短端利率大幅上行中的市场表现

核心结论

策略观点：我们统计了2010年以来短端利率大幅上行中的市场表现，总体来看，短端利率在跨年以及年中往往出现阶段性上行，小幅拖累A股整体表现。从行业表现看，2010年来短端利率上行过程中各一级行业表现普遍较差，其中银行、食品饮料、农林牧渔、家电等行业相对抗跌。从风格表现看，2010年来短端利率上行过程中各风格指数同样普遍下跌，其中低市盈率风格好于高市盈率风格、大盘股好于中小盘股、绩优股好于亏损股。从两市成交热度看，2010年来短端利率上行过程中全部A股成交热度往往有所下降。

2010年以来，以1个月期限的国债收益率作为衡量市场短端利率的基准，可以看到岁末年初或者年中市场短端利率往往出现阶段性上行，根据我们统计，2010年来共有14次1M国债利率短期大幅攀升超90bp，其中5次高点出现在年中的6月份，8次高点出现在岁末的12月份或者年初的1月份，区间交易天数中位数39天，短端利率上行中位数134bp，期间wind全A涨跌幅中位数为-2.0%。

从行业表现看，2010年来短端利率上行过程中，申万一级行业全部下跌，其中银行、食品饮料、农林牧渔、家用电器、汽车行业跌幅中位数分别为0.2%、0.7%、0.8%、0.9%和1.3%，相对抗跌。而国防军工、煤炭、环保、计算机行业跌幅中位数分别为7.7%、6.5%、5.6%和5.6%，表现垫底。

从风格表现看，2010年来短端利率上行过程中，各风格指数同样全部下跌，其中低市盈率股风格、大盘股风格、绩优股风格指数跌幅中位数分别为1.1%、1.5%、2.5%，相对抗跌。而微利股风格、小盘股风格、高市盈率股风格指数跌幅中位数分别为6.0%、5.1%、5.1%，表现靠后。

从两市成交规模看，2010年来的14次1M国债利率短期大幅攀升过程中，共计9次全部A股成交额出现下降，期间成交规模降幅中位数为15%，本轮全部A股成交额从11月25日的7404亿元降至最新12月23日的5856亿元，降幅为21%，已经略超过去几次的中枢水平。

风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、业绩预告不代表最终业绩等。

1.1     短端利率阶段性上行小幅拖累A股表现

短端利率在跨年以及年中往往出现阶段性上行，小幅拖累A股整体表现。2010年以来，以1个月期限的国债收益率作为衡量市场短端利率的基准，可以看到岁末年初或者年中市场短端利率往往出现阶段性上行，根据我们统计，2010年来共有14次1M国债利率短期大幅攀升超90bp，其中5次高点出现在年中的6月份，8次高点出现在岁末的12月份或者年初的1月份，区间交易天数中位数39天，短端利率上行中位数134bp，期间wind全A涨跌幅中位数为-2.0%。

1.2     短端利率上行过程中低估值、绩优股占优

从行业表现看，2010年来短端利率上行过程中各一级行业表现普遍较差，其中银行、食品饮料、农林牧渔、家电等行业相对抗跌。具体看，2010年来短端利率上行过程中，申万一级行业全部下跌，其中银行、食品饮料、农林牧渔、家用电器、汽车行业跌幅中位数分别为0.2%、0.7%、0.8%、0.9%和1.3%，相对抗跌。而国防军工、煤炭、环保、计算机行业跌幅中位数分别为7.7%、6.5%、5.6%和5.6%，表现垫底。

从风格表现看，2010年来短端利率上行过程中各风格指数同样普遍下跌，其中低市盈率风格好于高市盈率风格、大盘股好于中小盘股、绩优股好于亏损股。具体看，2010年来短端利率上行过程中，各风格指数同样全部下跌，其中低市盈率股风格、大盘股风格、绩优股风格指数跌幅中位数分别为1.1%、1.5%、2.5%，相对抗跌。而微利股风格、小盘股风格、高市盈率股风格指数跌幅中位数分别为6.0%、5.1%、5.1%，表现靠后。

1.3  短端利率上行过程中两市成交热度小幅下降

从两市成交热度看，2010年来短端利率上行过程中全部A股成交热度往往有所下降。具体看，2010年来的14次1M国债利率短期大幅攀升过程中，共计9次全部A股成交额出现下降，期间成交规模降幅中位数为15%，本轮全部A股成交额从11月25日的7404亿元降至最新12月23日的5856亿元，降幅为21%，已经略超过去几次的中枢水平。

2.1      大类资产表现回顾

上周股票市场大幅下跌，债券市场小幅上涨，黄金价格大涨，工业品价格和农业品价格快速下行，人民币兑美元汇率小幅贬值。具体来看，股票市场中，万得全A指数大幅下跌，单周跌幅为4.3%。债券市场中，中债总全价指数上涨0.34%，中证可转债指数单周下跌幅度达2.0%。商品市场中南华工业品指数和南华农产品指数上周分别下跌1.5%和1.4%，人民币兑美元汇率快速贬值0.2%，黄金价格大幅上涨，单周涨幅为1.1%。

2.2      主要宽基指数表现回顾

从主要宽基指数来看，上周A股指数全线下跌，其中科证50指数领跌，上证50指数跌幅较小。具体来看，上周上证50指数单周跌幅为2.7%，跌幅较小。MSCI中国A50、沪深300、创业板指表现依次变差，单周分别下跌2.9%、3.2%和3.7%。上证综指单周下跌3.9%，中证500单周下跌5.1%。中证1000、国证2000和科创50表现垫底，分别下跌5.5%、5.6%和5.9%。

2.3     全球主要股市表现回顾

从全球权益市场来看，上周全球主要股票涨跌不一，其中圣保罗IBOVESPA指数大幅领涨，俄罗斯RTS指数大幅领跌。具体来看，发达市场中美股标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克指数分化明显，单周分别下跌0.2%、上涨0.9%和下跌1.9%。欧洲市场中德国DAX指数、法国CAC40和富时100指数全线上涨，单周分别上涨0.3%、0.8%和1.9%。俄罗斯RTS指数领跌7.2%，澳洲标普200指数、韩国综合指数、日经225指数表现依次变差，分别下跌0.8%、2.0%和4.7%。恒生指数单周上涨0.7%。新兴市场中圣保罗IBOVESPA指数领涨4.6%，孟买SENSEX30指数单周下跌2.4%，中国台湾加权指数单周下跌1.8%。

2.4     主要行业表现回顾

上周A股一级行业除消费者服务指数外，全线下跌，其中电子、电力设备及新能源、钢铁等行业领跌，传媒、食品饮料、银行等行业跌幅较小。具体来看，上周仅消费者服务指数上涨0.2%。传媒、食品饮料表现跌幅较小，单周跌幅分别为0.6%和1.1%。电子、电力设备及新能源、钢铁行业领跌，单周跌幅为5.9%。建筑、机械、基础化工和煤炭行业则单周分别下跌5.6%、5.5%、5.5%和5.5%，跌幅靠前。

2.5     细分行业表现回顾

从我们筛选的108个细分行业来看，上周行情表现领先的前5名细分行业及周涨跌幅分别是数字媒体（+6.3%）、医院（+1.4%）、酒店餐饮（+0.8%）、啤酒（+0.5%）、机场（+0.0%）。上周行情表现落后的后5名细分行业及周涨跌幅分别是非金属材料（-9.4%）、医药商业（-9.0%）、中药（-8.7%）、原料药（-8.7%）、光伏设备（-7.5%）。

2.6     风格指数表现回顾

上周A股风格指数全线下跌，其中大盘股相对于中盘股和小盘股跌幅较小，高估值风格和低估值风格表现好于中估值风格，亏损股和绩优股表现好于微利股。具体来看，所有风格指数中，新股、微利股和小盘股风格指数领跌，单周跌幅分别达5.6%、5.3%和5.3%。而大盘股、高价股、低市净率和高市净率风格指数跌幅较小，单周跌幅分别为3.0%、3.6%、3.7%和3.7%。低市盈率风格指数单周下跌3.9%，表现好于中市盈率和高市盈率风格指数的4.9%和5.1%。