1-10月工业企业利润数据点评：“补库”趋势未改

摘要

工企利润当月同比增速回落。制造业利润上下游分化，静待需求进一步发力。

国家统计局网站11月27日信息显示，2023年1-10月，全国规模以上工业企业实现利润总额61154.20亿元，同比下降7.8%，降幅较1-9月继续收窄1.2个百分点；10月规模以上工业企业利润同比上涨2.7%，增速较9月明显收窄9.2个百分点。

营业收入、成本方面，1-10月工业企业营业收入同比增长0.3%，较1-9月继续改善0.3个百分点，每百元资产实现的营业收入为80.2元，较1-9月上升0.1元。1-10月工业企业营业成本同比增长0.6%，增速较1-9月加快0.3个百分点。

盈利能力方面，规模以上工业企业1-10月营业收入利润率实现5.7%，较1-9月继续上升0.1个百分点；工业企业利润总额同比下降7.8%，降幅较1-9月继续收窄9.2个百分点。

从“量”、“价”角度看，一方面，工业生产活动延续修复， 10月工业增加值同比增速实现4.6%，较9月微幅加快0.1个百分点。另一方面，10月工业品价格表现延续稳定，PPI同比降幅较9月微幅下降0.1个百分点，生产资料价格同比降幅与9月持平。“量”、“价”表现稳定，工业企业经营效益延续温和修复，10月工业企业营业收入同比降幅继续收敛0.5个百分点。

制造业利润上下游分化，静待需求进一步发力。10月工业企业盈利结构继续改善，制造业利润占比继续回升。利润结构向制造业倾斜有助于工企盈利整体改善，但需注意的是，10月制造业内部利润结构有所分化。上游方面，得益于国内大宗商品价格上涨及下游需求的部分释放，采矿业、原材料加工业利润同比增速整体延续修复。但中下游方面，据我们测算，1-10月中下游工业企业利润实际增速为3.2%，与上月继续持平，中下游企业实际盈利或需“扩内需”政策进一步落地生效。

值得一提的是，10月产成品库存同比增速有所回落，企业库存短期向“被动去库”回踩。但我们认为，在财政支出发力的前提下，下游需求改善的趋势较为确定，叠加工业品价格的温和回升，企业“补库”意愿有望持续修复。

风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。

工企利润当月同比增速回落

国家统计局网站11月27日信息显示，2023年1-10月，全国规模以上工业企业实现利润总额61154.20亿元，同比下降7.8%，降幅较1-9月继续收窄1.2个百分点；10月规模以上工业企业利润同比上涨2.7%，增速较9月明显收窄9.2个百分点。

营业收入、成本方面，1-10月工业企业营业收入同比增长0.3%，较1-9月继续改善0.3个百分点，每百元资产实现的营业收入为80.2元，较1-9月上升0.1元。1-10月工业企业营业成本同比增长0.3%，增速较1-9月加快0.1个百分点。

盈利能力方面，规模以上工业企业1-10月营业收入利润率实现5.7%，较1-9月继续上升0.1个百分点；工业企业利润总额同比下降7.8%，降幅较1-9月继续收窄9.2个百分点。

从“量”、“价”角度看，一方面，工业生产活动延续修复， 10月工业增加值同比增速实现4.6%，较9月微幅加快0.1个百分点。另一方面，10月工业品价格表现延续稳定，PPI同比降幅较9月微幅下降0.1个百分点，生产资料价格同比降幅与9月持平。“量”、“价”表现稳定，工业企业经营效益延续温和修复，10月工业企业营业收入同比降幅继续收敛0.5个百分点。

利润结构延续改善

制造业利润占比延续回升，公用事业维持正贡献。1-10月采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为18.2%、72.2%和9.6%，较1-9月分别变动-0.1、0.3和-0.2个百分点。

1-10月，公用事业利润占比小幅下滑，但仍维持对工企利润总额增速的较高正贡献；据我们测算，1-10月公用事业累计拉动规模以上工业企业利润同比增长2.3个百分点，增幅与1-9月持平，正贡献仍主要来自电力、热力行业。10月国内工业生产活动较为旺盛，是当月用电需求的主要贡献项，第二产业用电量当月同比增速实现8.6%，拉动全社会用电量当月同比增速5.9个百分点。此外，得益于“十一”假期，服务业用电需求维持高位，10月同比增速实现14.4%。

1-10月，采矿业利润总额同比下降19.7%，降幅较1-9月继续收窄0.2个百分点。子行业中，除煤炭加工洗选业外，其余行业利润总额占比均高于过去12个月平均水平，多数子行业利润同比增速表现较1-9月延续改善，前期生产资料价格改善影响仍存，黑色金属月内价格强势，带动相关行业盈利改善。但值得注意的是，煤炭开采洗选业占比仍在过去12个月平均水平以下，1-10月行业利润总额同比降幅实现26.6%，降幅较1-9月继续走扩0.1个百分点。煤炭开采洗选业是采矿业中利润占比最高的行业，短期或仍对采矿业盈利水平形成拖累；但值得一提的是，当前国内需求延续修复，叠加供暖季到来，行业盈利水平有望逐步修复。

制造业方面，1-10月制造业利润总额同比下降8.5%，降幅较1-9月继续收窄1.6个百分点，其在规模以上工业企业利润总额中占比小幅上升至72.2%，续创年内最高水平，工业企业盈利结构延续改善。具体到子行业，1-10月原材料加工业盈利延续改善，对工业企业利润总额累计同比增速的负贡献收窄至5.7个百分点，较1-9月继续收窄1.2个百分点；石油加工行业、黑色、有色金属冶炼及压延加工业利润总额同比增速分别实现-27.0%、37.0%和-3.7%，较1-9月分别改善13.4、38.8和11.4个百分点。 

装备制造业盈利贡献继续收窄。据我们测算，1-10月，装备制造业对工企利润累计同比增速的正贡献实现2.4个百分点，较1-9月下滑0.4个百分点，通用、专用设备、汽车及铁路航天运输设备制造业同比增速表现均较1-9月有所下降。但需注意的是，随着特别国债的发行、资金下达，四季度投资蓄力待发，对装备制造业盈利能力有所保证。

其他重要财务指标表现

资产负债率维持稳定。1-10月，国内工业企业资产、负债同比分别增长6.3%和6.6%，较9月均下降0.1个百分点；资产负债率为57.6%，与9月持平，工业企业资产负债率维持稳定。

产成品库存有所回落。1-10月，工业企业应收账款同比增长8.4%，较9月回落1.3个百分点；应收账款平均回收期为63.2天，较9月延长0.2天，应收账款回收期有所延长，但同比增速有所回落，工业企业下游需求或出现边际走弱。1-10月产成品存货累计同比增长2.0%，较9月回落1.1个百分点；工业企业产成品周转天数为20.0天，较9月持平。

结论

制造业利润上下游分化，静待需求进一步发力。10月工业企业盈利结构继续改善，制造业利润占比继续回升。利润结构向制造业倾斜有助于工企盈利整体改善，但需注意的是，10月制造业内部利润结构有所分化。上游方面，得益于国内大宗商品价格上涨及下游需求的部分释放，采矿业、原材料加工业利润同比增速整体延续修复。但中下游方面，据我们测算，1-10月中下游工业企业利润实际增速为3.2%，与上月继续持平，中下游企业实际盈利或需“扩内需”政策进一步落地生效。

值得一提的是，10月产成品库存同比增速有所回落，企业库存短期向“被动去库”回踩。但我们认为，在财政支出发力的前提下，下游需求改善的趋势较为确定，叠加工业品价格的温和回升，企业“补库”意愿有望持续修复。

风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。

注：本文来自中银证券于2023年11月27日发布的《【中银宏观：1-10月工业企业利润数据点评】“补库”趋势未改》，分析师：朱启兵 陈琦