2023年海外央行观察指南

投资要点

2022年，高通胀下的美元流动性收紧无疑是全球宏观主线，因此，我们以周频对供应链等通胀线索、联储态度变化进行紧密跟踪。2023年，全球央行步调可能有所分化：美欧紧缩周期尾部的不确定性、日本由鸽转鹰的风险均可能引起市场震荡。基于此，我们推出全球央行周度追踪，以期为投资者提供更多参考。

2022年：通胀居高难下，全球央行迎来历史罕见的“激进紧缩潮”。

• 应对高通胀是海外央行政策核心。美、日通胀创40年新高，欧洲通胀创历史新高，当前约2/3经济体通胀处于00年以来前10%高位。

• 联储高斜率加息带动全球加息潮。美联储开启90年代以来最陡峭的加息周期，欧央行2011年以来首次加息，英国央行为本轮首家加息的核心央行，日本央行也在年底调整收益率曲线控制。我们追踪的101个经济体中，仅中国内地、日本等7个经济体2021年以来未加息。

2023年：除了紧盯通胀黏性，衰退压力和金融风险成为央行决策新要点。

• 美国：关注加息的高点和降息的时点，通胀黏性仍是主线。联储12月点阵图指引23年加息峰值在5%-5.25%、全年不降息，但市场曲线对此“将信将疑”：加息峰值在4.75%-5%、11月降息。12月FOMC会议纪要显示无与会者认为23年降息合适，并指出：工资增长正支撑住房外的核心服务通胀，仍高于被判断为符合2%通胀目标的速度；市场对加息高点和降息时点的低估导致金融条件“无端放松”，使得稳定价格更加困难。虽然新任票委阵容较“鸽”，但如12月纪要所述，超鹰派风险继续来自服务业工资黏性，以及市场偏离指引下联储持续紧缩的需要。超鸽派可能则来自美债收益率深度倒挂下的衰退风险、缩表和海外投资者减持下的美债买盘压力、美国中小企业信用风险。

• 欧洲：缩表将开启，决策环境较美国更复杂。22年12月欧央行继续坚定鹰派立场，市场预期23年欧央行将再加息150bp至3.5%，年中停止加息，11月开启降息。目前，欧洲的核心问题仍集中于德国：虽然12月数据释放向好信号，但劳动力市场仍紧缺。23年3月欧央行预期启动缩表，关注意大利、希腊等主权债务风险及传导保护工具（TPI）的使用。此外，关注欧洲重现类“英国养老金”风险。

• 日本：收益率曲线或将进一步调整，是否转鹰看通胀，关注外溢风险。22年12月日本央行意外调整YCC，市场预期23年4月黑田卸任后，日本央行或将小幅加息，核心仍在日本的工资和通胀。如果日本货币政策超预期调整，则需关注美欧资金回流日本、全球国债利率超预期上行，美债市场和美元体系超预期波动的风险。

风险提示：通胀持续性超预期，全球货币政策收紧超预期，金融风险加剧。

正文

2022年全球央行概览：

历史罕见的高通胀、紧货币

2023年G4央行观察指南

风险提示：通胀持续性超预期，全球货币政策收紧超预期，金融风险加剧。