中金宏观：外需下降，内需改善-格隆汇

9月制造业PMI环比上升0.7ppt至50.1%，略高于Bloomberg预测中值 (49.7%)，重回扩张区间。高温限电后生产环比改善幅度较大；外需下降，内需有所改善。内需的改善主要来自于政策支撑下建筑业的促进。而9月疫情影响部分城市，服务业商务活动指数落入收缩空间。展望未来，我们预计虽然仍有波折，经济仍然处于修复过程中，而政策的核心关注点仍是推动经济恢复。

高温限电后生产环比改善幅度较大。8月高温天气导致的限电措施造成了8月生产分项的低基数，9月随着电力供给限制的缓解，生产分项环比上升1.7ppt至51.5%，对整体PMI环比增幅的拉动作用为0.4ppt，是PMI重回扩张区间的主要贡献项。分行业来看，石油加工及炼焦业、医药制造业、电气机械及器材制造业的生产分项环比改善幅度较大，而通用设备制造业、金属制品业、专用设备制造业的生产分项环比降幅较大。分规模来看，不同规模制造业企业生产分项环比都有所改善，其中大型企业环比上升2.3ppt至53.7%，而中小型企业环比分别上升1.4ppt、0.9ppt至50.4%、48.3%。

外需下降，内需有所改善。新出口订单分项环比下降1.1ppt至47%，而整体新订单分项为49.8%，虽然仍然处于收缩区间，但是环比上升0.6ppt。分行业来看，新出口订单环比下降而整体新订单环比上升的行业主要是纺织服装服饰业（新出口订单环比下降14.3ppt、新订单环比上升8.2ppt）和化学原料及化学制品制造业（新出口订单环比下降5.6ppt、新订单环比上升3.6ppt）。

库存仍在去化，价格有所分化。9月原材料、产成品库存分别环比下降0.4ppt、上升2.1ppt至47.6%、47.3%，虽然产成品去化速度有所下降，但仍然处于收缩区间。8月产成品去化速度较快的金属制品业、化学纤维及橡胶塑料制品业、黑色金属冶炼及压延加工业在9月的库存去化速度有所放缓，但仍然呈现去化状态，而受到出口下行影响的一些行业，例如通用设备、专用设备、医药制造业、纺织服装服饰业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业等9月的产成品库存分项环比下降较多。价格方面有所分化，主要原材料购进价格和出厂价格分别上升7.0ppt、2.6ppt至51.3%、47.1%。主要原材料购进价格变化幅度大于出厂价格且重回扩张区间一方面在于原材料价格的历史波动就要大于出厂价格，另一方面可能也有人民币汇率贬值的影响。

内需的改善主要来自于建筑业的支撑。9月建筑业商务活动指数环比上升3.7ppt至60.2%。一方面，在财政持续加大投放力度的支撑下，基建在8月极端天气的短期影响后迎来施工旺季，土木工程建筑业商务活动指数环比上升3.9ppt。另一方面，在“保交楼”政策的推动下，房屋建筑业、建筑安装装饰及其他建筑业也分别环比上升3.9ppt、2.2ppt。展望未来，这两方面的政策仍将持续推动，建筑业业务活动预期虽然环比小幅下降0.2ppt，但仍处于62.7%的相对高位。

疫情影响部分城市，服务业商务活动指数落入收缩空间。虽然9月有疫情地级市GDP占比平均为28.1%，低于8月的29%，但是由于9月疫情更多影响了成都等服务业占比更高的城市，使得服务业商务活动指数受到的影响大于8月。9月服务业商务活动指数环比下降3ppt至48.9%，重新落入收缩区间。但整体来看，9月疫情对于服务业的负面影响要小于今年4月和去年8月。分行业服务业商务活动指数也主要反映了疫情的负面影响，住宿业、餐饮业、文化、体育和娱乐业、居民服务及修理业等接触型服务业商务活动指数环比降幅较大。这也对就业造成了一定影响，9月从业人员分项中，只有服务业小幅下降，而制造业和建筑业环比上升。房地产业商务活动指数环比下降0.9ppt，仍然偏弱。

图表1：制造业 PMI 及分项