债券的现在和未来，需要灵活机动

目前利率接近历史低点甚至部分品种的利率已经创历史新低后，债券市场还是呈现出一些纠结，那么债券市场的现在和未来怎么看？华创证券认为：

第一，短期内，债券面临调整的压力。主要集中在下面几个方面：

（1）资金面不够宽松。最近资金面的紧张，可以归结于地方债发行提速，月末因素带来的短期扰动，但如果是短期因素，央行是可以通过OMO多投放来解决问题的。那么为什么央行不更多投放，包括微观交易层面，大行出钱谨慎？可能也和之前央行担心金融市场套利有一定的关系。

当然，目前时间点还不好判断究竟是何种因素占主导。如果过了月末，资金依然紧张，可能就需要警惕是否是央行对套利的担心导致了资金的紧张。因此，资金面的问题需要观察。虽然华创证券一直强调，今年长期利率变化要比短期利率变化更为领先和重要。但目前利率偏低后，如果短期利率下不去甚至反弹，还是会约束长期利率向下的空间。

（2）经济暂时没有更差。根据华创证券跟踪的高频数据看，。本周（8月27日当周）综合高频指数为100.42点，环比-0.66%，同比-15.59%，较前值回升1.74pct（前值-17.33%），跌幅小幅收窄；数据整体指向当前经济震荡偏弱运行。这表明目前经济依然处于弱势，但并没有更差。当然，未来还需要进一步观察，数据是在这里企稳还是暂时企稳后依然会回落。

（3）利率偏低，止盈需求较大。实际上，6月降息后，债券市场就如同一辆车，车上挤满了人，这个车还要往前跑，就需要更大的驱动力。所以，华创证券看到最近2个月，利率要明显的下行是比较困难的，一定要更多的催化剂。而且如果一旦这个车跑快了，就有人要下车，因为他们已经赚了很多。而且临近四季度，机构落袋为安的想法会越来越明显。

（4）其他资产的表现的扰动。股市已经下跌很久，跌幅也不小。尽管股市很难判断，但是从最近盘面可以明显感受到，股市下跌，利率下不动；股市反弹，利率就反弹。近期股市有众多的利好，如果引发股市的反弹，可能就会对债券形成一定的冲击。

因此，债券市场短期内面临一些不确定性，市场需要消化和明确这些不确定性。

第二，中期内，利率向下的趋势并没有结束。这一点和华创证券之前一直坚持的看法一致，这里就不做更多的分析。华创证券认为目前经济处于新旧动能的转换，旧的驱动力特别是房地产的下行，叠加内生性动能还不强，可能导致经济可能惯性偏弱。这个趋势就决定了利率向下的趋势不会改变。

此外，央行二季度货币政策执行报告专栏一中表示“当前我国经济运行面临诸多困难挑战，在此过程中需进一步发挥银行服务实体经济重要作用，畅通经济金融良性循环。考虑到金融周期和经济周期往往不完全同步，银行信贷风险暴露需要一段时间，应有一定的财力准备和风险缓冲。允许银行通过合理方式维持自身稳健经营，可以提升其持续支持实体经济发展能力。当然，商业银行盈利状况也会随着经济周期波动，对此应理性看待，不必过度解读”。这表明目前银行净息差偏弱的情况下，如果不能保证银行息差的稳定，将会影响到宏观经济的平稳运行，因此未来持续的降低存款利率—》保持银行息差稳定—》降低贷款利率去刺激经济，仍是可以期待的路径。那么债券利率向下的趋势也可以延续。实际上，华创证券一直强调，债券利率的向下是经济改善的必要条件之一。

综合上述的分析，华创证券认为债券市场短空长多。考虑到利率偏低后，策略上也需要更为灵活。之前华创证券一直坚定持券不折腾，现在则变成大仓位依然持券不折腾+小仓位的灵活机动。小仓位的快进快出，能对票息较低的组合起到增厚收益的作用。这也要求华创证券对短期市场的变化更为敏感。当然，逻辑上讲，当利率越来越低后，市场比拼的就是谁的短线交易能力更强，这也是市场的必然结果。

注：本文来自华创证券于2023年8月29日发布的《债券的现在和未来，需要灵活机动——华创投顾部债券日报2023-8-29》，分析师：朱德健  SAC：S0360622080006