天津津燃公用  ：一季度业绩回升，期待 2016 年反转

作者：刘小明  兴业证券分析师

投资要点

 2015 年收入和毛利率下滑，主要受工业用户销气量下滑拖累。公司 2015 年实现营业 收入 1,323 百万元人民币，同比下降 8.69%（2014：1,449 百万元）；毛利率从 4.89% 下降 2.84 个百分点至 2.05%；归属股东的持续经营业务净利润为 39 百万元人民币，同 比下降 45.2%。公司 2015 年业绩下滑的主要原因是公司的工业用户对燃气的需求减少 以及天津市楼市降温导致燃气接驳收入减少。 

2016 年开局良好，期待全年业绩反转。公司 2016 年一季度运营业绩良好，虽然尚未发 布运营数据，但我们预计公司一季度开局良好，燃气销售收入有明显的回升，主要是 受益于全国天然气消费量在一季度同比高速增长以及公司的工业用户销气量回升，同 时，公司也在积极推进天津市的煤改燃和供暖用燃气项目，我们期待公司在单个工业 用户平均销气量以及总工商业用户数量同时增长。 

“大集团、小公司”， 与津燃华润的重组稳步推进。公司是天津能源投资集团旗下唯一 的上市平台，作为国企改革的潜在目标，根据有关ZF指导，国有资产的资产证券化 水平不低于 40%，集团目前的证券化率远远不够。根据之前的重组方案，上市公司或会 整体并入津燃华润，但因为母公司的人事变动搁臵了一段时间，目前公司在积极推动 此项目。 

在手现金充裕，期待外延并购。公司目前有在手现金超过 10 亿元人民币，持续增加， 公司未来将考虑外延式并购发展以扩大销气量规模，亦不排除向股东提高分红比例。 

我们的观点：公司 2015 年受工业用户天然气消费量下滑拖累导致业绩下滑，但进入 2016 年受益于全国天然气消费量的大幅回升，预计公司 2016 年业绩可以反转。同时公 司亦在积极降低成本，推进有关重组项目。鉴于公司目前在手现金充裕，且业绩有较 大可能性反转，我们建议投资者积极关注。 

风险提示：工业用户天然气消费量超预期下滑；公司新项目进展不达预期；重组项目 进展不达预期。 

 2015 年收入和毛利率下滑，主要受工业用户销气量下滑拖累。公司 2015 年 实现营业收入 1,323 百万元人民币，同比下降 8.69%（2014：1,449 百万元）； 毛利率从 4.89%下降 2.84 个百分点至 2.05%；归属股东的持续经营业务净利 润为 39 百万元人民币，同比下降 45.2%。公司 2015 年业绩下滑的主要原因 是公司的工业用户对燃气的需求减少以及天津市楼市降温导致燃气接驳收入 减少。从分部收入来看，公司的燃气销售收入约 1,174 百万元，同比下降 5.7% （2014:1,245 百万元）；接驳收入 121 百万元，同比下降 32%（2014:176 百 万元）。公司 2015 年天然气销气量约 4.1 亿立方米，其中工业用户销气量减 少了超过 3,000 万立方米，而商业和居民销气量呈现稳定的增长。 

2016 年开局良好，期待全年业绩反转。公司 2016 年一季度运营业绩良好， 虽然尚未发布运营数据，但我们预计公司一季度开局良好，燃气销售收入有 明显的回升，主要是受益于全国天然气消费量在一季度同比高速增长以及公 司的工业用户销气量回升，同时，公司也在积极推进天津市的煤改燃和供暖 用燃气项目，我们期待公司在单个工业用户平均销气量以及总工商业用户数 量同时增长。另外，一季度天津市楼市的回暖也将会对公司的接驳收入产生 积极的影响，预计会在二季度和下半年有所体现；同时楼市的回暖亦将刺激 公司的部分工业用户如钢铁玻璃等企业的用气量增长。 

“大集团、小公司”， 与津燃华润的重组稳步推进。津燃华润是华润出资 24 亿元人民币与天津燃气集团成立的合资公司，其中天津燃气集团持股 51%。 根据之前的重组方案，上市公司或会整体并入津燃华润，但因为母公司的人 事变动搁臵了一段时间，目前公司在积极推动此项目。从上市公司背景来看， 天津能源投资集团是上市公司的最终控股股东，而天津能源投资集团是天津 市国资委全资控股的能源企业，也是天津市的能源发展平台，在 2015 年全国 企业 500 强中排名 390 位。上市公司是天津能源投资集团旗下唯一的上市平 台，作为国企改革的潜在目标，根据有关ZF指导，国有资产的资产证券化 水平不低于 40%，集团目前的证券化率远远不够，因此集团做大做强上市公 司的动力较强。 

调整气源结构，积极降低运营成本。公司 2016 年将通过引入部分 LNG 气源， 积极的调整气源结构，降低供给成本，主要方式是在气源地与一些公司签订 供气合同，目前正在积极探讨中。 

在手现金充裕，期待外延并购。公司目前有在手现金超过 10 亿元人民币，持 续增加，公司未来将考虑外延式并购发展以扩大销气量规模，亦不排除向股 东提高分红比例。 

我们的观点：公司 2015 年受工业用户天然气消费量下滑拖累导致业绩下滑， 但进入 2016 年受益于全国天然气消费量的大幅回升，预计公司 2016 年业绩 可以反转。同时公司亦在积极降低成本，推进有关重组项目。鉴于公司目前

在手现金充裕，且业绩有较大可能性反转，我们建议投资者积极关注。 

风险提示：工业用户天然气消费量超预期下滑；公司新项目进展不达预期； 重组项目进展不达预期。   

$天津津燃公用(hk01265)$