黑暗中的一束光

昨天文章里关于框架的讨论，有小伙伴后台留言说得很好：

逻辑框架分析的难点在于，一方面是你不知道变量和因素有没有遗漏，另一个也不知道变量在不同条件下权重是如何变化的。从微观层面上这两点有时候是无解的。

举个例子，今年四季度中美利差大幅缩小，但外资还是没有流入，事后也可以“完善”分析框架，说外资考虑的有三个因素：利差、政治安全，以及中国经济周期。

现在来看的确后两者是更重要的因素，甚至在中美元首会晤后，也可以降低政治安全因素的权重，得出来结论：经济周期是外资最看重的。

但是在2018年到2019年那一轮降息周期开始的时候，事情完全是反的。

2019年美联储开始新一轮降息周期，十年期美债从3.2%往下走，同时中国工业企业利润累计同比（衡量A股盈利周期最重要的指标，大部分企业的制造业），却萎靡不振，年初开始下滑，全年基本都负增长。

应该说2019年的环境是外部降息+内部经济一般，跟今年末的情况是一样的。

但是2019年的股市，却走出了一轮很大的白马股行情，消费、医药、半导体等轮番上涨，直接驱动了那一轮机构牛市的开端。

我知道有知名的宏观对冲基金经理，2019年就栽在了这点上，全年踏空大白马牛市。

经历过那一轮的小伙伴，得出的结论可能是：流动性是最重要的，EPS只要不太差，股市也能好转。

但是这个结论在今年，起码到目前为止是失效的，尽管框架内的宏观变量都是一样的。

今年的确可以说是房地产周期和债务周期起到了作用，但是房地产周期是不是应该纳入到经济数据中？还是单独拎出来做一个高权重变量？权重多大？都是非常非常难的问题，所以当一个新的东西来的时候有可能就会打破已有的框架和边界，尤其是从微观的角度去看。

在投资里这就涉及到很重要的第二点了，解决办法是仓位管理和交易纪律。仓位和纪律就是用来兜底的，避免框架看错之后一路撞到南墙，头破血流。

所以大家经常能看到所谓的预测往往会错得离谱，也总会调侃宏观分析师都是书呆子，完全不会投资，原因就在这里。

任何牛逼的分析，不管是谁，都只能保证一定的概率，这是认知层面，跟智商有关；如何找到适合策略的交易方法并执行，这是行动层面，跟性格有关。

这也就是知行合一的意义。

以前我会非常看重前面的“知”，企图用智慧去战胜市场，后来逐渐发现认知有绝对的上限，剩下的更多需要靠“行”去弥补。

这就好比我们年轻的时候都只想着女神的貌美肤白大长腿，后来发现过日子更离不开温柔贤惠会炒菜。

……

当前市场走势最好的是高股息资产，代表是长江电力、中国神华、中国移动、紫金矿业等。

市场层面有两种解释。

第一种是认为国内的存款利率也在降，预期未来利率继续走低时，高股息资产会吃香。

第二种是认为当前市场太差了，各种隐含风险不低的股票搞不好就来一个大跌，这时候不如缩在高股息资产里，有仓位最低限度要求的大公募就在这么干，所以买高股息本质上是看空大盘。

我有些额外的看法。

高股息股在过去几年很吃香，以神华为代表，在过去两年的指数大熊市里，竟然还创下了历史新高，神华这两年的业绩很一般，甚至前瞻看24年也谈不上很出彩。

这显然不是神华自身有了什么很大的变化带来的阿尔法行情，最近卖方讲的供给端环保限产的逻辑也很一般，本质上还是因为高利率环境，以及国内的经济下行周期，对成长股和顺周期伤害太大，相比之下乱世之中拿着7%股息的低波动资产，超额回报很高。

这种现象也形成一定的正循环，持有的人很舒服继续拿着，没上车的买了也很舒服。

所以价值风格是有效的，最底层的原因就在这里，每次全球大手水成长股稀里哗啦的时候，价值股都是避风港湾。

另外还有一点是美国降息大背景下，美股资源股龙头纷纷走了一大波趋势。

必和必拓、力拓、淡水河谷、南方铜业、纽柯钢铁等，基本都是这种走势：

这些大宗资源品既有工业属性，也有金融属性，美元走低的背景下大宗金属有上涨的动力，同时明年全球经济预期是弱复苏的状态。

对应到国内，可不就是紫金矿业、中国神华、西部矿业等这种价值资源股。

结合前几天美股的光伏股Enphase、Sunrun等也涨了一波，走的是降息之后储能安装率提升的逻辑，以及出口到美国的手工具公司，趋势也良好，因为美国房地产受益于低利率，这说明一个很重要的现象：

美债和美元的走低，终于在全球资产里产生联动了，尤其是联动到了油盐不进、脸皮走火车的A股。

苍天啊，真是泪目。

我认为这是黑暗中的一道曙光，是可持续的，资源股、逆变器、手工具出口、甚至会扩展到创新药等，也是A股当下最重要的变化。

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