如何布局政策主线？-格隆汇

一、政策催化不断，扭转市场悲观预期

当前市场对后续政策方向和经济增长均存在较大分歧，整体偏悲观预期是压制A股向上空间的重要因素。随着“二十大”的胜利召开，后续相关防疫政策、经济政策和产业政策或持续落地，政策催化是后市走势不可忽略的重要因素。防疫政策动态优化的方向是统筹疫情防控和经济社会发展，经济政策和产业政策的方向是统筹发展与安全和推动高质量发展。11月15-16日G20峰会、11月底和12月初政治局会议、12月底中央经济工作会议或是促使市场形成一致预期的关键节点。

11月11日，疫情防控迎来动态优化，公布的二十条措施，在防疫封控、入境管理等领域均有明显优化，例如，密接管理措施由“7+3”调整为“5+3”，不再判定“次密接”，风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，取消国际航班熔断。

首先，在国内疫情零星复发的情况下，防疫政策动态优化，反映了高层对统筹疫情防控和经济社会发展的态度；其次，优化防疫二十条措施对此前防疫过程中暴露出的一刀切和层层加码等问题提出了明确的要求；最后，优化防疫政策并非“躺平”，动态清零的总方向不变，防疫动态优化体现了政策的科学调整和灵活调整，国内疫情蔓延的风险并不高。

二、如何围绕政策主题进行布局？

政策主题是股票市场不容忽视的主线。比如2013年自贸区、2014年国企改革和一带一路、2015年互联网+、2016年供给侧改革、2019年计算机和半导体自主可控，这都是当时市场核心的主线。对于政策催化的相关投资机会，我们总结以下四大规律：

1）行情启动的早晚取决于政策预期时间。比如2019年自主可控相关的行情，计算机和半导体在相关政策催化下率先启动；

2）行情弹性大小取决于市场空间大小。也就是政策驱动下的增量空间大小是行情弹性大小的决定性因素，比如2016年供给侧改革持续引发周期品行情超预期；

3）行情持续性取决于业绩验证情况。比如2019年自主可控行情中，半导体行情持续性明显优于计算机，背后是业绩的差异；

4）行情尾声阶段重视估值泡沫和交易拥挤度。政策主线行情见顶往往是政策逻辑充分验证或者被证伪，进而基本面不足以支撑估值进一步泡沫化。此外，持仓集中度明显提升，当市场出现逻辑更强主线时，抱团瓦解概率提升。

以2019-2020年自主可控主线为例，政策预期较强的计算机和半导体行情分别在信创2+8体系和华为事件催化下，在2019年2月率先启动。在国产化率提升的逻辑下，两大板块超额收益明显。但电子半导体行情持续性明显优于计算机，半导体行情一直延续到2020年初，而计算机行情基本只发生在2019年2-4月。其中核心原因是半导体板块业绩持续高增长，而计算机板块业绩增速在2019年二季报开始被证伪。

三、走出底部，迎接反转

A股市场或有望重演反转级别的行情。1）首先，国内经济预期底部，短期疫情扰动不改经济韧性。而且经历了4月那波疫情明显反弹后，常态化核酸等措施下国内疫情大规模蔓延风险可控。此外，随着优化防疫二十大措施落地，防疫和经济的平衡处在动态优化阶段。2）其次，市场对美联储紧缩预期将逐步缓和，全球股票市场或迎来小牛市。美国经济持续下行，劳动市场虚假繁荣，劳动生产率下降。工资通胀和房租通胀在需求下行阶段将逐步缓解。3）最后，不可忽视政策催化。市场难以形成强共识，后续政治局会议和中央经济工作会议或成为凝聚共识关键会议。此外，随着“二十大”的胜利召开，后续产业政策方向是市场重点关注的方向，政策催化是后市走势不可忽略的重要因素。G20峰会、政治局会议和中央经济工作会议或有望成为新一轮行情向上的催化。

如果我们把今年4月底当作中期的市场底部，那么参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情（也就是情绪高涨，换手率快速提升），比如2019年2-4月的反转行情，2020年7月的反转行情。自今年5-6月后的反弹行情后，后续会不会出现类似的反转行情，我们认为四季度和明年初的行情值得期待。