对9月信贷数据的点评：从新增工具，到扩大幅度

报告导读

存量贷款利率完成调降，调整后贴近新发放按揭贷款利率，预计未来按揭贷款利率的调整将以直接调整LPR为主，有助于政策发挥更好的效果。

央行发布9月信贷数据，伴随政策推进，居民贷款需求有所恢复，整体来看仍处于温和修复阶段。前9月，居民中长期贷款新增2.1万亿元，相较于前8月，9月单月有所恢复，但相比于2022年前9月的2.3万亿元仍然有所少增。考虑到9月以来，针对一线城市出台了较多的政策宽松，因此，目前市场表现出温和复苏的状态。

央行召开新闻发布会，并提到存量按揭贷款利率为4.29%，仅比LPR高9bp，存量贷款利率调降幅度显著，后续调整方式预计将跟随LPR进行调整。按照发布会内容，截止2023年9月底，存量按揭贷款利率为4.29%，环比8月末下降42bp，考虑到银行基本在9月末完成了统一调降，因此，9月末的利率水平为调整后利率水平。同时，根据央行此前披露数据，新发放按揭贷款利率大约在4.1%，因此，新发放和存量基本贴近，且仅比LPR5Y高出5bp，意味着后续按揭贷款利率预计都将跟随LPR进行调整。需要注意的是，过往新发放按揭贷款利率的调降是根据LPR减点而来，并非调降LPR，本次存量按揭贷款利率调整后，对新发放按揭贷款利率调整减点的必要性在减弱。

楼市对信贷的需求仍然在恢复中，且还需要政策的持续呵护，期待政策思路从增加工具转变为扩大幅度。9月房企销售整体出现了同比增速的大幅度修复，降幅收窄明显，但根据克而瑞数据，9月TOP50房企权益销售金额同比仍然下降了26%，且拿地意愿仍然较弱，因此，政策的进一步支持仍然需要。我们在前述报告《稳定的前兆》中提出，当政策思路从增加工具转变为扩大幅度之后，行业的稳定性也将进一步增加，接下来关注现有政策支持力度的进一步加大。

对楼市需求中枢的判断是分析政策何时会从托底转变为刺激的重要参考，在楼市需求跌破合理水平后，政策的力度或将进一步加大。纵观2021年下半年至今的楼市走势，政策的发力取得了初步成效，但目前楼市仍处于修复期，一旦楼市需求跌落中枢下限，我们认为需要更加关注政策的力度。

龙头企业回到低估状态，继续推荐园区。龙头如保利发展等依然是中期配置首选，全年继续推荐园区公司，中新集团、招商蛇口等。

风险提示：政府重新放开前融再走土地金融模式，市场需求加速下行。

注：本文来自国泰君安发布的《【国君地产】从新增工具，到扩大幅度——对9月信贷数据的点评》，报告分析师：谢皓宇

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