国泰君安：国内煤市景气强于海外，“金九银十”将检验强预期

投资建议：年度主线依然是提质增效的央企，推荐：1）提质增效的央企：新集能源、电投能源、中国神华、中煤能源、上海能源；2）兼备尿素及化工块煤标的：兰花科创； 3）高股息：恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；4）长协焦煤：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业；5）成长标的：中国旭阳集团、华阳股份、昊华能源等。

国内煤市景气强于海外，“金九银十”将检验强预期。9月第一周，北方港Q5500平仓价为880元/吨(+25元)，京唐港主焦煤(山西)价格为2200元/吨(+100元)，同期，国际煤价整体趋稳，API2(北欧)、API4(南非)、API6(澳洲)煤价分别周环比0 (0%)、+2(+2%)、0(0%)美元/吨。国内北方港库存仍延续去化，9月4日2797万吨周环比下降132万吨，叠加化工品在强预期下仍延续涨价和补库，国内煤市景气强于海外。进入9月后，非电旺季用煤迎来检验期：1）据mysteel，9月8日钢厂高炉开工率84.4%，周环比+0.3PCT，高炉产能利用率92.8%，周环比+0.5PCT，同比+5.2PCT，焦煤下游需求表现强势。但强势的下游并没有伴随钢价上涨，我们判断是产业链补库叠加电炉开工率低位导致的高炉需求提升，因而钢铁产业链的终端需求仍需旺季验证，若钢价平稳，焦煤亦无上涨空间；2）据隆众资讯，截至9月7日煤制甲醇开工率77.2%，周环比+0.4PCT，已为2018年至今的高位，港口可流通库存48.3(周环比+0.8)万吨，可流通库存创维持近年新高，甲醇全国场内库存也仅次于2020年，伴随国际油价上涨，甲醇价格有支撑，但已完成旺季补库阶段性目标。

地产政策持续加码，顺周期板块中煤炭脱颖而出。8月31日，中国人民银行发布：1）降低存量房首套贷快利率；2）调整优化住房差别化住房信贷政策。顺周期全产业链中长期预期均有上调，而其中供给端有限制的价格弹性更大：1）于煤炭而言虽2023年受进口冲击价格由年初的1200跌至当下的800余元，但该价格仍在历史高位，煤企仍保持高盈利，且环比视角看进口难有增量，需求若有提升，煤价预期将转好；2）虽有政策利好，市场风险偏好预计也是从底部逐步抬升的状态，煤炭作为高股息板块，有望优先修复，成为顺周期龙头板块。

风险提示：

1）宏观经济增长不及预期。得益于2022年国内良好的出口和内销，宏观经济保持良好增长态势，倘若2023年宏观经济不及预期，则煤炭需求的下降将对行业供需平衡产生重大影响，从而影响行业和公司盈利。

2）进口煤大规模进入。受2023年初国家恢复了澳洲煤进口影响，2022年国内焦煤市场始终处于供小于求的状态，倘若澳洲煤炭大量进口或者自其他国家进口煤矿规模大幅提升，则将对焦煤价格形成压力。

3）供给超预期释放。发改委等部门年初至今持续督促煤企在安全生产的前提下有效释放优质产能，若未来产能超预期释放，则将对动力煤价格形成压力。

注：本文来自国泰君安发布的《周观点：“金九银十”强预期将迎来检验【国君煤炭薛阳】》，报告分析师：薛阳 S0880521070003，邓铖琦 S0880121050056

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