瑞星股份IPO：核心产品产销量连年下滑，技术先进性难自圆其说

作为北方大省，河北省自改革开放之后，受益于燃气供暖设备的需求，下辖的衡水市枣强县逐渐出现了一批燃气设备制造企业，经过30年发展已形成燃气调压设备的产业集群，不过至今，整个市场仍是小而散的格局，哪怕当地燃气设备龙头河北瑞星燃气设备股份有限公司（以下简称“瑞星股份”）在2016年登上新三板融资扩产，至今年产值规模不过2亿元。

2022年瑞星股份提交在北交所的IPO申请，最近在北交所IPO审核状态更新为“已问询”，并且确定在3月10日上会。不过纵观瑞星股份的业务发展和经营布局，技术驱动的特征仍不明显，并且发展速度也弱于同行。

技术的先进性与现实矛盾

一家机械设备申请IPO上市，投资市场的关注点在于其核心竞争力。对于瑞星股份的核心竞争力到底是什么，华西证券在问询函中表示：燃气调压器属于燃气调压系统的“心脏”，国内燃气调压器生产企业较多，但规模和市场受市场认可的较少，其中上海飞奥、费希尔久安和瑞星股份最为突出。

不过，对于三者的区别，华西证券认为，上海飞奥和费希尔久安的燃气调压器均以进口为主，而瑞星股份则是燃气调压器国产化的代表企业，历经20多年发展，所产的燃气调压器在调压精度、关闭压力等级、切断阀切断精度等关键技术指标已与进口产品水平相当，个别指标已优于进口产品的本土化表现。

瑞星股份的财报也显示，调压器的毛利率在67%，在产品类别当中毛利率稳居矛头。

那么从华西证券的表述来看，国产调压器也是个进口替代的大市场，而且技术指标越好，利润越高，技术越先进，调压柜和调压箱销售单价也较高，瑞星股份在这一预期当中。

但是华西证券表述的内容，与瑞星股份的调压器业务似乎并不相符。

2019年瑞星调压器的产量69万个，2020年产量则是49.4万个，2021年是7.2万个，2022年1-6月是3万余个，处于长期产销量下降的趋势。如果技术先进，为何销量会连年下降呢？

而且调压器的收入也呈现整体下滑状态，2019年2830万元，2020年是2033万元，2021年是2532万元，2022年上半年是1123万元，并没有呈现出复合性增长的特质，这与华西证券所述的其调压器技术先进性的表述，逻辑上并不自洽。

调压器的难关在阀门技术，相关研发成果以权威机构认证为荣，例如特瑞斯获得了机械工业联合会鉴定，产品还被评委江苏高新技术产品，飞奥燃气承担“燃气调压装置关键阀门国产化”的研制，获得了10多项专利，获得了上海市优秀发明专利奖2项，反观瑞星股份，除了华西证券表述夸赞其产品先进性，没有其他权威性奖项指向其研发成果作为辅证。

此外，河北大学硕士论文《X公司采购与付款内部控制研究》当中，以X燃气公司为研究对象，列示出了X家公司2020年的调压柜采购价格，其中就含有瑞星和久安的调压柜，久安的调压柜出口10Kpa，采购价格12771元，而对标瑞星的调压柜出口30kpa，也是12771元采购价，要知道久安产品的出口压强远低于瑞星，技术档次远低于瑞星，二者价格却相同，这显示出瑞星可能更多是以价格取胜市场。

专利或为美化数据突击取得

瑞星股份成立20余年，所持有的专利数量仅仅为73个，其中32个是2019年以来申请的，其中又以2020和2021年的居多，而且申请日也很蹊跷，不少专利在同一日申请，例如2020年5月16日、11月10日、2021年3月4日等日，瑞星一下子申请多个专利，不符合正常企业申请日分散特征，有着突击申请美化数据的嫌疑。

另外，从瑞星股份公布的数据，产品总体毛利率48%左右，远高于特瑞斯的34%，更高于春晖智能燃气控制产品的23%，而且瑞星股份的净利率19%左右，远高于特瑞斯的10%，也高于春晖智能的13%。 

如果瑞星股份的技术水平较高，掌握了国产调压器的核心技术，理论上其员工创利能力也应较高，实际上根据同花顺iFind的统计数据，瑞星股份人均创利最高的年头是2018年，为11.66万元，2021年是11.18万元，甚至2020年仅8.44万元，而特瑞斯2018年是14.85万元,2020年是28.41万元，2021年是13.07万元；瑞星股份的人均创利也不如春晖智能。

瑞星股份在燃气调压类产品领域的技术优越性，完全没有人均创利的行业对比当中获得体现。

还有个值得注意的细节是，由于调压箱所需要的不锈钢箱体技术含量较低，瑞星股份对标的同类公司是特瑞斯、飞奥、久安和春晖智能，这四家公司的均外部采购不锈钢箱体（特瑞斯问询函披露），而唯独瑞星股份却是采购不锈钢卷，进行卷板开平、表面拉丝和激光切割再焊接，最终做成调压箱箱体，瑞星股份美其名曰将产业链上有利润空间保留在自身。

从企业经营战略来看，似乎瑞星股份更应该专注于调压器的研制和生产，而非要连箱体都要亲力亲为，从这一角度来观察瑞星股份和同类公司，其技术驱动利润的能力高下立判。