1月策略月报：积极看多，关注成长机会

核心结论

我们仍然维持本轮行情是底部反转的判断，主要是因为本轮盈利快速下行周期已经结束，叠加短期负面因素的影响正逐渐消退，展望后市，我们积极看多。从以往的经验来看，A股市场在一月份（年初）变盘的概率极大，同时底部反转行情更偏于轮动特征，本轮行情自去年10月底回升以来，以地产和食品饮料为代表的地产消费板块表现突出，在一月份年初这个时间点上，结构上我们建议关注成长风格的机会。另外，从名义经济增速的角度上看，我们认为2023年基本经济画像类似2013和2019可能性大，类似2016-2017可能性小，这种环境下，成长股预计还是会有更好的机会。

风险提示：宏观经济不及预期、政策不及预期、海外市场大幅波动等。

1 2022年12月行情回顾

12月份市场走势分化。从我们跟踪的主要指数表现来看，12月份上证指数下跌1.97%，创业板指小幅上涨，单月涨幅为0.06%，万得全A跌2.12%。结构上来看，12月大盘指数表现更好，上证50指数单月上涨1.10%，沪深300指数上涨0.48%，中小盘指数普遍调整，中证500指数跌4.74%，中证1000指数下跌4.68%；12月成长风格相对占优，创业板指相对于上证综指的超额收益走高。

从行业表现来看，12月份31个申万一级行业指数绝大多数下跌。具体来看，12月份消费行业涨幅靠前，食品饮料行业领涨，单月涨幅为10.8%，美容护理行业紧随其后，单月上涨10.3%，社会服务与商贸零售行业表现靠前，分别上涨6.5%和3.6%。周期类行业普遍调整，煤炭行业下跌10.9%，房地产行业跌9.1%，建筑装饰和汽车行业分别下跌7.0%和6.4%。

2 2023年1月市场展望

展望后市，我们仍然积极看多。虽然12月中下旬以来受疫情、债市流动性冲击、海外市场下跌等一些负面因素扰动，市场出现了调整，但目前来看，情况在逐渐好转。

除去短期扰动因素影响逐渐消退外，最根本的原因则在于，我们认为本轮盈利快速下行周期已经结束，我们判断2022年10月底以来的行情是底部反转而不是反弹。PPI是和企业盈利状况关联度最为密切的宏观经济指标，11月PPI同比下降1.3%，降幅与上月相同，环比上涨0.1%。从当前PPI的位置来看，当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期，后续无论是L型还是V型复苏，左侧的基本面主跌浪目前都已经结束。

结构上看，我们建议可以关注成长板块的机会。这是因为一方面，当前的行情特征不同于2014年在经历创业板单边上涨后的风格切换行情，而更像是一轮熊市结束后的反转行情。从以往反转行情的经验来看，我们认为后续更可能是轮动行情。另外，从名义经济增速的角度上看，我们认为2023年基本经济画像类似2013和2019可能性大，类似2016-2017可能性小，这种环境下，成长股预计还是会有更好的机会。

另一方面，从过去十年的经验来看，无论是牛熊转换还是风格切换，A股市场在一月份（年初）变盘的概率极大。

具体看来，2012年随着经济增速的快速下行，中国采取了“新一轮”的经济刺激政策。在降准降息、财政基建、地产放松等一系列刺激政策后，经济在四季度出现了复苏迹象。在这个背景下，2012年，以房地产、金融为代表的主板蓝筹表现要明显好于中小创。不过进入2013年后行情风格发生了变化，创业板指超额收益开始走高。

事后来看，2013年全年创业板表现一枝独秀，全年累计涨幅高达83%。但从趋势上来看，创业板指的上涨主要集中在前三季度，进入四季度后，指数开始调整，最大回撤幅度达到15%。不过2014年初，创业板指再次上涨，1月中旬至2月中旬股市整体处于小幅反弹周期。

2014年11月21日，央行宣布降息。两年多来的首度降息开启了A股五年熊市之后的第一个牛市周期，券商板块行情大爆发。从市场风格来看，2014年蓝筹白马显著占优，特别是在11月行情爆发后中证1000指数相对于沪深300指数的超额收益持续走低。不过这种风格在2015年出现了大幅逆转，1月份开始中证1000指数的表现就要明显好于沪深300指数。

虽然经历了两次股灾，从全年看中小创指数仍然是大幅上涨的，市场风格也是中小创显著占优。但2016年伊始，A股出现了“开门黑”行情，两次熔断市场指数大幅下跌，中小创调整幅度更深，中证1000指数相对于沪深300指数、创业板指相对于上证指数的超额收益明显走低。事实上，也是从2016年开始，A股便进入了持续相当一段时间的“白马龙头”、“漂亮50”行情。

2016年最后一个月指数又经历了一轮下跌周期，主要的导火索在于监管层对A股“举牌”行为的多次定性谴责，以及美联储的加息。2017年开年至1月中旬，指数仍然延续下跌。为了保障春节前由现金投放形成的集中性需求，央行陆续通过临时流动性便利操作为现金投放量较大的几家大型商业银行提供临时流动性支持，1月中下旬股市开始企稳反弹。

2017年股市属于结构性牛市，主板指数总体表现非常好，上证50指数全年大幅上涨25%，沪深300上涨22%，创业板指及中证1000指数还在下跌。市场整体来看，万得全A全年上涨了5%。市场以为的这一轮“慢牛”行情在2018年迎来了逆转，在来回拉锯的贸易战、去杠杆以及信用利差急剧扩大等内外因素下，2018年A股市场在1月触及年内高点后，走出了单边下跌行情。

2018年底市场尚还处在极度悲观情绪之中，一进入2019年行情便突然启动。1月份市场彻底扭转了2018年的颓势，央行降准、科创板相关政策陆续出台、1月份社融数据大超预期等多重因素利好下，2019年初市场做多的热情被完全点燃。

2020年的1月也极不平凡，从1月下旬开始，新冠疫情开始爆发，成为市场最核心的焦点。1月23日盘前消息传出武汉宣布封城，全市公交地铁将停运，机场火车站离汉通道关闭，这对市场产生了很大冲击，当日上证综指大跌2.8%。节后开始第一天，市场继续暴跌。3月份全球新冠疫情的蔓延以及国际金融市场的动荡导致A股市场二次探底，直到3月底美联储宣布开启无限量化宽松模式后市场开始见底回升。

从2016年开始表现就一直占优的核心资产茅指数风格在2021年初迎来了此轮行情的高点。2021年市场风格出现了显著切换，行情特征一改过去几年的大盘龙头占优风格，呈现出明显的小盘股表现占优特征。

2022年开年由于受到美联储加息预期升温、俄乌局势动荡、商品价格大幅上行等因素的影响，叠加国内疫情多点散发，A股市场持续调整。直至4月底在稳增长政策持续出台的背景下，市场才触底并开始了一轮反弹。

2022年10月底市场二次探底，我们判断市场开始了底部反转。历史经验显示，在以往历次底部反转初期，市场反转效应显著；同时从宽基指数看，各指数在整个行情区间的收益率差距不算太大，这意味着行情更偏向于轮动特征。本轮行情也不例外，自2022年10月底回升以来，以地产金融为代表的地产产业链、以及以食品饮料为代表的消费板块表现突出。往后看，我们判断后续行情更可能是轮动行情，在历史上行情容易变盘的这个时间点上，建议1月份可以关注成长风格的机会。