12月PMI点评：需求对年末经济复苏仍有扰动

摘要

年末产需指标均现回落。生产“淡季”、需求“短板”均对年末修复有所扰动。高技术产业维持较高景气度。

年末产需指标均现回落。12月制造业PMI指数为49.0%，较11月继续回落0.4个百分点，制造业景气度在荣枯线以下继续下探。着眼重要细分项，12月新订单指数48.7%，较11月继续下降0.7个百分点，新出口订单较上月继续下滑0.5个百分点至45.8%；生产指数实现50.2%，较11月继续下降0.5个百分点，仍维持在扩张区间；原材料库存指数47.7%，较11月继续下降0.3个百分点；产成品库存指数47.8%，较11月下降0.4个百分点；从业人员指数为47.9%，较11月回落0.2个百分点；供货商配送时间指数为50.3%，与11月持平。值得注意的是，制造业生产经营活动预期指数实现55.9%，较11月继续回升0.1个百分点，企业预期延续修复。

生产“淡季”、需求“短板”均对年末修复有所扰动。从供给端看，在冬季停工等因素的影响下，12月制造业生产活跃度继续下降，采购相关指标延续走弱，采购、原材料库存指数分别为49.0%和47.7%，较11月分别下降0.6个和0.3个百分点。需求端方面，12月新订单、新出口订单指数分别下降0.7和0.5个百分点，外需对“有效需求”仍有拖累，部分样本企业反映，“海外订单减少叠加国内有效需求不足是企业面临的主要困难”。

从具体行业看，生产方面，冬季为部分基础原材料行业生产淡季，12月黑色、有色金属冶炼加工业生产指数分别回落2.2和5.2个百分点，对制造业生产指数有所拖累。需求方面，“有效需求不足”仍对年末修复有所扰动。12月黑色、有色金属冶炼加工业新订单指数分别下降 6.7和16.2个百分点，地产产业链弱势表现仍对原材料需求有所制约。值得一提的是，12月黑色金属冶炼加工业出厂价格指数仍处于相对较高的景气度区间，价格端正在助力产业利润温和修复，原材料产业景气度修复的重点更多落在了需求端。

此外，冬季为传统基建项目的开工淡季，叠加从“开工”到形成“实质投资”常有时滞，12月通用设备、专用设备新订单指数有所回落；但需注意的是，明年重点发力的基建项目既包括公共设施管理业等传统优势项目，也包括水利管理业等有机增量，叠加特别国债等财政政策的配套支持，明年投资蓄势待发，装备制造业景气度有望得到进一步提振。

12月非制造业PMI指数小幅回升。12月非制造业PMI指数实现50.4%，较11月回升0.2个百分点。从需求端看，12月新订单指数为47.5%，较11月回升0.3个百分点；外部需求明显回升，新出口订单指数实现50.9%，较11月回升4.1个百分点。

供给端表现相对弱势。12月非制造业从业人员指数实现47.1%，较11月回升0.2个百分点，仍处于荣枯线以下；供应商配送指数实现51.0 %，较11月下降0.8个百分点。

风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。

年末产需指标均现回落

年末产需指标均现回落。12月制造业PMI指数为49.0%，较11月继续回落0.4个百分点，制造业景气度在荣枯线以下继续下探。着眼重要细分项，12月新订单指数48.7%，较11月继续下降0.7个百分点，新出口订单较上月继续下滑0.5个百分点至45.8%；生产指数实现50.2%，较11月继续下降0.5个百分点，仍维持在扩张区间；原材料库存指数47.7%，较11月继续下降0.3个百分点；产成品库存指数47.8%，较11月下降0.4个百分点；从业人员指数为47.9%，较11月回落0.2个百分点；供货商配送时间指数为50.3%，与11月持平。值得注意的是，制造业生产经营活动预期指数实现55.9%，较11月继续回升0.1个百分点，企业预期延续修复。

生产“淡季”、需求“短板”均对年末修复有所扰动。从供给端看，在冬季停工等因素的影响下，12月制造业生产活跃度继续下降，采购相关指标延续走弱，采购、原材料库存指数分别为49.0%和47.7%，较11月分别下降0.6个和0.3个百分点。需求端方面，12月新订单、新出口订单指数分别下降0.7和0.5个百分点，外需对“有效需求”仍有拖累，部分样本企业反映，“海外订单减少叠加国内有效需求不足是企业面临的主要困难”。

从具体行业看，生产方面，冬季为部分基础原材料行业生产淡季，12月黑色、有色金属冶炼加工业生产指数分别回落2.2和5.2个百分点，对制造业生产指数有所拖累。

需求方面，“有效需求不足”仍对年末修复有所扰动。12月黑色、有色金属冶炼加工业新订单指数分别下降 6.7和16.2个百分点，地产产业链弱势表现仍对原材料需求有所制约。值得一提的是，12月黑色金属冶炼加工业出厂价格指数仍处于相对较高的景气度区间，价格端正在助力产业利润温和修复，原材料产业景气度修复的重点更多落在了需求端。

此外，冬季为传统基建项目的开工淡季，叠加从“开工”到形成“实质投资”常有时滞，12月通用设备、专用设备新订单指数有所回落；但需注意的是，明年重点发力的基建项目既包括公共设施管理业等传统优势项目，也包括水利管理业等有机增量，叠加特别国债等财政政策的配套支持，明年投资蓄势待发，装备制造业景气度有望得到进一步提振。

大型制造企业产、需仍有支撑。12月大型企业PMI指数实现50.0%，较11月继续下降0.5个百分点。中型企业PMI指数为48.7%，较11月回落0.1个百分点；小型企业PMI指数为47.3%，较11月继续下降0.5个百分点。

具体来看，12月大型企业生产指数51.5%，较11月回落0.6个百分点；新订单指数50.2 %，较11月回落0.9个百分点；中型企业生产、新订单指数环比分别下降0.4和0.7个百分点；小型企业生产、新订单指数较11月分别下降0.5和0.2个百分点，大型制造业企业产、需指数仍维持在扩张区间，仍对制造业景气度有所支撑。

12月非制造业PMI小幅回落 

12月非制造业PMI指数小幅回升。12月非制造业PMI指数实现50.4%，较11月回升0.2个百分点。从需求端看，12月新订单指数为47.5%，较11月回升0.3个百分点；外部需求明显回升，新出口订单指数实现50.9%，较11月回升4.1个百分点。

供给端表现相对弱势。12月非制造业从业人员指数实现47.1%，较11月回升0.2个百分点，仍处于荣枯线以下；供应商配送指数实现51.0 %，较11月下降0.8个百分点。

建筑业需求明显回升。得益于明年重点投资项目筹备工作的持续推进，12月建筑业PMI指数实现56.9%，较11月回升1.9个百分点。需求端是12月建筑业景气度的主要贡献项，12月新订单指数实现50.6%，较11月回升2.0个百分点，建筑业生产活动、经营预期均有修复，从业人员、业务活动预期指数实现51.7%和65.7%，较11月上升3.5和3.1个百分点。 

12月服务业PMI指数49.3%，与11月持平，服务业景气度仍处于收缩区间；其中，新订单指数实现47.0%，较11月回升0.1个百分点；销售价格指数回升1.2个百分点至48.9%；从业人员指数较上月下降0.4个百分点，实现46.3%。

高技术产业维持较高景气度。12月制造业中，PMI处于扩张区间的行业下降至5个，但计算机通信电子设备制造业、医药制造业仍处于较高景气度区间，高技术制造业维持较高的景气度。

非制造业中，PMI处于扩张区间的行业下降至7个；其中，房屋建筑业、土木工程建筑业及建安建装业景气度均仍处于荣枯线以上，建筑业需求持续回暖，后续有望形成实际投资规模。此外，互联网及软件信息技术服务业景气度仍处于较高景气度区间，高技术非制造产业景气度同样较高。

注：本文来自中银证券2024年1月2日发布的《【中银宏观：12月PMI点评】需求对年末经济复苏仍有扰动》，分析师：朱启兵 陈琦