张忆东：港股夏季反弹窗口期，压伤的芦苇迎风抬头-格隆汇

本文来自格隆汇专栏：张忆东，作者：张忆东、李彦霖、迟玉怡

一、回顾：港股夏季有段反弹窗口期

20230607《“心动多于风动”的反弹，重申<压伤的芦苇也能迎风抬头>》中强调，“short cover驱动的港股反弹，左侧信号往往是地缘政治风险缓解，右侧信号是政策预期改善进而经济预期和人民币预期改善”，并指出夏季有段“心动多于风动”的反弹窗口期，过度悲观的预期在6月初到7月底有望修复。

20230627中期策略《震荡市，结构致胜》，再度强调“港股short cover式反弹或在夏季、年底”。

二、展望：港股反弹窗口期8月份有望延续，反弹已经步入右侧

2.1、国内，7月底政治局会议后，市场的政策预期改善、风险溢价从高位回落，这将是中国股市（A股和港股）夏季反弹的主要逻辑。7月24日政治局会议在地产形势、资本市场、债务化解、稳内需等方面的政策导向积极，之后，相关政策密集落地。政策预期改善的窗口期将有望在8月份延续。

7月24日至25日，证监会召开2023年系统年中工作座谈会，研究部署下半年重点工作，提出要更好落实活跃资本市场政策，进一步激发资本市场的活力，并就之前政治局会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”广泛征求了意见。

7月28日，超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议在京召开。同日，住建部召开企业座谈会，要求进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。

7月31日，国家发展改革委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，提出要：稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等。

中国股市的风险溢价有望从高位回落，有利于中国权益资产的价值重估。1）A股上证综指股权风险溢价自7月24日的5.21%回落至7月28日的4.88%，回落至近三年滚动平均+1倍标准差之下；2）截至7月28日，港股恒指的风险溢价也快速回落至2021年7月以来的均值之下。

2.2、海外，美国因素8月份很难拖累中国股市，相反，有可能锦上添花

8月份，美国经济“软着陆”仍是市场的主流预期，美股有望继续惯性冲高。2季度美国GDP数据超预期，权重型上市公司2季度盈利也超预期，以及美国消费等高频数据保持较强的韧性，这都有利于美股惯性冲高。

8月份，市场对美联储的政策预期进入观察期，美债十年期收益率（现在4%附近）继续上行的风险不大，反而可能回落。短期看，6月非农就业增长不及预期，美国核心通胀超预期改善，6月美国核心PCE通胀数据降至两年来新低，对7月份是最后一次加息的预期仍较强。虽然，美国核心通胀粘性仍强，失业率处于低位，非农薪资增速仍强，不排除再加息的可能性，但是，8月份没有美联储议息会议，下一次议息会议将在9月下旬召开。

8月份，美元汇率有望高位震荡甚至小幅度回落，而人民币汇率有望随着相关经济政策的密集落地而企稳并震荡升值。

2.3、港股估值仍处于历史低点。1）截至7月28日，恒生指数PE-TTM为9.3倍，PB为0.96倍，分别处于2015年以来的20.5%、15.1%分位数水平。2）从各行业预测PE所处历史分位数水平来看，热门板块估值回落至历史中位数水平，信息技术、金融、工业、能源、公用事业等预测PE所处分位数仍处于历史较低水平。

三、投资策略：把握反弹行情的右侧机会，要立足基本面的改善进行价值重估

3.1、行情展望：反弹行情的右侧，行情节奏将震荡，但是方向仍将向上。7月底，港股在风险偏好驱动下迎来强烈而快速的short cover式反弹。8月份，行情进入反弹的右侧，获利回吐的压力有所增加，行情有望在过去一年恒生指数的底部区域18000点-23000点震荡上行，上行的空间跟中国经济基本面的复苏力度一致。

3.2、投资主线一：跌深反弹，以“恒生科技指数”为代表的科技板块迎来的贝塔行情，除了新能源车、电子等先进制造业，可关注落后补涨的互联网板块。

新能源车：短期政策提振汽车消费，乘用车需求恢复韧性超预期；中期维度自主品牌崛起，电动智能化变革会使得乘用车相关结构性机会凸显。

电子：半导体行业景气度有望触底回升，消费电子未来业绩受益于下游客户创新，精选具有全球竞争优势的电子龙头。

互联网：短期立足short cover式交易性机会，中期关注龙头公司业绩能否在未来1-2个季度持续释放利润。

3.3、投资主线二：精选受益于扩大消费政策的优质消费龙头，建议关注纺服、餐饮酒旅等。

体育鞋服：运动品牌景气向上，国际品牌声量渐起，球星重启中国行，杭州亚运会开幕在即，马拉松赛事蓬勃开展，预计品牌公司下半年（特别是8月后基数偏低）将有更亮眼的流水增长表现，国产&国际品牌齐头并进，直营占比高的公司将在折扣和经营杠杆的正面帮助下收获更高的利润增长。运动板块从估值角度已经具备较高的配置价值。

餐饮酒旅：估值低位徘徊，高成长属性不变，向上弹性较大。中长期来看，疫情后餐饮公司收入端迎来回升、销售杠杆撬动之外，疫情期间的降本增效也带来盈利能力的显著提升；同时疫后各公司的开店计划也更加明朗，开店速度也在加快。短期来看，餐饮公司处于逐步复苏阶段，建议关注三季度暑期季节性旺季窗口；同时各公司开店计划集中于Q3、Q4，下半年展店预计将加速，有望带来催化。

3.4、投资主线三：优质央国企价值股是港股中长期核心配置标的，其中大型银行及保险、地产等短期受益政策边际改善，中长期电信运营商、能源（石油、煤炭）、公用事业等领域的优质央国企龙头高股息配置价值凸显。

地产：随着房地产行业政策的优化，地产板块估值有望进一步提升，国企地产公司新房销售坚韧，融资通畅，持续拿地，销售、业绩有保障。

银行：上市银行2020年后存量风险加速出清，目前已站在资产质量相对较佳的拐点。政策刺激力度超预期，看好经济复苏背景下银行板块估值修复行情。

保险：宏观经济、政策预期改善背景下，新单复苏趋势下保险板块将迎来“量价齐升”；且当前保险板块估值和持仓仍处于历史底部区间，估值仍将具备良好修复空间。

电信运营商：“国资云+数据要素+AIGC”驱动长期成长。运营商始终保持稳定增长，在国资云+数据要素背景下，大力发展云业务，迎估值重塑；传统业务ARUP值提升，高股息优势突出，彰显配置价值。

能源：1）煤炭、原油等传统能源领域的优质国企龙头，其盈利的稳定性抬升。能源结构转变大背景下，传统能源的新增供给更加克制。2）OPEC+挺价意愿较为明确、企业资本开支相对有限，大宗商品价格和行业利润形成某种程度的垄断，带来充沛的现金流，可用于分红的比例大幅提高。3）主营业务有望稳中向好，国企改革不断深化有望进一步增强企业内在竞争能力，能源国企或迎投资新机遇。

公用事业：双碳背景下，在国家建立新型电力系统的过程中，新旧能源接替，加之需求侧的持续增长，电力供需紧张或成为中长期常态，倒逼机制理顺和行业改革加速推进。“十四五”期间，看好新旧能源价值重估，建议关注火电转型绿电公司以及低估值的龙头绿电运营商。