累。在冬季停工等因素的影响下，12月制造业生产活跃度继续下降，采购相关指标延续走弱，采购、原材料库存指数分别为49.0%和47.7%，较11月分别下降0.6个和0.3个百分点。但仍可以期待的是，明年重点发力的基建项目包括公共设施管理业等传统优势项目，和水利管理业等有机增量，叠加特别国债等财政政策的配套支持，明年投资蓄势待发，装备制造业景气度有望得到进一步提振。在乐观前景的提振之下，12月制造业生产经营活动预期指数实现55.9%，较11月逆势回升0.1个百分点。

价格端，原材料购进价格超预期回暖。12月主要原材料购进价格指数录得51.5%，环比回升0.8个百分点；出厂价格指数录得47.7%，环比回落0.5个百分点。12月初公布的11月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降3.0%、环比下降0.3%，前11月同比下降3.1%。但在12月中旬以来，红海局势影响下，国际油价出现反弹，产业链上游价格受到一定提振。

各类型企业景气度均在下滑，大型企业由扩张回落至临界点，中小企业继续收缩。分企业类型看，12月大、中、小型企业制造业PMI指数分别为50.0%、48.7%和47.3%，分别较上月下降0.5、0.1、0.5个百分点。需求端的拖累制约了企业经营恢复的速率，但不改经理人的积极信心。

非制造业方面，建筑业受益于春节前施工加快，一枝独秀。12月份，非制造业PMI50.4%，比上月小幅上升0.2个百分点，继续保持在荣枯线上分。其中，建筑业、服务业商务活动指数分别为56.9%、49.3%，建筑业环比上升1.9个百分点，服务业持平。对此，合理的解释是，建筑业相关行业受益于春节假期前施工进度加快，因而一枝独秀。然而，服务业商务活动包括水陆空运输、住宿、餐饮、批发、居民服务等行业，普遍在12月中上旬受到今年寒潮天气的负面扰动，居民出行减少，相关服务业景气度承压。

整体来看，12月制造业PMI呈现超季节性下滑的特征，背后凸显的直接原因是内外需均不足的现状。但在年末时点我们仍然看到了企业经营预期进一步回暖，这对于明年上半年经营修复的支撑是值得乐观的。

全年来看，2023年PMI的全年走势为“前高、中低、后稳”，直观上反映了2023年中国经济复苏的曲折性，其波荡性可比肩2022年。年初由于疫后补偿性需求快速释放，一季度社会整体预期过高；二季度国内政策发力逐步趋向常态化，而地产持续探底，海外需求疲软等重重拖累之下，复苏动能转弱；三季度政治局会议召开后，中央财政开启稳增长托底模式，全国稳楼市、降房贷利率、支持民营经济等政策相继出台，主流预期回暖；四季度以来制造业景气再度超季节性回落，但政策继续落地，增发万亿国债，进一步夯实市场主流预期。

展望2024年，2023年四季度发行的万亿特别国债将结转使用其中的5000亿，预计将结合地产“三大工程”推进形成实物工作量，地产政策重心或向供给方面倾斜，继续“稳预期”，使国内经济的动能切换得以稳步进行。