宠物医疗成“它经济”增长极，龙头新瑞鹏赴美上市，看点几何？

格隆汇1月27日丨1月24日，中国农历新年期间，一个覆盖宠物行业全价值链的综合数字生态平台且中国收入规模最大的宠物公司——新瑞鹏宠物医疗集团（以下简称“新瑞鹏”）向美国证券交易委员会（SEC）提交F1招股书，此举即宣告新瑞鹏的上市长跑步入了冲刺的阶段。

而于过去两三年的疫情期间，“它经济”大放异彩，宠物服务需求持续上扬，兔年首个IPO启动或标志着一场宠物赛道的盛宴即将迎面到来。

年复合增长速度达20.0%，宠物医疗服务后发势能十足

面对超过2亿的单身人群以及进入到深度老龄化的中国社会，很容易会发现我们身边出现了一个越来越明显的现象，无论城市或者农村，养育宠物的家庭比例正持续提升。

据弗若斯特沙利文报告，在2021年中国整体宠物市场规模已经去到2660亿元人民币（单位下同），报告预计至2026年，中国宠物数量将增长至4.97亿只，而整体的市场规模将提升至5380亿，对应的，2021至2026年的年复合增长速度将达到15.1%。其中的细分赛道——宠物医疗服务，相对于宠物食品、用品或其他领域，其所展现出的增长速度更为突出。

弗若斯特沙利文指出，宠物医疗服务的市场规模将从2021年的550亿提升至2026年的1360亿，期间年复合增长速度约达20.0%，高于行业的整体增速。

国际经验表明，经济水平与宠物市场的发展密切相关，特别是年轻一代“科学”养宠意识增强，同时他们将宠物视为家庭的重要组成部分，因而愿意为宠物的健康每年支出更高的消费金额和使用更高频次的服务。随着国内宠物老龄化趋势形成，也相应的带来持续增长的不同层次的医疗需求。

目前，中国是全球第二大的宠物市场，而美国暂占鳌头。对比于美国市场，不难发现，无论是中国宠物市场规模，还是重要性持续提升的宠物医疗服务市场，中国市场无疑是存在巨大的增长潜力。由弗若斯特沙利文提供的数据，截至2021年末，中美两地的每只伴侣宠物年均医疗支出、宠物医疗渗透率和每只伴侣宠物年均看病频次数据分别约为1100/3600元、21%/50%、1.9/3.6次每年，后者分别为前者的3.3倍、2.4倍和1.9倍。

可见，在中国，已充分展现出成长力的宠物医疗服务赛道，它的后发势能相当充足。这意味着，谁一旦能率先的在高速增长且抗周期的行业中率先卡位，并建立起不可替代的领先优势，谁就可以最大程度的享受到行业的黄金发展期。

稀缺性与竞争优势并举，新瑞鹏在中国市场占据绝对领先位置

在刚递交的招股书中，新瑞鹏提出要致力于建立世界一流的综合宠物服务平台及互惠整合的宠物生态系统。

 （图片来源：公开资料）

除了能够提供宠物整个生命周期的医疗保健服务之外，新瑞鹏还形成了本地生活、供应链服务等支柱业务板块，而且还开发了第三方诊断、兽医继续教育服务以及行业级企业服务。

1)行业龙头拥有绝对优势，进一步凸显稀缺性

新瑞鹏提供的服务贯穿了整个宠物行业价值链，全面覆盖了2B2C、线上线下的综合数字生态平台，使得其在行业稀缺性凸显，而其独特的业务模式也形成了强大的网络效应。

从不同的业务板块来看，2020年、2021年以及截至2022年9月30日的九个月，宠物医疗服务占总营收比分别为68.3%、62.2%及52.9%；供应链服务分别占总营收的19.7%、26.8%及36.5%；本地生活服务为12.0%、11.0%及10.6%。

在核心能力宠物医疗服务方面，以2021年宠物医疗服务收入规模计算，新瑞鹏跻身中国第一、全球第二；截至2022年9月30日，新瑞鹏旗下运营1942家宠物医院，覆盖全国31个省份、114座城市，如弗若斯特沙利文报告指出，以所持宠物医院数量计算（2021年底），在国内排名第一的新瑞鹏，是行业第二名到第十名所持宠物医院数量总和的3倍；与国内医疗现状相似，医院数量分布不均长期稀缺，医院、医生和设备为提供医疗资源的核心所在，宠物医疗行业亦是如此，报告指出，新瑞鹏在中国按2021年收入排名前100家宠物医院单店内占据了70%，其也拥有了占全国兽医专家60%以上专家团队覆盖十五大专科体系，形成多元化的品牌矩阵。可见，新瑞鹏在行业内确实拥有了无可辩驳的绝对优势。

2）持续高增长带来强大韧性，成长趋势得到巩固

在业绩表现方面，该公司的特征清晰可见，辨析度和能见度也是较好的。即使在疫情期间，作为行业龙头的新瑞鹏，依然能够维持较高增长水平，业务韧性充足，呈现出抗周期抗风险的特质。

按招股书所示，2020年、2021年，2021年截至9月30日前九月及2022年截至9月30日前九月，新瑞鹏分别实现3008.3百万元、4783.7百万元，3399.7百万元以及4315.1百万元。其中，2021年营收同比增长59.0%，2022年截至9月30日前九月的营收与2021年同期相比增长26.9%。

毛利润表现基本与营收发展趋势同步，2020年、2021年，2021年截至9月30日前九月及2022年截至9月30日前九月，新瑞鹏分别获得142.5百万元、223.2百万元，171.4百万元及218.8百万元。究其原因，有其深层次内涵，主要来自于业务收入和毛利率的共同变化。

引用招股书的数据进行分析，在新瑞鹏的三大业务板块中，收入占比持续提升的供应链服务和本地服务板块，其增长速度不但在疫情期间高于宠物医疗服务板块，前两者的毛利率（截至2022年9月末）也显著的高于后者。

特别是本地服务板块毛利率的转正，叠加平台活跃用户的持续快速增长，规模效应和网络效应开始显现，反映了该业务的发展或已步入了正循环、释放飞轮效应的全新轨道。

3）净亏损的收窄甚至转正已成定局，践行长期主义打造高耸的进入壁垒

至于市场较为关注的净亏损方面，笔者建议关注占比而不是绝对值，该公司净亏损占总收入的百分比从2020年的33.2%下降到2021年的27.4%，并进一步下降到截至2022年9月30日止前九月的25.7%，收窄趋势明显。随着疫情政策的根本性转向，经过2022年的“至暗时刻”，自2023年开始，新瑞鹏的宠物医疗业务板块或会带来的增长回归及盈利能力改善局面，将为后续净亏损的加速缩减带来正面的贡献。

从公司营收和毛利润维持稳步增长趋势可感受到，在公司规模效应和网络效应显现的趋势背景下，再借助新瑞鹏自主研发的数据和先进的科技手段，实现精益运营管理，持续降本增益，净亏损的收窄甚至转正之路，或已成定局。

值得一提的是，中国宠物行业的兴起才刚刚开始，今天蓬勃发展的局面要得益于先行者们在实现自我扩张和升级迭代的同时对行业基础设施的建设进行了长年累月的投入，而这些高成本的投入都是“真金白银”的，包括对供应链、行业数字化到人才教育体系的建设，这是能够看得见的“硬成本”，当然也包含了公司合规、公司业务规范化、行业标准化和自律化管理等一系列软性或隐性的成本，这些巨大投入使得新瑞鹏更加着眼于长期主义，既形成了综合实力全面领先的独特优势，也建立起高耸的行业进入壁垒，拉开同行竞争者的距离的同时也大大提升了新进入者的成本，使得行业格局始终维持在较为稳定而友好的状态，从而最终确保了业务布局贯穿全价值链的行业龙头能够成为行业贝塔红利释放的终极受益者。

从资本市场的实践经验来看，无论在医疗行业还是在宠物行业，无论是面向C端的本地生活服务企业还是面向B端提供数字化服务、供应链服务的互联网企业，无论线上还是线下，业务增长、用户规模增长及变现能力和服务能力的获得与成长，甚至服务、产品渗透率的长期提升逻辑的实现，远胜于短期的利润表现。

比如港股的阿里健康、美团，美股的Chewy，都经历过相似的发展阶段，但亦无碍它们在全球资本市场内获得千亿、万亿市值的认可，相信在美IPO即将达成上市里程碑的新瑞鹏也会如此。

结尾部分

回顾过去一年，表现稳定的医疗保健、必需消费品和公共事业俨然成为了投资者的美股避风港。这三大压舱石板块无论在成长能力还是在业绩方面均成功的经受了历史残酷的考验，消费刚需的属性也使其远离经济周期的影响，新兴的拥有巨大成长潜力的宠物市场及宠物医疗领域凭借其高度相似性同样的也会备受资本市场瞩目，因此，赴美上市的新瑞鹏选择了一个不俗的时机，正当其时。