6月物价数据点评：内需待恢复，亮点在科技-格隆汇

6月CPI同比从0.2%回落至0，PPI同比从-4.6%进一步下滑至-5.4%，弱于预期。

摘要

6月CPI同比从0.2%回落至0，PPI同比从-4.6%进一步下滑至-5.4%，弱于预期。基数效应持平上月，新增因素成主要拖累。PPI方面，国际定价和国内定价的大宗价格双双走弱。CPI方面，畜肉、工业消费与服务价格放缓，体现消费需求仍需进一步恢复。技术密集型行业价格走高成为亮点，显示结构转型继续加快。往前看，随着基数走低、稳增长政策发力、及内生动能恢复，下半年PPI同比降幅或将收窄，CPI同比短期受猪价拖累仍在低位徘徊，四季度有望回升。

正文

从基数和新增因素看，主导因素逐步由前者转为后者。今年一季度PPI同比回落主要是基数效应拖累，4月基数与新增因素拖累各占一半，5-6月基本都是由新增因素贡献。6月PPI基数效应与前月持平，环比-0.8%，同比回落的0.9ppt主要由新增因素贡献。今年来CPI同比的回落同样由2-4月的基数效应主导，变为5-6月的新增因素拖累。6月CPI基数效应总体持稳，去年同期果蔬价格走低、但猪肉和服务价格走升，CPI环比降幅（-0.2%）超过10年同期均值（-0.1%），新增因素较上月下降0.2ppt。

从输入性与内生性看，后者拖累加大，亮点在技术密集型行业。PPI环比回落的0.8%中，国际定价（如石油化工）和国内定价（煤炭、黑色金属、建材等）的工业品分别贡献了-0.3和-0.5ppt。

►国际定价的大宗方面，全球油品需求不振，供给端OPEC减产预期波动，叠加伊朗供应释放预期，国际油价震荡微跌，带动化工品价格走低。

►国内定价的大宗方面，尽管高温带动生活用电需求，但前期保供稳价增扩产能释放，工业用电和非电需求复苏仍慢，煤价走低；市场期待稳增长政策落地，黑色与有色金属期货价格走高，但高频显示地产与基建投资实物量仍不强，黑色与有色金属现货价格仍弱，建材价格继续走低。

► 亮点在技术密集型行业，飞机制造、智能消费设备制造、医疗仪器设备及器械制造、风力发电和太阳能发电等子品类价格上涨。

从成本与需求看，二者均有贡献。CPI同比较上月回落0.2ppt，核心与服务CPI同比回落至0.4%和0.7%，分项看：

► 果蔬对CPI同比较上月多贡献0.3ppt，去年同期华东疫情缓解后基数回落，今年高温多雨影响供给，环比高于季节性；

► 畜肉对CPI同比贡献少0.1ppt，去年猪周期基数走高，今年供应仍充裕，但需求偏弱，带动环比跌超季节性；

► 工业消费品对CPI同比少贡献0.3ppt，在PPI成本回落和618降价促销下，环比跌幅超同期季节性，燃油、衣着、交通工具价格同比放缓较多；

► 服务对CPI同比少贡献0.2ppt，服务需求仍待恢复，五一小长假过后，旅游、家政分项同比均放缓。

往前看，去年下半年俄乌冲突带来的供应风险溢价减弱，PPI高基数将回落，加之下半年政策发力下城投再融资压力或将缓解、基建督察带动实物工作量加快、内生动力恢复，PPI同比降幅将收窄，CPI同比短期仍有猪周期基数上行的拖累，或仍将在低位徘徊，4季度有望明显回升。

图表1：新涨价因素拖累PPI同比回落0.8ppt