连续15年以上的分红“尖子生”：押注AI的网龙（00777.HK）迎来破窗时刻

AI浪潮的席卷让所有人几乎都相信一个观点——所有行业都值得用AI来重塑一遍。

AI会在未来持续地为各行业带来革命性的变革，随着时间推移，这种不可逆的变革在未来只会更深。

那些积极布局AI领域的各行业龙头，能否再次成为新时代的宠儿，虽未有定论，但至少可以肯定的是，他们已重新拿到入场厮杀的资格，一张通往未来的“船票”。

网龙网络控股有限公司（以下简称“网龙”）是一家在游戏和教育行业积累了充分优势的公司。已在香港联交所上市的它，早已跻身中国游戏上市公司十五强，并坐拥全球第一课堂科技品牌。

网龙近年一直积极探索AI技术的落地，拥抱AI新范式，将其应用于游戏和教育业务中。今年以来其在AI领域的动作频频。

早前，网龙宣布将分拆其海外教育业务到纽交所上市，这一举动无疑将进一步加速公司的发展和AI+教育的转型。近期，网龙宣布投资AR眼镜商Rokid，并与其达成长达5年的战略合作。

这些举动将带来什么样的启示？网龙是否面临着巨大的重估机会？

未来的网龙，其业务构成或将呈现“游戏+教育+AI”三位一体局面，目前网龙前瞻性布局的AI技术将持续构筑成为其各业务板块的底座，对比于过往，将构成巨大的预期差。

一、网龙的最强之矛与盾

虽说近年来，网龙积极布局AI领域，并初步展现出巨大的发展潜力，但其背后提供强大的支持力的，均是网龙在游戏、教育行业中累积的优势，这一点是不可忽视的。

根据公开信息，网龙在2016年至2022年期间，收入增长2.8倍，利润增长4.9倍。

当中同期的游戏业务累计实现收入超过200亿元人民币，贡献分部利润超过100亿元人民币。

在今年上半年，游戏业务录得收入19.2亿，其营收占比52.2%，同比提升10.3个百分点，在教育业务经历行业调整之时，网龙的游戏业务挺身而出，成为公司收入稳健增长的关键点。

据公司财报，网龙游戏业务板块上半年毛利率高达96.8%，经营分类溢利录得10.9亿。

深入来看，网龙的游戏业务涵盖多个领域，产品深受全球玩家喜爱，拥有庞大的用户基础和忠实的用户群体，而网龙打造的旗舰IP魔域，更是网游的“初代标杆”，至今依然具备独特稀缺价值：近年传统游戏IP价值被“重制版”的成功进一步证实，从海外的最终幻想到国内的剑网都遵循着同样的成功经验。“重制版”将十余年前初代产品发布时的初始玩法和艺术设计带回到当下进行重新演绎，重燃玩家的怀旧心理。

网龙即将推出的经典MMORPG游戏IP的“重制版”，将进一步增强对IP的生命周期和用户粘性的信心。

魔域手游2于今年三月底顺利发行，上半年公司在手游收入同比增长9.5%，环比增长10.8%；而对比于22年下半年，魔域玩家群体活跃度显著恢复，上半年魔域IP整体APA环比增长12.0%；据悉，魔域端游“重制版”计划于2024年上线，有望为未来数年公司游戏业务稳健增长带来强力支撑。

与此同时，网龙游戏出海的商业模式得到确认，其已做好进一步拓展海外市场的准备。

据公开资料，MMORPG品类在网龙2022年度游戏业务收入中的占比超过90%。

我们能够看到，网龙游戏所专注的核心品类MMORPG，是一个增长快速、潜力巨大的细分领域。在伽马数据发布了《2023中国移动游戏品类发展研究报告》中显示，TOP150产品中MMORPG品类市场份额约为7.9%，未来可提升空间仍相当充足。

跨平台的进化使得MMORPG市场收入从2020年到2024年的复合年化增速达到16%，其独特玩法所带来的虚拟社交魅力将持续吸引一代又一代的新玩家。

大多数业内人士判断MMORPG或是向元宇宙时代进化的最佳游戏品类，源于其用户互动程度较深，且虚拟社区内的经济系统复杂。这一逻辑似乎也验证了网龙持续向AI和元宇宙进一步延伸、进化等战略决策的正确性。

这里的“元宇宙”是指的是物理世界、增强现实及虚拟现实在共享数字空间中的融合。在感知智能的支持下，AR、MR技术实现人机交互及基于AI内容生成，构筑了元宇宙的基础。

虽然元宇宙还处于早期发展阶段，但是网龙在该领域早已率先形成了较为强大技术基础与领先的产业布局，且在应用场景方面已经取得不俗的成绩，是实打实的元宇宙领域的优秀企业。

早在2016年，网龙已率先树立VR产业的标杆，打造面向全球的“中国·福建VR产业基地”；同年，收购了Cherrypicks Alpha，并战略性投资ARHT Media，为网龙抢滩亿万级VR/AR 市场奠定了坚实后盾。

随后数年，网龙在AI领域的深度学习、3D、大数据等先进技术领域，不断取得突破性进展，比如2022年8月网龙任命AI数字人唐钰为核心子公司福建网龙的轮值CEO。无疑这是一个推动公司向元宇宙组织转型的重要里程碑。

另外，在AI布局方面，网龙的游戏业务取得了一系列令人振奋的成果。公司已在游戏内容开发中使用了AIGC技术，美术效率提升30%，智能NPC和AI陪伴的研发也在不断深入。目前网龙还积极构建大语言模型合作伙伴关系，以推动公司在游戏AI领域变革。

站在现金流创造的角度及未来发展空间去重新审视网龙游戏业务，强大IP能够吸引并拥有一批忠实粉丝并始终伴随着玩家的成长而获得稳健增长，因此，网龙游戏业务可视之为它的“最强之盾”，成为其“进可攻退可守”的强大发展依靠。

相对于游戏业务，网龙在教育行业的未来想象力更加充足，“最强之矛”非它莫属。

多年来，网龙致力于把虚拟现实、人工智能等先进技术引入常态化教学，打造更有效果（Effective）、更有效率（Efficient）、更具体验感（Engaging）的“3E教育”新形态。

网龙集团董事长、执行董事刘德建，同时也是中国教育大数据应用研究院联席院长，享受国务院政府特殊津贴，先后承担国家级研究课题10多项，发表专业论著及报告60多篇。

在“一带一路”倡议提出后，刘德建董事长积极投身“数字丝路”建设，通过教育战略投资，网龙先后收购全球互动学习技术领军企业普罗米休斯、全球最大学习社区平台Edmodo、美国创新教育游戏开发商JumpStart、加拿大全息影像技术公司ARHT Media等，与国内开发的教育内容资源、教学工具平台进行了融合创新，持续大幅提升了网龙教育业务在国际市场的竞争力和品牌影响力，这一切都是为了最终实现网龙的教育愿景，“通过技术赋能、缩小教育鸿沟，让更多人可以享用优质教育资源，从而拥有更好的人生。”刘德建董事长如是说。

于是乎，网龙在教育行业的核心竞争优势（相对于游戏业务）更为显著突出。

根据公开信息，网龙的教育业务在全球市场中占据统治性领导地位，其已成为全球数字教育行业的领头雁之一——全球第一的课堂科技品牌叠加超过二十年的市场领袖地位和全球分销渠道，构成网龙在教育科技领域的强大竞争护城河。

以全球教室数量超过4200万间以及76%尚未安装互动显示设备，且每间教室的采购金额约为2000美元作推算基础可得，直接的潜在硬件市场规模或将超过600亿美元，还没考虑因软件、服务、内容等带来的额外“长尾”市场空间。

由此可见，这个潜力庞大的市场空间为网龙的AI+教育业务提供了巨大的发展机遇。

在全球（除中国外）K12教室互动显示设备市场中排名第一的网龙，成功将旗舰产品普罗米休斯发展成为课堂技术的市场领导者，超过100万间教室安装了网龙的互动显示设备，覆盖2000多万K12学生群体，目前其已进入150多个国家和地区，与全球各地4000多家分销商、零售商等合作伙伴维持长期合作，建立起独有的广泛分销渠道。

借力强大的技术储备和产品整合能力，网龙已成为多个国家级合作项目的先行者，比如在中国、埃及和泰国，网龙透过互动显示设备、应用及一整套数字化的互动教育解决方案赢得了品牌声誉。

强大的行业认可度和持续增长的忠实用户群，一方面可在未来持续推动公司在全球课室互动显示设备渗透率的稳步提升。

在可见的未来，全球高达500多万的传统电子白板，预计在未来数年内，将逐步被新技术支持下的互动平板替代，这为网龙教育业务提供了快速增长的可靠支持。

另一方面，网龙年内即将推出SAAS解决方案，将有机会获得规模化的、几何级数增长的可持续软件收入——网龙多年累积起的专属技术、软件及内容服务，也已经做好了充分准备。

未来数年内，网龙教育业务的收入模型不止停留在硬件，而是积极向“硬件+SAAS”这一全新模式切换，教育科技行业的“iPhone时刻”即将降临，对该行业其他竞争者而言，或许会是一次生态式的降维冲击。加上，网龙AI技术的持续投入和突破，将加快“iPhone时刻”到来。

由此分析可见，网龙此时分拆海外教育业务上市，很大概率将全力冲刺“AI+教育”，分拆上市将为公司提供更多的资本支持，从而加速AI技术在教育领域的应用。

网龙副董事长梁念坚在一次公开演讲中分享了公司即将分拆到纽交所上市的海外教育业务，并谈及了正在进行的AI+教育转型。

梁念坚表示：“AI将极大改变教育生态。” 在他看来，传统的教育模式往往受限于资源和时间，而AI技术则可以打破这些限制，为学生提供个性化、高效的学习体验。

其实，公司早已瞄准了AI技术在教育领域的巨大潜力，并开始了向AI+教育的转型。

在转型过程中，网龙依托其强大的技术研发团队，深入研究了AI在教育中的应用。通过大数据分析、机器学习和自然语言处理等技术，网龙努力为学生提供定制化的学习方案，确保每个学生都能在最适合自己的环境中获得最大的进步。

此外，网龙还与多家国际知名教育机构合作，共同研发先进的AI教育产品。这些产品不仅涵盖了各个学科领域，还充分考虑了不同年龄段学生的需求，确保教育的全面性和连续性。

梁念坚副董事长特别强调：“AI不是冷冰冰的机器，它是辅助教育的工具，是为了更好地激发学生的潜能和创造力。”他相信，在AI的助力下，教育将变得更加公平、开放和创新，每个学生都能找到属于自己的光明未来。

在AI技术的推动下，网龙的教育业务正在经历一场深刻的转型，这场转型不仅将重塑教育的形态，更将重新定义学生的学习体验，为教育事业带来前所未有的光明前景。

不单“AI+教育”势不可挡，连同“AI+游戏”也正成为当今不可逆转的大趋势，两者发展一定会在某一个时点与元宇宙世界产生交汇、融合。

多年前作出提前的预判并付诸于行动的“元宇宙先锋”网龙，现已得到现实世界中诸多现象和有力逻辑的验证。

在全力押注AI和元宇宙后的网龙，开始展现出超乎想象的巨大发展潜力。

二、领衔投资AR眼镜商Rokid

据公开资料显示，作为其新一轮融资（C轮）领投人的网龙，已向Rokid投资了2000万美元，使得这家初创公司的投后估值达到了10亿美元，正式跻入了独角兽的门槛。

此前，淡马锡、IDG、商汤科技、复星、华登等知名机构投资者及AI芯片厂商也是Rokid的风险投资人。

据悉，Rokid是一家新兴的科技公司，专注于开发增强现实（AR）技术，其是当今极少数具有硬件、软件、操作系统及解决方案等全栈化自研能力的AR公司之一。目前，Rokid的产品已在全球80多个国家和地区销售和使用。

Rokid在今年8月宣布携手Google推出了全球首款经Google认证的AR版安卓 TV设备；同时，Rokid还发布了消费级OST个人空间计算平台Rokid AR Studio，其由AR空间计算眼镜Rokid Max Pro和AR空间计算主机 Rokid Station Pro组成。

Rokid日前还宣布Rokid AR 获单笔2万台订单，一举刷新AR单笔订单纪录。

另外，网龙与Rokid签署了长达五年的战略合作协议，共同研发元宇宙应用。

这项投资对于网龙来说是一项重要的战略举措，将有效的帮助网龙快速扩大公司的业务范围，并进一步巩固其在游戏、教育科技领域的领先地位。

“与Rokid的合作让我们有机会运用AR技术设计出具备全新用户体验的产品，同时加速我们AR相关产品的面市。”网龙副董事长梁念坚博士如是说。

深入思考网龙对Rokid这项投资和战略合作，可进一步推导出，网龙未来有机会能够将AR技术引入其教育业务中，这将为学生和教育工作者提供更多样化的学习工具。

此外，Rokid的AR眼镜预期还可以用于网龙的互动显示设备，以提供更高级别的沉浸式体验。这些设备可以用于各种教育应用程序，包括在线课程、虚拟实验室和游戏化学习。

以上的预期可快速增强网龙在全球教育科技市场的核心竞争力，同时，也开始体现出网龙在AI或元宇宙方面投入已经具备独立发展的可能性，甚至向游戏、教育业务产生赋能和转化的潜力。

换而言之，网龙的AI或元宇宙业务的第二增长曲线或已快速成型。未来网龙“游戏+教育+AI”三位一体，这一局面的形成将逐步清晰可见。

三、新技术周期或推动网龙向真实价值靠拢

借着AI技术突破和新时代浪潮汹涌，今年游戏、教育等被AI快速重塑的产业内的不少上市公司估值均得到了不同程度的提升。

回到资本市场，网龙整体估值水平正处于绝对洼地水平。

理由很简单，网龙每股净资产人民币13.4元，最新股价已低于每股净资产；网龙每股现金人民币7.8元，现金占市值比例高达60%。

另外，参考分部估值法，将游戏、教育业务进行分部估值加总——根据22年公司游戏业务的经营性分类溢利和有效税率得到约15亿利润，若以港股游戏公司PE中位数约14倍左右，可推导出该分部业务的合理市场价值为230亿港元；教育业务则可参考美股分拆上市对标的合理估值，整体市值大约落在8亿美元附近，折合62.3亿港元，以网龙持股比例72.9%为基础，则得到45.4亿港元。

两者加总275.4亿，距离当前不足80亿港元市值，距离平均水位的潜在差距已达200%，折价率是较高，足够将未知因素充分的Price-In了。

并且，网龙近年一直强化现金分派，22年的分派比例高达84%，除常规派息外，还派发特别股息。如下图所示，2021年至今网龙已累计向股东派发近23亿人民币现金（较2018-2020三年现金分红大幅提升313.3%），这一规模相对于公司当前市值占比较大，约达32.7%，反映过去三年的年平均股息回报率之高。

网龙目前的TTM股息率超过12%，是港A股游戏同行中最高的，网龙股息率能在所有港股上市公司中排进前10位，所有A股当中排进前6位。

且上市16年以来，网龙每半年一次派息从未间断，累计分红36次（当中包括了4次特别派息），合共分派每股16.68港元，超过了现今的每股股价及发行价每股13.18港元。说明上市以来就开始持股的股东，仅依靠网龙每年分红就可以将原始投资额完全收回。笔者认为，长期分红的公司是长线优质标的，而网龙是港A股为数不多连续分红15年以上的公司之一。

所以，在分红派息这个方面，网龙值得一直相信。

随着新技术周期逐渐深入，笔者认为积极投身AI转型突破的网龙，以及其分拆教育业务上市可帮助其释放业务价值和持续提升估值，不断刺激和推动网龙开启估值回归之路。

网龙正处于一个特殊时期，即现实的严重被低估以及未来的巨大潜力共存的局面，笔者认为特殊时期在长期的维度终会消解，意味着要么绝对低估状况消失，要么潜力被兑现，只能二选一，而网龙更大概率会向未来靠拢。