中信证券：央行降准解读与后续展望

3月17日，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。此次降准落地时点早于市场预期，利于提振股市投资者情绪。其核心目标在于补充中长期流动性，同时释放低成本资金缓解银行负债成本走高。

后续展望：货币政策仍处于相对宽松区间，我们认为无需过分担忧央行控制信贷节奏，预计3月的信贷投放将延续向好态势，短期加码MLF和LPR降息的可能性不大。年内或仍有降准，预计结构性货币政策逐步发力，降息则需关注海外货币政策取向和金融风险发展情况。

投资机会：超预期降准呵护经济和市场信心，助力政策预期从底部修复，A股全面修复行情的第二波虽略有延后，但趋势已日益清晰。对债市而言，存单和短端利率或将受中长期流动性补充利好而进一步下行，长端利率或维持震荡偏强运行。降准有效缓解部分银行息差压力，并且资产端低价抢投放行为有改善可能，板块步入可积极配置区域。煤价预期或随降准政策和需求演进而改善，煤炭板块仍有反弹机会。本次降准有望提振经济修复预期，利好酒类表现。市场流动性进一步宽松预计将推动经济稳步重启，地产链有望复苏，建议关注地产后周期的家电板块。

降准落地早于市场预期，望补充中长期流动性，降低银行息差压力

3月17日，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。

我们认为本次降准的背景是：① 近期银行资金面紧张；② 国内经济明显好转但仍处于初步恢复阶段；③ 暂无通胀压力。

图1：本次降准的背景

 资料来源：中信证券研究部绘制（含测算）

此次降准落地时点早于市场预期，修复了前期已回调的稳增长政策预期。其补充中长期流动性的意图表明政策呵护经济修复和市场信心的导向不变，利于提振股市投资者的情绪。

降准核心目标在于补充中长期流动性，且有助于负债格局稳定，降低银行息差压力。据中信证券研究部固收组测算，本次全面降准25bps预计释放低成本资金约5000亿元，除了提供中长期流动性外，还将推动银行负债成本下行5000*（2.75%-1.62%）=56.5亿元。

另外，一季度末是流动性需求较高的时点，此次降准也可以起到平滑流动性的作用。

后续展望：货币政策仍存空间，年内或仍有降准

随着经济的好转，货币政策边际上较去年收紧但仍处于相对宽松的区间，我们认为无需过分担忧央行控制信贷节奏，预计3月的信贷投放将延续向好态势。降准公告重提“发挥货币政策总量与结构双重功能”，货币政策仍存空间，货币政策重心或更倾向于结构性工具，同时视国内外宏观环境变化而灵活调整。

短期加码MLF和LPR降息的可能性不大：在3月3日央行的新闻发布会上，央行行长易纲提到“目前我们货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的，实际利率的水平也是比较合适的。”我们认为MLF利率或暂不需要调整。对于LPR而言，降准节约的资金成本相对有限，可能不足以推动LPR的下调。而且现在许多城市已经放开了房贷利率下限，以LPR下调推动房贷利率下调的必要性也不高。LPR下调或需更强政策信号。

图2：降准的降成本效果仍不足以推动LPR下行

资料来源：中信证券研究部绘制（含测算）

年内或仍有降准：在2023年信贷同比多增的假设下，由于信贷投放和存款派生导致的超储消耗将构成中长期流动性缺口，需要央行通过降准、OMO净投放或结构性货币政策工具以弥补。全年来看，本次降准仍难以覆盖全年中长期流动性缺口，年内除MLF超额续作外或许还有降准的需要。

投资机会

A股市场：超预期降准助力政策预期从底部回升

市场对国内经济和政策预期的低点已过，数据验证下国内经济预期开始上修，超预期降准助力政策预期开始回升。此外，全球流动性收紧预期的顶点已过，近期欧美银行风险对我国没有实质性影响，反而有利于提升A股在全球的配置价值；后续美联储最关键的一次加息落地后，市场预期的转折点将明确；A股全面修复行情的第二波虽略有延后，但趋势已日益清晰。

配置上，建议坚守成长洼地，战略配置“四大安全”领域的同时，保持半导体和信创板块较高的配置优先级，同时在财报季关注2023年业绩有较大同比改善空间的品种，如科技中的数字经济，医药中的中药、设备、器械和创新药，基建投资加速形成实物工作量的“中字头”央企，地产链中家居、家电等后周期品类。

债市：长端利率或维持震荡偏强运行

超预期降准落地补充中长期流动性，释放低成本资金缓解银行负债成本走高，但LPR降息仍存阻碍。年内或仍有降准，预计结构性货币政策逐步发力，降息则需关注海外货币政策取向和金融风险发展情况。

对债市而言，超预期降准后存单和短端利率或将受中长期流动性补充利好而进一步下行；经济补偿性修复过程中长端利率上行风险较小，而随着资金中枢趋稳、资金面波动降低，长端利率或维持震荡偏强运行。

银行：边际或有改善，步入可配区间

降准有效缓解部分银行息差压力，并且资产端低价抢投放行为有改善可能。展望未来，两会期间央行高层提及不盲目追求信贷高增长，银行信贷行为或缓步从“任务模式”过渡到“商业模式”，资产端低价趋势二阶导改善，同时负债端关注年内的存款利率调整机会。

整体而言，银行板块步入可积极配置区域，优选具备长期商业模型价值的公司，可从容布局高性价比品种。

煤炭：降准政策或修复板块悲观情绪

短期煤价以波动为主，虽然前期海外大宗商品价格普遍出现了调整，影响板块情绪，但降准政策或有助于改善市场对煤价需求的预期。

煤炭板块P/E估值整体处于历史低位，叠加股息率预期，有明显的价值吸引力。后续随着流动性和需求预期的改善，板块存在反弹的机会。

酒类：降准超预期有望提振市场情绪

本次降准超预期，有望提振经济修复预期，利好酒类表现。同时4月上旬成都糖酒会和中下旬业绩期将迎来密集信息反馈，预计糖酒会将释放一定积极信号，板块23Q1业绩表现虽有分化但高端和地产酒销售料仍望保持双位数以上增长。

我们认为批价是市场当前主要关注的变化因素，短期建议主要配置批价上行预期强的高端酒；同时，在龙头批价回升背景下，板块望迎来弹性轮动机会。啤酒方面，考虑到上年疫情+今年春节错位带来的影响，预计龙头企业2-4月的月度销量会有较好表现，3-4月低基数下或迎板块行情。

家电：厨电和央空更具弹性

本次降准后，市场流动性将望进一步宽松，预计将推动经济稳步重启，地产链有望复苏。建议关注地产后周期的厨电和央空品种。

表2：相关行业投资机会

  资料来源：中信证券研究部

风险因素

▪ 疫情影响超预期；中美科技、贸易和金融领域摩擦加剧；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突进一步升级；海外能源价格系统性下跌；

▪ 国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化；货币政策、财政政策超预期；A股市场流动性波动超预期；

▪ 消费需求不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题等；

▪ 经济增速不及预期，或进一步影响煤炭需求和价格；保供增产政策后续或带来供给增量，进一步压制煤价；

▪ 地产行业景气持续低迷，家电需求不振；家电企业成本波动超预期。

注：本文内容节选自中信证券研究部于2023年3月20日发布的《主题（2023年第10期）——央行降准解读与后续展望》